Mallinckrodt - "хромая утка"?

Mallinckrodt (MNKKQ) - ирландская фармацевтическая компания, разрабатывающая и осуществляющая продажу терапевтических средств для лечения широкого спектра заболеваний: аутоиммунные и редкие заболевания в областях неврологии, ревматологии, нефрологии, пульмонологии, офтальмологии, иммунотерапии и неонатальной респираторной интенсивной терапии.

12 октября 2020 года компания инициировала процесс банкротства согласно главе 11 Кодекса США о банкротстве с целью сохранения возможности реструктуризации части долговых обязательств и урегулирования многочисленных юридических претензий, связанных с выпускаемым компанией препаратом Acthar Gel. Самый продаваемый препарат стал наиболее проблемным: против Mallinckrodt было подано более 3 тысяч судебных исков, связанных с побочным эффектом привыкания к опиодному средству. Компания обвиняется в мошенничестве в рамках рекламной компании препарата, которое в конечном счете привело к опиодной эпидемии, обернувшейся более чем 450 тысячью смертей от передозировки с 1999 года. Все это привело к серьезным финансовым штрафам, которые уже наложены или будут наложены на компанию, делистингу с NYSE, дефолту по ряду долговых обязательств и старту процедуры банкротства. 11 октября 2020 года Mallinckrodt заключила соглашение о реструктуризации задолженности (RSA) с кредиторами, владеющими примерно 84% совокупной основной суммы непогашенных гарантированных обязательств компании, а также с группой правительственных истцов в судебном разбирательстве по опиоидным препаратам, ожидающем рассмотрения. 27 апреля 2021 года пройдет заседание суда США по делам о банкротстве округа Делавэр, на котором будет принято решение о фактической возможности реструктуризации. В годовом отчете за 2020 год компания признает, что возможность продолжать операционную деятельность находится под большим вопросом и в значительной степени зависит от согласования судом условий RSA. Общая сумма обязательств, подлежащих погашению по условиям RSA, на конец 2020 года составила $4,2 млрд. Окончательная сумма обязательств по RSA может измениться по результатам судебного рассмотрения или в ходе вероятного возникновения новых юридических претензий заинтересованных сторон.

Обязательства к погашению по условиям RSA, $ млн

Источник: форма 10-К

Финансовое положение Mallinckrodt нельзя назвать удовлетворительным: в 2018, 2019 и 2020 годах компания стабильно фиксировала чистый убыток в размерах $3,6 млрд, $1,0 млрд и $0,9 млрд соответственно. Убытки были связаны как с возмещениями по юридическим искам, так и с обесценением активов. Кроме того, снижение продаж Acthar Gel также заметно снизило выручку, выведя EBIT последних лет на отрицательную территорию.

Ключевые данные финансовой отчетности, $ млн

Источник: форма 10-К

В рамках текущего долга Mallinckrodt планирует по соглашению с держателями продлить срок выплаты основной части до 2025 года с повышением текущих процентных платежей на фиксированную надбавку – компания вынуждена прибегнуть к данному ходу согласно условиям RSA. Отметим также, что на конец 2020 года аккумулированный дефицит в части собственного капитала составил около $3 млрд.

Структура выручки Mallinckrodt в 2019-2020 гг., $ млн

Источник: форма 10-К

Несмотря на заметную долговую нагрузку, компания имеет довольно обширный перечень препаратов, который в перспективе способен генерировать растущую выручку. В случае жесткой оптимизации расходной части финансовой отчетности стабилизация положения компании возможна, но будет сопряжена со значительными юридическими и финансовыми препятствиями.

После делистинга с NYSE акции MNKKQ торгуются на OTC рынке. Динамика акций с момента IPO в 2013 году представлена ниже.

Динамика акций Mallinckrodt в 2013-2021 гг., $

Источник: Reuters

Достигнутое RSA соглашение дает Mallinckrodt некоторую надежду на восстановление, однако долговая нагрузка и расходы по урегулированию претензий весьма высоки (более 80% баланса), а возможность дальнейших дефолтов по обязательствам сохраняется. В этом случае кредиторы оставляют за собой право активировать ковенанту соглашения и остановить процесс реструктуризации, что может привести к ликвидации компании. Кроме того, отметим и репутационные риски Mallinckrodt, способные ограничить потенциал продаж имеющихся препаратов. Таким образом, инвестиции в акции Mallinckrodt следует относить к категории спекулятивных, поскольку они сопряжены с чрезвычайно высоким риском полной потери вложенных средств даже в случае положительного решения судебных органов по RSA. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам избегать вложений в бумаги Mallinckrodt и закрыть текущие позиции на краткосрочных ценовых коррекциях.