Макроэкономические тенденции в июле-августе

1. Сохраняется интенсивный экономический подъем. В основном, он базируется на расширении рыночных услуг (торговля, транспорт).

В то же время, динамика роста промышленной продукции резко снизилась (см. табл. 1).

2. Замедление роста промышленного производства вызвано, в основном, стагнацией, либо сокращением выпуска, в отраслях ТЭК (электроэнергетика, нефтепереработка). Одновременно ухудшилась конъюнктура в черной и цветной металлургии.

При этом сохраняется подъем в конечных отраслях - машиностроении и пищевой промышленности, - обусловленный расширением соответствующих внутренних рынков.

Таблица 1. Динамика ВВП и промышленного производства
(среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена)

	первый квартал	второй квартал	июль- август	Июль	август
Валовой внутренний продукт	0,7	0,6	0,6	0,8	0,3
товары	0,3	0,8	0,4	0,6	0,3
рыночные услуги	1,1	0,5	0,7	1	0,4
нерыночные услуги	0,3	0,2	0,3	0,4	0,2
Промышленная продукция (среднесуточный выпуск)	0,4	0,7	0,4	0,4	0,4
топливно-энергетический комплекс	0,4	0,7	0	0,3	-0,3
отрасли, производящие сырье и материалы	0,6	0,6	0,2	0,1	0,4
конечные отрасли	0,3	0,9	0,9	0,7	1,1

3. Особенность июля-августа – снижение темпов роста реальной заработной платы, что косвенно свидетельствует о некотором ухудшении общей конъюнктуры. Это негативно отразилось на динамике реальных доходов населения, которая снизилась до нуля (см. табл. 2).

Парадоксально, но это никак не сказалось на росте оборота розничной торговли, который продолжает расширяться с темпом около 1,0 процента в месяц. Причина – изменение поведения населения, связанное с банковским кризисом, проявившееся в падении склонности к сбережению и увеличении склонности к потреблению.

4. Сохраняется сверхинтенсивный рост инвестиций в основной капитал, несмотря на увеличившийся отток капитала.

Таблица 2. Динамика показателей конечного спроса
(среднемесячные темпы прироста, сезонность устранена)

	первый квартал	второй квартал	июль-август	июль	август
Реальные располагаемые денежные доходы населения	0,6	0,6	0	0,1	-0,1
реальная заработная плата	1,1	0,9	0,4	0,1	0,7
Оборот розничной торговли	0,5	0,9	1	1,2	0,8
продовольственные товары	0	0,8	0,5	0,7	0,3
непродовольственные товары	1	1	1,5	1,7	1,3
Инвестиции в основной капитал	0,9	1,4	1,5	1	2

5. Высокий уровень базовой инфляции (100,7%) в сочетании с ростом административно регулируемых тарифов вывел инфляцию в августе на уровень 100,4% против 99,5-100% в соответствующий период прошлых лет. Это сделало маловероятным выход на годовой ориентир инфляции (110%), ожидаемый уровень – 111%.

6. Сохраняется тенденция к усилению чистого оттока капитала из экономики. В третьем квартале величина этого оттока составила, по оценке, около 8 млрд. долл., существенно превысив уровень второго квартала (см. табл., график).

Основными факторами усиления этого оттока стали:

• резкое расширение покупок наличной валюты населением, спровоцированное дестабилизацией банковской системы в о втором квартале;

• расширение вложений банков в иностранные активы, стимулируемое переходом к номинальному ослаблению рубля и ростом рисков размещения средств на внутренних рынках.

Основные позиции платежного баланса, млрд. долл.

	первый квартал 2004	второй квартал 2004	третий квартал 2004 (оценка)	изменение в третьем квартале 2004 относительно
				второго квартала 2004	третьего квартала 2003
Счет текущих операций	13.0	11.2	11.2	-0.1	3.8
Торговый баланс	18.1	18.2	21.1	2.9	5.6
Баланс услуг	-2.5	-3.6	-5.1	-1.5	-1.5
Баланс инвест. доходов органов государственного управления	-0.4	-0.3	-1.4	-1.1	0.0
Баланс прочих текущих операций негосударственного сектора	-2.2	-3.1	-3.5	-0.4	-0.3
Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами	-6.3	-6.2	-9.0	-2.9	1.0
Сальдо по операциям сектора государственного управления	-1.2	-3.1	-0.6	2.5	1.6
Чистый отток капитала из негосударственного сектора («+»- чистый приток, «-« - чистый отток)	-4.4	-2.9	-8.3	-5.4	-0.6
Сальдо прочих операций с капиталом	-0.7	-0.2	-0.1	0.1	0.0
Прирост валютных резервов («+»- сокращение, «-« - увеличение)	-6.8	-5.0	-2.1	2.9	-4.7

Чистый отток капитала из негосударственного сектора
(«+»- чистый приток, «-« - чистый отток), млрд. долл.

7. Снизилась динамика официальных золотовалютных резервов. Так, если во втором квартале их прирост составил 4,8 млрд. долл., то в третьем ожидается на уровне 2-2,8 млрд. долл.

Парадоксально, но это замедление происходит на фоне беспрецедентно высоких мировых цен на нефть. Это объясняется резким усилением оттока капитала из экономики, превосходящим дополнительные валютные поступления от внешней торговли.

8. Продолжается медленное снижение номинального обменного курса рубля, способствующее стабилизации реального курса национальной валюты.

Номинальный курс рубля к доллару продолжал снижаться со среднемесячным темпом 0,3% в месяц (3% в годовом выражении).

Это предотвращало реальное укрепление рубля. На протяжении вот уже второго квартала реальный эффективный курс рубля остается стабильным (первый квартал: +4,8%, второй квартал: +0,2%, третий квартал: +0,3%).

При сохранении такой курсовой динамики с высокой вероятностью удастся ограничить годовой рост реального эффективного курса 7% за год, что соответствует заявленным ориентирам денежно-кредитной политики.

9. Началось сжатие денежного предложения. По итогам третьего квартала с высокой вероятностью будет зафиксировано абсолютное сокращение широкой денежной базы. Только за июль-август она уменьшилась на 4,9%.

Сокращение денежного предложения обуславливается:

• уменьшением эмиссии, связанной с покупкой валюты Банком России;

• продолжающимся интенсивным накоплением денежных средств на бюджетных счетах (ок. 120 млрд. за июль-август), прежде всего – в стабилизационном фонде.

10. Несмотря на сжатие денежного предложения, ликвидность банковской системы постепенно повышается (см. график). За июль-август отношение абсолютно ликвидных рублевых активов1 банков к их обязательствам перед клиентами и вкладчиками (по рублевым счетам) выросло с 15,8-16,2 до 17,5%.

Ликвидность банковской системы (отношение абсолютно ликвидных рублевых активов банков к их обязательствам перед клиентами и вкладчиками), %

Однако укрепление ликвидности банковской системы объясняется действием рядом факторов, имеющих краткосрочный характер:

• единовременным масштабным снижением норм обязательного резервирования по банковским счетам;
• сезонным уменьшением спроса населения на рублевую наличность.

11. Заметно снизилась склонность населения к организованным сбережениям. В июле впервые с 1998 г. наблюдалось абсолютное сокращение остатков на депозитах населения в банках (на 0,7%, в том числе по рублевым депозитам – 1,3%).

12. Замедлилась динамика банковского кредитования экономики. Причиной этого стало снижение притока в банковскую систему кредитных ресурсов от населения.

А.Р. Белоусов,
Центр макроэкономического анализа
и краткосрочного прогнозирования

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Теракты в России	D (D)
Госдума приняла в первом чтении проект бюджета на 2005 год	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Золотовалютные резервы России выросли на 1,7 млрд долл	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
МПР отложило обсуждение вопроса об отзыве лицензии на добычу у «Юганскнефтегаза»	D (C)
Завершение тендера ConocoPhillips на покупку 2,4% акций "ЛУКОЙЛа"	D
Сегодня ожидается собрание совета директоров РАО ЕЭС, который рассмотрит вопрос о формировании ОГК 3	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный