"Магнит" - есть умеренный апсайд

Инвестиционная идея

"Магнит" – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России с сетью свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году достигла рекордных 1,24 трлн.руб.

Мы подтверждаем рекомендацию "держать" по акциям "Магнита" и повышаем целевую цену с 4065 до 4280 руб. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, сохранения рентабельности по скорр. EBITDA и ожиданий оптимизации инвестиционной программы. Потенциал роста 13% в перспективе года.

Прибыль снизилась во 2-м квартале на 40% - до 6,27 млрд.руб на фоне открытия и реновации магазинов, торговых потерь, нескольких единовременных списаний, увеличения процентных платежей и эффективной ставки налога на прибыль. EBITDA составила 24,176 млрд.руб (- 0,9% г/г). Без единоразовых списаний EBITDA, по нашим оценкам, повысилась на 9,4% г/г, достигнув 26,68 млрд.руб. благодаря оптимизации ряда расходов, в частности, договоров с поставщиками, и рентабельность по EBITDA была сопоставима с прошлым годом (~7,8%).

Динамика сопоставимых продаж во 2К2019 улучшилась. Рост LFL выручки ускорился до 1,7% с 0,6% в предыдущие 2 квартала благодаря повышению среднего чека на 4,1%.

Магнит планирует реализовать запасы товаров примерно на 33 млрд.руб., которые не соответствуют актуальной матрице ассортимента. Реализация данных товаров пройдет с меньшей маржей, но высвободит средства из оборотного капитала, поможет профинансировать инвестиционную программу и улучшить кредитные метрики.

В сентябре-октябре эмитент проведет ревью стратегии. Мы ожидаем, что компания сохранит фокус на рыночной доле, росте выручки, но видим вероятность более умеренного расширения, чем было заявлено год назад.

Краткое описание эмитента

"Магнит" – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 19 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов. Выручка в 2018 году превысила 1,2 трлн.руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Марафон Групп ~13,3%, основателю компании Галицкому С.Н. принадлежит 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У "Магнита" также выпущены GDR с листингом на Лондонской Фондовой бирже из расчета 5 GDR =1 акция.

Финансовые показатели

Отчет по прибыли в целом слабый. Прибыль снизилась во 2-м квартале на 40% до 6,27 млрд.руб на фоне открытия и реновации магазинов, торговых потерь, нескольких единовременных списаний, увеличения процентных расходов и эффективной ставки налога на прибыль. EBITDA составила 24,176 млрд.руб (-0,9% г/г). Единоразовые расходы, связанные, главным образом, с отражением расходов на консалтинг и списания после пожара, суммарно составили 0,73% выручки. Без учета этих факторов EBITDA, по нашим оценкам, повысилась на 9,4% г/г до 26,68 млрд.руб. благодаря оптимизации ряда расходов, в частности, договоров с поставщиками, и рентабельность по EBITDA была сопоставима с прошлым годом (~7,8%). Скорр. прибыль, по нашим оценкам, составила 8,27 млрд.руб. (-20%).

Динамика сопоставимых продаж улучшилась во 2К2019. Рост LFL выручки ускорился до 1,7% с 0,6% в предыдущие 2 квартала благодаря повышению среднего чека на 4,1%. Отток покупателей составил 2,3%, но темпы его снижения замедлились с 3,0-3,5% в предшествующие 2 квартала. Всего выручка увеличилась на 11,4% до 343 млрд.руб.

Чистый долг увеличился с начала года на 32% до 181,4 млрд.руб. или 2,1х EBITDA.

Оптимизация запасов. "Магнит" планирует реализовать запасы товаров примерно на 33 млрд.руб., которые не соответствуют актуальной матрице ассортимента. Запасы на 31 млрд.руб. уже перемещены в торговые точки из распределительных центров. Реализация данных товаров пройдет с меньшей маржой, но высвободит средства из оборотного капитала, поможет профинансировать инвестиционную программу и улучшить кредитные метрики.

Инвестиционная программа. Ритейлер открыл во 2К2019 661 магазинов, что в 2х раза больше, чем в прошлом году. Всего в 1-м полугодии компания открыла 1536 торговых точек в сравнении с 612 годом ранее, торговая площадь увеличилась на 16,7%.

Компания сохранила прогноз по капитальным затратам в этом году 70-75 млрд.руб., хотя ранее были сообщения об оптимизации капвложений и замедления экспансии. Вместе с тем в сентябре-октябре эмитент проведет ревью стратегии и может представить результаты рассмотрения на Дне инвестора. Мы ожидаем, что компания сохранит фокус на рыночной доле, росте выручки, но видим вероятность более умеренного расширения, чем было заявлено год назад. Возможно "Магнит" также обозначит целевую норму дивидендных выплат.

Основные финансовые показатели

^{Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

^{Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"}

Дивиденды

Новый менеджмент пока не обозначил целевую норму выплат по дивидендам.

В июле ритейлер выплатил финальный дивиденд за 2018 год в размере 167 руб. на акцию. Доходность на дату закрытия реестра составила 4,4%. Всего за прошлый год выплаты составили 304 руб. или 31 млрд.руб., что предполагает 92% чистой прибыли за 2018 г. и доходность годового платежа 8,1%. Ритейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд.руб.  Для инвесторов подобная политика возврата капитала всегда привлекательна, но с учетом динамики показателей прибыли, долга и инвестиционной программы эти нормы выплат, на наш взгляд, неустойчивы и приведут к росту кредитного портфеля. Дивиденд за 2019 год, по нашим оценкам, может составить 197 руб. на акцию при коэффициенте выплат 70% прогнозной прибыли 28,7 млрд.руб. Дивидендную доходность 2019П 5,2% можно считать приемлемой.

^{Источник: данные компании, прогнозы ГК ФИНАМ}

Оценка

Мы сохраняем рекомендацию "держать", но повышаем целевую цену с 4065 до 4280 руб. на фоне улучшения динамики сопоставимых продаж, сохранения операционной рентабельности по скорр. EBITDA и ожиданий оптимизации инвестиционной программы. В сравнении с российскими и зарубежными аналогами "Магнит" торгуются с умеренным дисконтом. Потенциал роста мы оцениваем в районе 13% в перспективе года.

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ}

Техническая картина

На недельном графике акции "Магнита" консолидируются в рамках канала. Уровнями поддержки выступают нижняя граница фигуры, а также диапазон 3300-3530. Целями в случае роста может стать локальное сопротивление 4240 и далее ~5000.

^{Источник: Thomson Reuters}