Макроэкономика: впечатляющие экономические результаты
Впечатляющие экономические результаты 1Кв07 заставили аналитиков Альфа-банка повысить прогноз по ВВП на текущий год до 7%. Экономический рост в России ускорился до 7.9% на фоне уверенной активности в секторе обрабатывающей промышленности и в добывающем секторе. Динамичный рост должен помочь сдержать инфляцию на уровне 7.5% в ФГ2007.
Домохозяйства потребляют 85% располагаемого дохода. Реальный располагаемый доход населения России вернулся к уровню 1991 года и растет на 10% в год. Учитывая, что норма сбережения в течение последних лет не увеличивались, а около трети сбережений инвестируется в недвижимость, можно предположить, что в ближайшее время россияне будут активнее брать кредиты в банках, чем хранить средства на депозитах. Мы прогнозируем, что рынок розничного кредитования к 2008 году достигнет $125 млрд. Рынки ипотечного кредитования и кредитных карт, вероятно, станут основными катализаторами роста банковского сектора в этом году. Несмотря на озабоченность, вызванную ростом плохих кредитов, они не представляют серьезной угрозы стабильности банковской системы: объем розничного кредитования составляет 8% от ВВП или лишь 20% от общего объема займов, и не вносят значительного вклада в формирование чистой прибыли банков. Таким образом, розничный рынок еще не достаточно вырос, чтобы пошатнуть стабильность банковского сектора.
Табл. 1: Основные экономические индикаторы России, в п. п. от реального ВВП
| 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | |
|---|---|---|---|---|
| Рост ВВП | 7.3 | 7.2 | 6.4 | 6.7 |
| Рост экспорта | 3.3 | 3.5 | 1.1 | 1.0 |
| Рост предложения внутренних производителей | 2.9 | 2.8 | 1.6 | 0.6 |
| Рост отечественного спроса | 5.2 | 6.2 | 6.4 | 7.4 |
| Рост импорта | 2.3 | 3.4 | 4.9 | 6.8 |
| Импорт, % от роста внутреннего спроса | 44.0% | 55.0% | 77.0% | 92% |
Первые экономические результаты за 2007 год оказались крайне позитивными. По предварительным данным правительства, в 1 квартале 2007 года ВВП вырос на 7.9% против 5.5% за ФГ2006. Мы объясняем столь сильный рост с увеличением инвестиционной активности, которая в последние месяцы прошлого года выросла на 21% год-г-году.
В ответ на рост инвестиций увеличился и объем производства на внутреннем рынке. Объем промышленного производства вырос на 8.4% год-к-году в 1Кв07, при этом обрабатывающие производства выросли на 14.5% год-к-году после весьма скромного увеличения на 2.8% в прошлом году. Рост сектора обрабатывающей промышленности связан с производством железнодорожного, сельскохозяйственного и прочего оборудования, что отражает увеличение капитальных вложений российских государственных компаний.
В то же время, российские компании, работающие на потребительских рынках, то есть ориентированные на частного потребителя, сталкиваются с серьезной конкуренцией со стороны импорта. В 2006 году внутренний спрос вырос на 7.4 п. п. в реальном выражении, однако лишь 0.6 п. п. пришлось на долю товаров местного производства, тогда как 92% было связано с ростом объемов импорта. В 2004-2005 годах доля импортных товаров в общем показателе роста потребления составляла 50-60%. Иными словами, потребительский бум может очень слабо отразиться на российских предприятиях.
Табл. 2: Основные экономические индикаторы России
| 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 1Кв07 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Рост ВВП, % | 7.3% | 7.2% | 6.4% | 6.7% | 7.9% |
| Рост инвестиций, % | 12.8% | 11.3% | 10.5% | 13.5% | 20.1% |
| Обрабатывающий сектор, % | 10.3% | 10.5% | 5.7% | 4.4% | 14.5% |
| Добыча сырья, % | 8.7% | 6.8% | 1.3% | 2.3% | 4.2% |
| Производство в регулируемом секторе, % | 3.3% | 1.3% | 1.2% | 4.2% | -5.7% |
Одним из позитивных моментов является рост в 1Кв07 объема добычи полезных ископаемых на 4.2% год-к-году. При этом основным катализатором этого роста является добыча сырой нефти. За последние два года добывающие компании показывали рост всего лишь на 1.3-2.3% год-к-году. Мы полагаем, что это является результатом улучшения показателей деятельности компаний ЮКОСа, которые в предыдущие годы сократили объемы добычи из-за неопределенности относительно их структуры собственности. Кроме того, мы полагаем, что увеличение объемов добычи отражает осознание руководством перспектив сокращения торгового баланса. Чтобы сохранить положительное сальдо, Россия должна наращивать объемы добычи и экспорта нефти. Это полностью согласуется с возникшими недавно требованиями налоговых послаблений для нефтяных компаний, которые помогут стимулировать инвестиции в эту отрасль.
Табл. 3: Трехлетний бюджетный план России, 2007-2009П
| 2006П | 2007П | 2008П | 2009П | |
|---|---|---|---|---|
| Бюджетные поступления, % ВВП | 23,2% | 22,3% | 19,8% | 19,3% |
| Налоговые платежи топливного сектора, % ВВП | 11,9% | 10,1% | 7,7% | 6,2% |
| Не нефтяные бюджетные поступления, %ВВП | 11,3% | 12,2% | 12,1% | 13,1% |
| Всего расходов, % | 15,8% | 17,5% | 17,3% | 17,1% |
| Профицит бюджета, % ВВП | 7,4% | 4,8% | 2,6% | 2,2% |
| Не нефтяной профицит бюджета, % ВВП | -4,5% | -5,3% | -5,1% | -4,0% |
| Средний прогноз по цене на нефть Urals, $/баррель | 61,0 | 61,0 | 56,0 | 52,0 |
Уверенный рост ВВП и объема промышленного производства будет способствовать снижению инфляции. ИПЦ в 1Кв07 вырос на 3.4% против 5.0% в 1Кв06. Изначально наш прогноз инфляции на 2007 год составлял 8%, однако теперь мы полагаем, что более реалистичным прогнозом является 7.5%. Мы также повышаем свой прогноз роста ВВП на этот год с 6.5% до 7.0%.
Дилемма правительства
Предстоящие президентские выборы разжигают споры по поводу налоговой политики на следующий год. Производители в сырьевом секторе требуют от правительства снижения налогов после 2008 года. В то же время, совершенно очевидно, что остальные отрасли экономики также требуют защиты своих интересов от растущих объемов импорта. Добывающие компании лоббируют идею о том, что повышение объемов добычи нефти требует значительных капвложений. Амбициозные планы России увеличить объемы экспорта на новые рынки, в частности, в Китай, требуют роста объемов добычи и инфраструктурных затрат. В настоящее время добывающий сектор демонстрирует рост на 4% год-к- году, но при этом настаивает на необходимости финансовой поддержки своих инвестиционных проектов. Учитывая, что нефтяные компании все еще являются серьезными политическими игроками, обещание ослабить налоговое бремя может стать частью предвыборной президентской кампании. Однако объявленный недавно трехлетний бюджетный план не дает правительству возможностей для маневра. Ожидаемое снижение цен на нефть приведет к сокращению собираемых в топливном секторе налогов; за три года общая сумма сборов может снизиться в два раза, с 11.9% ВВП в 2006 году до 6.2% ВВП в 2009 году. Однако это будет связано не с налоговыми послаблениями, а с сокращением вклада топливного сектора в ВВП. По данным правительства, доля сырьевого сектора в ВВП снизится с текущих 21% до 15% к 2010 году. С финансовой точки зрения, это падение компенсируется незначительным увеличением объема собираемых местных налогов – с 11.3% на текущий момент до 13.1% ВВП к 2009 году. Попытки правительства приблизить соотношение затрат к ВВП к 17% помогут сохранить незначительный профицит бюджета; однако мы полагаем, что фискальный дефицит нельзя считать приемлемой альтернативой. Это означает, что любое снижение налогов в сырьевом секторе исключает возможность налоговых послаблений в остальных отраслях, которые и без того страдают от конкуренции со стороны импорта. Таким образом, Правительство столкнулось с серьезной проблемой выбора между необходимостью стимулировать экономическую диверсификацию и стремлением сохранить прочные позиции на международных сырьевых рынках.
Мы ожидаем, что инфляция в 2007 году составит 7.5%, а рост ВВП – 7.0%. Производители в сырьевом секторе взывают к налоговым послаблениям чтобы обеспечить рост объема добычи не менее 4%. Ожидается, что к 2009 году налоговые выплаты, связанные с топливным сектором, сократятся в два раза с 11.9% ВВП до 6.2%, а для остальных секторов экономики налоговое бремя останется прежним Приемлемым решением данного вопроса может стать стимулирование повышения энергоэффективности. В последние годы, благодаря росту ВВП, энергоэффективность в России возросла. Однако она все еще в два раза ниже, чем в среднем по развитым странам, которые потребляют 0.1-0.2 тыс тонн нефтяного эквивалента/ВВП (ППП) против 0.4 в России (см. Табл. 4). Чтобы решить проблему энергетической эффективности, России нужно решиться на период быстрого роста тарифов, что на данный момент политически неприемлемо. Если повышение тарифов будет отложено на период после выборов в 2008 году, обсуждение возможных налоговых льгот должно быть отложено на еще более долгий срок.
Табл. 4: Потребление энергии по странам, тыс. т нефтяного эквивалента/ВВП (PPP)
| 2000 | 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Китай | 0,20 | 0,19 | 0,18 | 0,19 | 0,19 | 0,19 |
| Германия | 0,15 | 0,15 | 0,15 | 0,15 | 0,14 | 0,13 |
| Норвегия | 0,29 | 0,25 | 0,25 | 0,22 | 0,21 | 0,23 |
| Канада | 0,33 | 0,32 | 0,31 | 0,30 | 0,30 | 0,29 |
| Украина | 0,67 | 0,60 | 0,55 | 0,50 | 0,45 | 0,41 |
| Россия | 0,60 | 0,56 | 0,54 | 0,50 | 0,46 | 0,53 |
Рост местной промышленности – основной катализатор потребления
Дилемма роста связана не только с диверсификацией производства и снижением экономической зависимости от нефти, но и с необходимостью сохранить рост потребления. В 2006 году реальный располагаемый доход достиг уровня 1991 года и ежегодно увеличивается на 10%. Однако его рост значительно превышает рост производительности труда, который в 2005 г. составил 5.3%, а в 2006 г. – 6.3%. Отсюда следует, что при сохраняющемся растущем давлении конкуренции со стороны импорта вскоре может оказаться, что российские компании не смогут предложить сотрудникам такую же высокую зарплату, как в предыдущие годы.
Повышение уровня жизни привело к значительному ускорению потребительских расходов. Если в 2003 г. российские семьи тратили 80% своего располагаемого дохода, то в 2006 г. они потратили 85% доходов. Возрос и объем сбережений: с 9.9% от совокупного располагаемого дохода в 2003 г. до 11.7% в 2006 г. Стоит отметить, что около 7% доходов были направлены на увеличение рублевых вкладов, а еще 3.2% израсходованы на покупку жилья, что в прошлом году составило $11 млрд. Увеличение сбережений остается весьма скромным в связи с неясными перспективами валютных накоплений.
Табл. 5: Структура располагаемого дохода населения
| 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | |
|---|---|---|---|---|
| Совокупный доход, из которого: | 100.0% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
| Потребление | 80.1% | 81.3% | 80.5% | 85.0% |
| Накопления | 9.9% | 10.8% | 14.0% | 11.7% |
| Увеличение рублевых вкладов | 5.4% | 4.2% | 5.2% | 7.0% |
| Увеличение валютных вкладов | 0.9% | 0.6% | 1.3% | -0.3% |
| Инвестиции в недвижимость | 2.4% | 2.7% | 2.8% | 3.2% |
| Владение в наличной форме | 1.3% | 3.3% | 4.7% | 1.8% |
Тем временем, постепенно повышается доверие к банковским инструментам. Вклады физических лиц возросли с 12% ВВП в 2005 г. до 14% ВВП в 2006 г. Россияне также постепенно сокращают вклады в крупнейших банках и переводят счета в банки второго эшелона, которые предлагают более высокие проценты, при этом безопасность вкладов также обеспечивается страхованием. Доля банков первой двадцатки в совокупном объеме частных вкладов снизилась с 77.7% в 2003 г. до 72.9% в 2006 г. В то же время сроки частных вкладов остаются очень короткими: лишь у 6.9% всех вкладов срок превышает три года, этот показатель даже немного снизился по сравнению с 2003 г.
Табл. 6: Структура располагаемого денежного дохода
| 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | |
|---|---|---|---|---|
| Вклады к ВВП, % | 12.0% | 12.0% | 12.0% | 14.000% |
| Вклады, $ млрд | 51.5 | 71.3 | 95.7 | 144.000 |
| Вклады на душу населения, $ | 355.0 | 490.0 | 665.0 | 1,003 |
| Кредиты физическим лицам, $ | 10.5 | 22.0 | 41.0 | 78.400 |
| Кредиты физическим лицам / частные вклады, % | 20.0% | 31.0% | 43.0% | 54.000% |
| Вклады в крупнейших 10 банках, % от общего объема | 77.7% | 75.3% | 74.1% | 72.900% |
| Доля валютных вкладов | 31.0% | 26.0% | 24.0% | 17.000% |
| Доля вкладов сроком более 3 лет | 8.0% | 5.6% | 6.7% | 6.900% |
Пока еще российское население не стало основным источником финансирования банковских активов и предпочитает вкладывать значительную долю доходов напрямую в недвижимость. Тем временем, начавшийся недавно бум аренды жилья пока остается хрупкой тенденцией, которую будет поддерживать продолжающийся рост доходов физических лиц. Поэтому поддержка трудоемких отраслей промышленности более, чем поддержка производителей сырья, важна для сохранения уверенной тенденции потребления и роста банковских услуг для физических лиц в ближайшие годы.
Рынок розничных услуг: основной локомотив – новички
Рынок розничных банковских услуг в России вырос в 2006 году на 91% год-к-году и достиг 8% ВВП. 15.8% объема рынка розничных услуг пришлось на ипотечное кредитование, выросшее на $8 млрд. Рынок автокредитования на конец 2006 года являлся вторым по величине после ипотеки, в то время как потребительское кредитование явно утрачивает привлекательность. Кредитные карты, хоть пока небольшой, но многообещающий сегмент рынка. Персональные кредиты остаются крупнейшим сегментом, представляющим 56% всего рынка.
Какова ситуация с кризисом невозвратов?
Обсуждая перспективы розничных банковских услуг, нельзя не упомянуть о кризисе невозврата кредитов. Мы полагаем, что, российский банковский рынок при нынешних показателях не представляет какой- либо угрозы экономической стабильности. Центральный Банк России сообщил, что просроченная задолженность на рынке розничного кредитования увеличилась с 1.9% в 2005 г. до 2.6% в конце 2006 г. В номинальном выражении это увеличение составляет 150%. С макроэкономической точки зрения кредиты физическим лицам, находящиеся на уровне 8% ВВП, составляют в 2-3 раза меньше, чем в других странах Центральной и Восточной Европы. Откровенно говоря, размер этого рынка пока еще не настолько велик, чтобы оказать хоть какое-либо воздействие на банковский сектор России в целом.
Кроме того, увеличение просроченной задолженности вызвано не социальными проблемами, например, ухудшением экономического положения семей, а скорее связано с проявлениями мошенничества. Поэтому российские банки ожидают, что создание бюро кредитных историй значительно облегчит проверку добросовестности заемщиков. Сроки кредитования также представляют проблему, поскольку основная масса кредитов в России берется на срок в среднем от 6 до 9 месяцев. Даже на рынке ипотечного кредитования кредиты, выданные на срок от 5 до 10 лет, обычно выплачиваются за три года. Это свидетельствует о том, что даже при резком росте невозвраты кредитов не будут иметь заметных долгосрочных последствий для кредитных портфелей банков в связи с малыми сроками кредитов. И наконец, кредиты физическим лицам составляют лишь около 20% всего кредитного портфеля российских банков. Это значит, что подавляющему большинству банков наибольшую часть прибыли приносят корпоративные клиенты. Поэтому, даже несмотря на наличие нескольких банков, для которых рост невозвратов может стать проблемой, вероятность того, что это приведет к кризису всей отрасли, очень мала.
Просроченная задолженность российским банкам увеличилась с 1.9% в 2005 г. до 2.6% в 2006 г. Невозвраты кредитов в России связаны с мошенничеством, что указывает на необходимость создания бюро кредитных историй Малые сроки кредитования в России исключают долгосрочные последствия от невозврата кредитов. Кредиты физическим лицам составляют лишь 20% кредитного портфеля российских банков При уровне в 8% от ВВП рынок кредитов физическим лицам имеет большой потенциал роста
Наталия Орлова, Ольга Найденова, аналитики Альфа-банка
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
|---|---|---|
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C |  |
| Макроэкономическая ситуация в CША | C | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Президенты России и Туркмении обсуждают сотрудничество в ТЭК, гуманитарные вопросы и ситуацию в Центральной Азии | C | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | C |  |
| Уровень мировых цен на металлы | C | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| ММК объявил цену размещения акций в рамках IPO | C | |
| НОВАТЭК: результаты 2006 | C | |
| АвтоВАЗ бпланирует подписать контракт Magna | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтрально