Макроэкономические сюжеты
Макроэкономические тенденции в 2004 г. формировались под сильным влиянием внешних и внутренних условий, имеющих относительно независимый (экзогенный) характер.
К внешним условиям следует отнести:
- расширение внешнего спроса на топливо и сырье, связанное с оживлением мировой экономики4.
Спрос на топливо и сырьевые товары со стороны растущих экономик США, Китая, стран Юго-Восточной Азии существенно увеличился. Объем потребления нефти в этих регионах возрос на 3.3%.
Российские экспортеры сумели занять образовавшиеся ниши. Прирост мирового потребления нефти (+2.6 млн. баррелей в сутки) на четверть был покрыт за счет прироста российского экспорта. В 2004 г. экспорт нефти из России возрос на 15.2%, газа – на 6.1%, черных металлов – на 5.1%, цветных металлов – на 7.9%;
- существенное повышение цен на топливные и сырьевые ресурсы.
Рост мировых цен наблюдался практически по всему спектру экспортируемых Россией сырьевых товаров. Мировые цены на нефть марки Urals увеличились на 26.8% (см. табл. 2.1.). Прирост экспортных цен на черные металлы составил 60-85%, цветные металлы – 10-65%, минеральные удобрения – 30%, лесоматериалы –10-15%;
- замедление снижения курса доллара по отношению к ключевым мировым валютам.
Если на протяжении 2002-2003 гг. курс доллара по отношению к евро снижался на 16-17% за год, то в 2004 г.эти темпы уменьшились до 7.3%. При этом период снижения был относительно коротким, а на протяжении большей части года курс доллара к евро оставался стабильным или даже повышался5.
Таблица 2.1. Важнейшие параметры внешнеэкономической конъюнктуры
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | |
| Условия внешней торговли1 (к предшествующему году) | 95.3 | 93.7 | 110.4 | 118.2 |
| индекс цен по экспорту, % | 94.1 | 96.7 | 115.5 | 121.7 |
| в т.ч. цен на нефть (Urals), % | 86.4 | 102.9 | 114.8 | 126.8 |
| индекс цен по импорту, % | 98.7 | 103.2 | 104.6 | 103.0 |
| Обменный курс евро к доллару (на конец года) | 0.881 | 1.049 | 1.263 | 1.362 |
| Доходность по облигациям Казначейства США (приведены к доходности со сроком погашения 1 год, % годовых) | 3.5 | 2.0 | 1.2 | 1.9 |
К внутренним условиям формирования макроэкономических тенденций относятся:
рост цен на зерно (2003 г.) и тарифов естественных монополий, создавший мощный потенциал инфляции издержек.
Значительный – в 1.65 раза – рост в 2003 г. закупочных цен на зерно фактически запрограммировал удорожание продовольственных товаров в 2004 г. (хлеб, мясо). Аналогичным образом на стоимости платных услуг населению сказалось повышение оптовых цен на газ и тарифов на электроэнергию. Это снизило чувствительность инфляции к ужесточению монетарной политики.
- аккумулирование дополнительных доходов бюджета от сырьевого экспорта в Стабилизационном фонде.
Отмеченные изменения внешних и внутренних условий сформировали ряд макроэкономических сюжетов, обусловивших экономическую динамику 2004 г. (см. схему 2.1).
Схема 2.1. Условия развития российской экономики и макроэкономические сюжеты
2.1. Усиливающийся отрыв роста реальной заработной платы от увеличения производительности труда
В прошедшем году возобновилась тенденция к замедлению роста производительности труда, прослеживающаяся с 2001 г.6 Ее прирост составил всего 4.6%, что является минимальным показателем за последние шесть лет.
Если бы при этом сохранилось соотношение между приростом реальной заработной платы и производительности, характерное для предшествующего года, то прирост реальной заработной платы в 2004 г. не превысил бы 7%. Фактически же он составил 10.9%. Соответственно разрыв между динамикой реальной заработной платы и производительности труда резко увеличился – до 2.4 раза против 1.5 раз в 2003 г. (см. график 2.1).
График 2.1. Динамика заработной платы и производительности труда
(темпы прироста, %)
Усиление разрыва между реальной заработной платой и производительностью труда стало возможным вследствие притока дополнительных доходов от экспорта. Отражением роста мировых цен на экспортируемые товары стало увеличение цен (дефлятора) промышленной продукции, составившего в 2004 г. 124.4% против 115.7% в 2003 г.
Таким образом, в 2004 г. индекс удорожания промышленной продукции (с учетом экспорта) превысил среднегодовой индекс инфляции на 13.5 проц. пунктов7. В эту «вилку» и вписалось повышение реальной заработной платы. Компании смогли повышать ее сверх роста производительности труда, не увеличивая издержек на оплату труда в цене продукции и не теряя в конкурентоспособности.
