Майский рост рубля был коррекцией к падению марта-апреля, в дальнейшем вероятно плавное ослабление курса

В мае российская валюта укрепилась почти на 7% от своих минимальных значений. На пике укрепления за одного американца давали 34 рубля, хотя еще недавно курс был на уровне 36,3 руб./долл. Сейчас бивалютная корзина находится в нейтральном диапазоне, поэтому в отсутствии интервенций со стороны ЦБ (правда имеется покупка валюты для Минфина по $100 млн. в день), курс российской валюты по большей части подчинен законам свободного рынка. На укрепление рубля оказало влияние два фактора: 1. Снижение геополитической напряженности и как следствие закрытие коротких позиций против рубля; 2. Налоговый период, когда наши основные экспортеры были вынуждены продавать валюту, для уплаты налогов в бюджет. Мы полагаем, что майский рост национальной валюты являлся коррекцией к падению рубля в марте-апреле и, в дальнейшем, будет происходить его плавное ослабление. В начале июня состоится заседание ЕЦБ, на котором, вероятно, мы узнаем о смягчении в денежно-кредитной политики. На этом фоне евро может быть под давлением, что окажет поддержку американской валюте. По этой причине рубль будет снижаться более высокими темпами именно к доллару. Также, в начале июня выйдет блок статистики по КНР, которая может оказать сильное влияние на сырьевой рынок. В частности цены на нефть могут начать движение вниз на фоне слабых данных по промпроизводству в Поднебесной. Для рубля важным днем будет 16 июня - планируется заседание Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики. Важно понять, видит ли руководство ЦБ возможность снижения ключевой ставки. Мы полагаем, что в условиях высокой инфляции регулятор не станет менять ставку, по крайней мере, до осени. На наш взгляд в первом месяце лета стоит ожидать курс рубля к валюте США на уровне 35 - 35,2. Евро будет мене устойчиво по вышеобозначенной причине, поэтому мы оцениваем средневзвешенный уровень в 47,5 руб./евро как наиболее вероятный. Что касается акций "Газпрома", то мы не считаем их недооцененными. В предстоящие годы газовому монополисту предстоят большие капитальные расходы на разработку проектов в Восточной Сибири, а также строительство трубы "Сила Сибири" (предположительно минимальный объем затрат составит не менее $55 млрд.). В связи с этим свободный денежный поток у компании будет снижаться, а долговая нагрузка расти. У акций есть потенциал роста, но он не выше чем у общего рынка, т.е. мы не ждем существенного ускорения роста в данных бумагах. Из идей мы можем порекомендовать инвесторам к покупке акции "Трубной металлургической компании" (ТМК) от уровня 78 рублей за акцию. Мы полагаем, что в перспективе компания может быть бенефициаром от сделки "Газпрома" с CNPC, поэтому рост акции к максимумам года - вопрос времени. С марта акции ТМК торговались в боковике 64-75 и на этой неделе состоялся пробой уровня вверх. В перспективе бумага может наверстать все падение с начала года и выйти на уровень в 100 рублей. Также, достаточно привлекательно смотрятся акции "Челябинского трубопрокатного завода" (ЧТПЗ), но, к сожалению, ликвидность в них крайне низка.