Макростатистика октября оказалась лучше ожиданий

В отличие от макростатистики за сентябрь, которая оказалась слабее ожиданий, результаты октября, напротив, преподнесли позитивный сюрприз. Оборот розничной торговли сократился на 9,7% г/г, показав почти тот же масштаб спада, что и в сентябре. Строительный сегмент вырос на 9,6% г/г, ускорившись с 5,8% г/г в сентябре. Продолжающийся рост кредитного портфеля банковского сектора в октябре – на 1,0% м/м в рознице и на 2,4% м/м в корпоративном сегменте – стал важным фактором поддержки этого тренда. При снижении ВВП всего на 4,4% г/г в октябре, необходимость смягчать монетарную политику выглядит менее очевидной, чем это было, исходя из данных за сентябрь.

Оборот розничной торговли сократился на 9,7% г/г в октябре, что лучше наших ожиданий: Оборот розничной торговли сократился на 9,7% г/г в октябре, что сопоставимо с уровнем спада в сентябре (-9,8% г/г). Это позитивный сюрприз, так как мы ожидали, что события конца сентября могут оказать более значительный негативный эффект на потребление. Динамика непродовольственного сегмента немного улучшилась – спад в октябре составил -14,3% г/г против -15,0% г/г месяцем ранее. Между тем динамика продуктового сегмента ухудшилась – потребление продовольствия упало на 4,3% г/г в октябре (-3,5% г/г в сентябре), продемонстрировав самое сильное снижение с апреля 2022 г. Слабая цифра по потреблению продуктов питания – негативный признак сжатия потребительского рынка, который может указывать на масштабность миграционного оттока.

Безработица сохранилась на уровне 3,9% в октябре: Безработица составила 3,9% в октябре, что близко к историческому минимуму в 3,8%. Рынок труда является жестким, однако, главным образом, по причине проблем с предложением рабочей силы, а не в связи с сильным спросом на нее. Главной иллюстрацией проблем с предложением рабочей силы является сильный миграционный отток: по данным российских официальных источников, в 3К22 количество зарубежных поездок россиян составило 9,7 млн против 8,5 млн в 3К21, что косвенно указывает на то, что около 1,2 млн человек покинуло РФ в сентябре этого года. В результате, впервые с 2000 г. по итогам этого года РФ может зафиксировать миграционный отток, хотя до этого страна была чистым реципиентом мигрантов. Помимо этого, РФ продолжает сталкиваться с естественной убылью населения: после естественной убыли в размере 0,7 млн и 1,0 млн в 2020 г. и 2021 г. соответственно, Россия еще потеряла 0,5 млн за 9М22.

Рост розничных кредитов составил 1,0% м/м в октябре…: Ситуация в банковском секторе в октябре, которая также оказалась лучше наших ожиданий, оказала поддержку потреблению. Хотя темпы роста розничного кредитования замедлились с 1,6% м/м в сентябре, розничный кредитный портфель вырос на 1,0% м/м в октябре. Ипотечные кредиты были ключевым источником роста розничного кредитования – ипотечный кредитный портфель вырос на 1,7% м/м в октябре против роста на 2,3% м/м в сентябре. Между тем рост неипотечных кредитов, хотя и замедлился, однако продолжился – этот сегмент вырос на 0,3% м/м в октябре (+0,9% м/м в сентябре).

…и корпоративные кредиты выросли на 2,4% м/м в октябре: Корпоративный сегмент продолжал поддерживать высокие темпы роста, увеличившись на 2,4% м/м в октябре (+2,5% м/м в среднем в месяц в августе-сентябре). Тем не менее сильный рост кредитов не остановил более глубокого спада в промышленном секторе в сентябре-октябре. Исключением стал лишь строительный сектор, где рост ускорился с 5,6% г/г в сентябре до 9,6% г/г в октябре. На кредиты строительному сектору приходится значительная часть банковской кредитной активности в этом году. В то время как кредиты строительным компаниям составляют 8% от общего корпоративного портфеля по состоянию на сентябрь 2022 г., на долю этого сегмента пришлось 40% общего прироста портфеля корпоративных кредитов банковского сектора за 9М22. Вместе с ипотекой кредиты строительным компаниям поддерживают активность в секторе недвижимости.

ВВП снизился всего на 4,4% г/г в октябре, спад ВВП по итогам 2022 г., вероятно, будет находиться в диапазоне от -2,0 до -2,5% г/г: Неудивительно, что в октябре результаты экономической активности оказались лучше ожиданий – ВВП снизился на 4,4% г/г, что сопоставимо с масштабом спада на 4,5% г/г в сентябре, тогда как мы ожидали более глубокого снижения. В целом экономика сократилась на 2,1% г/г за 10M22. Исходя из опережающих индикаторов, экономический спад может быть еще менее глубоким в ноябре. В результате, мы ожидаем, что спад ВВП по итогам 2022 г. может находиться в диапазоне от -2,0 до -2,5% г/г.

Аргументы в пользу снижения ставки на заседании 16 декабря теперь менее очевидны: Несмотря на то, что исходя из экономических показателей за сентябрь мы склонялись к тому, что наиболее вероятным шагом ЦБ РФ на заседании 16 декабря будет понижение ставки, статистика за октябрь говорит в пользу того, что необходимость в понижении ставки теперь выглядит менее очевидной. Это повышает вероятность паузы, что соответствует консенсус-ожиданиям рынка. Между тем мы все еще придерживаемся отличной от рынка точки зрения, которая заключается в том, что на обозримом горизонте вопрос о дальнейшем снижении ключевой ставки будет стоять в повестке. Риски, связанные с европейским эмбарго на российскую нефть и нефтепродукты, а также неустойчивость внутреннего потребления могут потребовать от ЦБ РФ более мягкой монетарной политики в 1П23.

Ключевые макроэкономические индикаторы России

_{*с поправкой на секьюритизацию кредитов **данные за 9М22 *** прогноз Источники: Росстат, Альфа-Банк}