Макроэкономические данные за декабрь-2015 говорят о новой волне рецессии в России

В декабре ухудшение макроэкономических трендов усугубилось, и в итоге за весь год розничная торговля упала на 10,0% г/г, а инвестиции сократились на 8,4% г/г - и то, и другое стало негативным сюрпризом. При этом более серьезные опасения вызывает то, что после январского падения цен на нефть монетарная и бюджетная политика ЦБ и правительства стали носить проциклический характер. Мы все еще рассчитываем на бюджетные стимулы в 2П16, однако в 1П16 ситуация будет хуже, чем мы ранее ожидали. Поэтому мы ухудшаем свой прогноз динамики ВВП в 2016 году с роста на 0,3% г/г до падения на 1,5%.

Потребление посылает противоречивые сигналы: розничная торговля снизилась на 15,3% г/г в декабре, но уровень безработицы составил всего 5,8%. В декабре розничная торговля резко снизилась на 15,3% г/г - ухудшение этого индикатора наблюдается уже четвертый месяц подряд после стабилизации спада на уровне примерно -9% в середине 2015 г. Тем не менее, учитывая эффект высокой базы декабря 2014 г., данные за декабрь 2015 г. не слишком негативны. Позитивный сюрприз преподнесла и безработица - она не выросла по сравнению с ноябрьским уровнем 5,8%. Однако рост номинальных зарплат всего на 1,6% г/г в декабре и на 4,6% г/г за весь прошлый год явно указывают на то, что за ухудшением покупательной способности населения стоит не только инфляция.

Снижение инвестиций на 8,4% г/г в 2015 г. - негативный сюрприз. Главным негативным сюрпризом в декабре стали инвестиции, падение которых усилилось по сравнению с -5% г/г в предыдущие три месяца. Это может быть отчасти вызвано необходимостью компаний совершать крупные внешнедолговые выплаты в декабре. Тем не менее, Росстат сообщил, что за 2015 год инвестиции снизились на 8,4% - это очень негативный результат, поскольку официальная статистика, которая выходила на протяжении прошлого года указывала на то, что по итогам года снижение не превысит 6%.

Политика правительства и ЦБ носит проциклический характер. Падение цены на нефть в январе ухудшает траекторию роста России на 2016 г. Из-за сильной волатильности курса рубля (в минувший четверг в течение дня он доходил до 86 руб./$, а сегодня укреплялся до 76-77 руб./$) ЦБ не может понизить ключевую ставку. Несколько недель назад первый зампред ЦБ Ксения Юдаева упомянула даже о возможности повышения ключевой ставки, если усилится инфляционное давление. В то же время правительство активно обсуждает сокращение расходов, что говорит о том, что бюджетных стимулов, по крайней мере, в 1П16, ожидать не стоит. Мы считаем, что в этих условиях рынок будет еще острее реагировать на негативную динамику цен на нефть, а динамика экономических индикаторов подвергнется дополнительному давлению в ближайшие месяцы.

В 2016 г. продолжится снижение ВВП. Мы ухудшаем свой прогноз динамики ВВП на 2016 г. с роста на 0,3% до падения на 1,5%. Мы все еще рассчитываем на бюджетное стимулирование в 2П16 (особенно в свете того, что инфляция в 2015 г. составила 12,9% и по-прежнему остается выше ожиданий). Вместе с тем, сейчас очевидно, что показатели 1П16 будут хуже, чем мы ожидали ранее. Мы прогнозируем снижение розничной торговли на 2,0% г/г, а инвестиций - на 5,0% г/г в 2016 г.