В итоге, доля заработной платы в ВВП не только не возросла, но даже уменьшилась на 0.8 проц. пункта (см. график 2.2). Одновременно увеличилась рентабельность. Норма прибыли в промышленности составила 12.8% (данные за январь-ноябрь) против 9.1% в 2003 г.
Такой режим роста доходов – одновременно и у населения, и у предприятий – создал благоприятные условия для расширения как потребительского, так и инвестиционного спроса.
График 2.2. Доля валовой прибыли и заработной платы в ВВП (%)
2.2. «Потребительский бум» на фоне замедления роста реальных доходов населения
Прошедший год характеризовался мощным ускорением роста потребительского спроса.
Увеличение оборота розничной торговли составило 12.1%, что почти в полтора раза выше показателя 2003 г. (см. график 2.3). Объем платных услуг возрос на 7.0% против 6.7% в 2003 г.
Парадоксально, но этот рывок произошел в условиях замедления роста реальных доходов населения. Их динамика снизилась до 8.2% в 2004 г. против 9.7%8 в 2003 г.
Основными причинами опережающего, по отношению к доходам, роста потребления стали:
снижение нормы сбережений населения под воздействием локального банковского кризиса (см. табл. 2.2), расширившее ресурсы для потребления;
активизация потребительского кредитования, обеспечившая, по оценке, 1.1-1.3 проц. пункта прироста оборота розничной торговли.
Наиболее динамичное расширение спроса наблюдалось на рынках непродовольственных товаров (+ 14.3%, см. табл. 2.3). Именно сюда и были направлены средства, высвободившиеся из-за сокращения нормы сбережений. Прирост оборота продовольственных товаров был существенно ниже – 8.0%, т.е. приблизительно соответствовал динамике доходов населения.
Интенсивное расширение рынков стимулировало увеличение производства в потребительском секторе экономики. Прирост выпуска продукции потребительских отраслей повысился до 9.1% против 6.9% в 2003 г.
Было преодолено наметившееся в 2002-2003 гг. снижение динамики производства непродовольственных товаров. Она увеличилась втрое – до 10.7% против 3.7-3.8% в 2002-2003 гг. В потребительском секторе сформировались очаги роста: производство продуктов питания, бытовой техники, мебели, легковых автомобилей (сборка иномарок).
График 2.3. Темпы прироста реальных располагаемых доходов населения и оборота розничной торговли (%)
Таблица 2.2. Структура использования реальных располагаемых доходов (%)
| 2001 | 2002 | 2003 | 20041 | |
| Располагаемые доходы | 100.0 | 100.0 | 100.0 | 100.0 |
| Потребительские расходы | 87.3 | 85.2 | 83.2 | 84.6 |
| Сбережения | 12.7 | 14.8 | 16.8 | 15.4 |
| рублевые вклады | 2.8 | 3.1 | 5.3 | 4.1 |
| валютные вклады | 1.7 | 2.2 | 1.3 | 0.5 |
| приобретение недвижимости | 1.5 | 1.9 | 2.3 | 2.4 |
| чистое приобретение наличной валюты (сальдо) | 1.6 | 2.1 | 1.7 | 3.3 |
| прирост наличных денег на руках у населения | 2.1 | 1.9 | 3.1 | 1.6 |
| прочие финансовые активы (ценные бумаги, др.) | 3.1 | 3.6 | 3.1 | 3.5 |
Таблица 2.3. Параметры развития потребительского рынка.
| 2001 | 2002 | 2003 | 2004 | |
| Рынок в целом | ||||
| Темп прироста продаж, % | 11.0 | 9.3 | 8.4 | 12.1 |
| Темп прироста производства, % | 7.7 | 5.6 | 6.9 | 9.1 |
| Эластичность производства по спросу (продажам), раз | 0.70 | 0.61 | 0.83 | 0.75 |
| Рынок непродовольственных товаров | ||||
| Темп прироста продаж, % | 13.7 | 8.7 | 9.3 | 14.3 |
| Темп прироста производства, % | 7.7 | 3.8 | 3.7 | 10.7 |
| Эластичность производства по спросу (продажам), раз | 0.56 | 0.44 | 0.40 | 0.75 |
| Рынок продовольственных товаров | ||||
| Темп прироста продаж, % | 7.5 | 9.9 | 7.5 | 9.8 |
| Темп прироста производства, % | 7.7 | 7.0 | 9.2 | 8.0 |
| Эластичность производства по спросу (продажам), раз | 1.02 | 0.71 | 1.23 | 0.82 |
ЦМАК
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий на росийском рынке
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | В (B) |  |
| Макроэкономическая ситуация в России | B (B) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Вступает в действие новая редакция Жилищного кодекса РФ | D | |
| Встреча Буша и Путина завершилась на дружеской ноте | C (B) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Уровень мировых цен на металлы | C (C) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| "Лебедянский" планирует разместить 16.4% акций по цене $34.78-38.46 за акцию | C | |
| В Хьюстонском суде прекращено рассмотрение дела ЮКОСа | C (B) | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный