Макроэкономика: Российский и зарубежные фондовые рынки все менее связаны

Связь российского и иностранного фондового рынка становится все менее явной. Помимо внутренних резервов для роста российских акций на руку фондовому рынку играет и текущая макроэкономическая ситуация. Тем не менее, несмотря на рост внутреннего потребления и производства, а также замедление темпов инфляции в первом полугодии (за исключением июня) темпы роста фондового рынка были скорее разочаровывающими, нежели оптимистичными. Причин несколько, но главные можно свести к следующим:

Приток капитала из-за рубежа на фоне роста кредиторской активности российских компаний привел к разба¬лансировке денежного рынка. Проявилось это в росте межбанковских ставок по однодневным кредитам, что в итоге стало причиной значительных дисбалансов в обеспечении ликвидностью. Привлекая за рубежом крупные займы, российские компании и финансовые институты конвертируют их затем в рублевые активы, т.е. использу¬ют механизм внутренней валютной конвертации, генерируя тем самым повышенный спрос на рубли и оказывая давление на краткосрочные ставки. Аналогичное воздействие оказывают и проводимые компаниями IPO, часть из которых происходит на внутреннем рынке. Например, весной нынешнего года такими "возмутителями" стали многочисленные привлеченные кредиты Роснефтью для покупки активов Юкоса, а также "народное" IPO Сбербанка и ВТБ.

Естественным продолжением предыдущего пункта стало резкое увеличение темпов роста денежной массы. ЦБ РФ не имея четких механизмов перенаправления сразу всей полученной ликвидности в экономику, вынужден использовать механизмы (опасаясь инфляционного давления) экстренной стерилизации, увеличивая ставки до краткосрочным межбанковским кредитам и увеличив (с 1 июля) нормы обязательного резервирования для ком¬мерческих банков. Как результат — резкий рост депозитов в ЦБ у коммерческих банков, и как более дальнее следствие — трудности с продолжением экономического роста, вызванное затруднением доступа к кредитным ресурсам внутри страны, что характерно прежде всего для предприятий среднего и малого бизнеса.

Другой сильный момент текущей характеристики российской экономики — курс рубля относительно корзины валют. Приток валюты от экспорта стимулирует ускоренный росту курса рубля. Это причина увеличения импорта в страну и ухудшения платежного баланса. Все это находит прямое отношение в финансовой отчетности сырьевых компаний, так как укрепление рубля серьезно ухудшает их финансовые показатели, значительно занижая реальные цены на сырье, ко¬торые только к середине прошлого года вышли на относительно привлекательный для экспортеров уровень. При этом, если учитывать растущую налоговую нагрузку и трудности с наращиванием экспорта, заметные колебания в ценах на сырьевом рынке, которые стали заметны ближе к концу июня могут серьезно подорвать не только благополучие россий¬ских производителей, но и всей экпортоориентированной экономики.

Еще один момент, который необходимо отметить — исчерпание ресурса роста рубля. В условиях ухудшения платежного баланса существенный приток иностранной валюты в российскую экономику (а он идет именно под ожидаемый рост национальной валюты) может закончиться, так как у экономики просто не хватит физических сил изменить сальдо баланса рыночными механизмами (ресурс увеличения объемов экспорта сырьевыми компаниями уже сведен к нулю, а высокотехнологичные предприятия в условиях роста импорта снижают свою конкурентоспособность), поддерживая тем самым растущий рубль.

Наконец, еще один важный аспект, связанный с денежным рынком, рассогласование в антиинфляционной политике и стимулировании внутреннего спроса. Все последние изменения законодательства относительно банковских процент¬ных ставок, рост гарантий государства по различным социальным ипотечным программам и программам обеспечения жильем, обновлением объектов инфраструктуры и реализацией государственных программ освоения регионов сводит на нет усилия денежных властей по обузданию темпов инфляции и провоцирует к увеличению просроченной кредитор¬ской задолженности, что является по сути, бомбой замедленного действия не только для банковского сектора, но и для всей экономики в целом.

С учетом этих обстоятельств текущую ситуацию в макроэкономике можно охарактеризовать как "пограничную". Гра¬нью раздела будет не только состояние внешней конъюнктуры на сырьевых рынках, но и позиция кабинета министров на¬кануне масштабного политического процесса — смены властных элит сначала на законодательном уровне (4 квартал 2007 года) и затем на президентском (1 кв. 2008 года). В случае доминирующей позиции "социализации" экономики и непомерно¬го роста затрат, профицитный бюджет в условиях ограниченности притока иностранных капиталов и росте корпоративной задолженности, может серьезно ухудшить текущую финансовую ситуацию в целом рядя базовых отраслей, прежде всего металлургии, машиностроении, нефтяной и газовой промышленности, финансовом секторе.

Это обстоятельство, естественно, найдет выход в оттоке инвестиций и снижении капитализации компаний, а также переоценке рисков инвестирования в страну, что с учетом потенциала некоторых западных развитых экономик и растущих азиатских, может спровоцировать серьезные изменения на российском фондовом рынке уже в начале 2008 года.

Тем не менее, эти негативные аспекты пока можно побороть, если будет четко понятна логика властей по отношению к рефинансированию внешнего долга и политике привлечения дорогих западных заимствований. Накопленный экономикой колоссальный денежный запас в виде фондов Развития, Стабилизационного фонда, ресурсов ЦБ, может быть начат ис¬пользоваться, особенно в отношении крупных стратегических госкомпаний для целей их рефинансирования, проведения структурных реформ. Грамотная позиция относительно притока внешней ликвидности для стимулирования внутреннего роста в России также бы пошла на пользу, и если сейчас основные денежные потоки обслуживаются малоэффективными немногочисленными банками, санация всей банковской системы и формирование ее конкурентоспособной модели может стать стимулом к становлению российской валюты по настоящему конвертируемой. Именно эти основные позиции были озвучены финансовыми властями на Петербургском экономическом форуме и вполне вероятно, что уже к началу осени мы увидим практические шаги на пути реализации некоторых схем модернизации.

Мы считаем, что в сложных условиях, в которых оказались финансовые власти в настоящее время, у ЦБ по сути оста¬ется один реальный инструмент инфляционного воздействия на экономику — продолжение практики укрепления рубля. По всей видимости, в ближайшие месяцы, особенно к окончанию лета, мы увидим новые уровни по цене рубля, чему будет способствовать возникший рост цен на нефть. Тем не менее, мы не ожидаем, что темпы в 0.3-0.5% за квартал будут превы¬шены. С начала года рубль уже укрепился по отношению к бивалютной корзине на 0.9%. Однако сейчас есть объективные предпосылки к тому, чтобы темпы ревальвации рубля вновь ускорились. Тем не менее, проблему роста инфляции подобные меры полностью не исключают. В этой стратегии мы повышаем свой предыдущий прогноз по инфляции до уровня 8.4%, а прогноз на 2008 года — до уровня 7.0%. Кроме того, мы увеличиваем прогноз роста курса рубля к бивалютной корзине до 1.7% и до 0.8% в следующем году. Прогноз по курсу американской валюты мы выставляем на уровне 1.355/евро на конец года и 1.335/евро на 2008 год.

С учётом ожидаемого ослабления доллара на мировых рынках мы видим курс доллар/рубль на отметке 25.75/доллар в конце текущего года, что будет соответствовать среднегодовому курсу на уровне 25.97/доллар.

При этом основным мировым экономикам будут свойственны следующие аспекты:

ФРС США по-видимому оставит ставку на текущем уровне как минимум до конца третьего квартала, потом возмож¬но ее изменение, однако пока говорить о серьезной вероятности этого события преждевременно.

ЦБ ЕС продолжит более серьезно увеличивать разрыв между ставкой еврозоны и американским рынком. Очередное повышение должно превысить предыдущий наш прогноз на 0.25 б.п., и к конце года мы ожидаем ее коррекции до уровня 4.25%. Серьезный рост ставок будет замечен скорее всего по британскому фунту. Уже на заседании 5 июля планируется повысить учетную ставку до рекордного уровня в 5.75%, хотя в дальнейшем до конца года ставки оста¬нутся без изменений.

Банк Японии продолжит политику на повышение ставки, что наиболее заметно станет к концу года, когда намеча¬ются изменения в политических элитах страны, связанные с выборами. В этом случае для мирового валютного рын¬ка могут ухудшиться условия кредитования в японской валюте, что может привести к снижению избытка дешевой ликвидности в мире. Пока же, по крайней мере, до октября-ноября, серьезных изменений денежная политика стране очевидно не претерпит.

Китай продолжит планомерное укрепление юаня путем передвижения своего валютного коридора, однако вряд ли будет готов выйти за границы 7.4-7.6 юаней за доллар. Тем не менее, ожидания укрепления будут оказывать осла¬бляющее влияние на доллар и поддерживать иену.

Аналитики ИК Проспект

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Инфляция в РФ с 1 по 10 июля составила 0,3 проц	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C (D)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Центробанк зарегистрировал новую эмиссию Сбербанка	C
Правительство не решило вопрос о разделе активов РАО ЕЭС	C
Газпром выбрал французскую Total для освоения Штокмановского месторождения	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтрально