"Магнит" - есть причины покупать

Инвестиционная идея

"Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью свыше 20 тыс. магазинов и выручкой в 2019 году 1,37 трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов.

Мы открываем рекомендацию на покупку акций "Магнита" с целевой ценой 4 313 руб. Потенциал 22% в перспективе 12 мес., полная доходность с учетом дивидендов ~30%.

• Отчет отразил снижение прибыли на 49%, до 17,1 млрд руб., на фоне увеличения аренды, амортизации, единовременных факторов, но мы видим предпосылки для восстановления показателей с этого года. Прибыль в текущем году, по нашим оценкам, может составить 29 млрд руб. (+72% г/г) с чистой маржой 2,0%.
• "Магнит" развернул программу лояльности во 2-м полугодии 2019 года, число карт превысило 33 млн.
• Трафик в магазинах "у дома" начал восстанавливаться в 4К 2019, показав рост на 0,2% впервые за долгое время, с улучшением в каждом месяце. Динамика LFL-продаж ретейлера ускорилась в январе при меньшем промо. Если покупатели продолжат возвращаться, то существующие магазины могут стать основным источником роста.
• Инвестпрограмма будет оптимизирована, число открытий снизится до 1300 net, с 2 377 net в 2019-м.
• Менеджмент намерен не снижать уровень дивидендов. При сохранении выплат на уровне 304 руб. дивидендная доходность платежа за 2020 год составляет 8,6%, что является лучшим уровнем в российском продуктовом ретейле.  

Краткое описание эмитента

"Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает свыше 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 году достигла рекордных 1,37 трлн руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 года количество акций составляет 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. - 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У "Магнита" также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция.

 Драйверы

Компания развернула программу лояльности во 2-м полугодии 2019 года: число карт превысило 33 млн, число активных пользователей достигло 20 млн, доля чеков в рамках программы составила 39%, доля продаж - 58%.

Трафик в магазинах "у дома" начал восстанавливаться в 4К 2019, показав рост на 0,2% впервые за долгое время, с улучшением в каждом месяце. Динамика LFL-продаж ретейлера ускорилась в январе при меньшем промо.

Менеджмент выразил намерение не снижать уровень дивидендов (DPS 2018 - 304 руб.). Таким образом, доходность дивидендов за 2019–2020 гг. превышает 8,5%.

Инвестиционная программа на 2020 год отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. Количество открытий сократится почти в 2 раза, до 1300 net магазинов разного формата, в основном это будут точки в формате "дрогери", который демонстрирует лучшую среди всех форматов динамику LFL-выручки. Сеть магазинов "у дома" ждет оптимизация: будет открыто ~700 gross, закрыто ~450 неприбыльных точек, что в будущем должно улучшить рентабельность этого формата.

Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. Расходы на персонал, которые являются второй крупнейшей статьей расходов (свыше 100 млрд руб. вместе с налогами в 2018 г.), снижаются в сравнении с прошлым годом и кварталом за счет автоматизации бизнес-процессов и оптимизации штата.

Финансовые показатели

Годовой отчет по прибыли за 2019 год отразил снижение чистой прибыли на 49%, до 17 млрд руб., под влиянием распродажи неактуальных запасов, роста расходов на аренду, логистику, амортизацию, а также ряда единовременных расходов. Амортизация увеличилась на 28%, или примерно на 10 млрд руб., после сокращения сроков полезного использования основных средств. Единовременные факторы - реализация старых запасов, расходы по программе мотивации менеджмента и списания после пожара в Воронежском РЦ, снизили операционную прибыль примерно на 10 млрд руб. и уменьшили маржу прибыли на 0,72%. Повлияло также увеличение долга и процентных расходов. Чистый долг за год вырос на 27%, до 175 млрд руб., или 2,1х EBITDA.

Чистая маржа составила 1,3% против 2,7% в 2018 году, рентабельность по EBITDA за год снизилась на 1,2 п. п., до 6,1%. Скорректированная EBITDA составила 6,8% (7,2% в 2018 году).

Снижение маржинальности продаж частично компенсировано мерами по оптимизации расходов на маркетинг, упаковку и персонал. Расходы на персонал, на которые приходится около половины общих и коммерческих затрат (SG&A) и ~9% выручки, снизились в сравнении с прошлым годом благодаря автоматизации бизнес-процессов и оптимизации штата.

Выручка в 2019 году увеличилась на 10,6%, до рекордных 1,369 трлн руб. Основным драйвером остались новые площади (+12,7% г/г). Сопоставимые продажи при этом вышли в небольшой плюс, +0,4% после трех лет снижения за счет роста среднего чека на 2,8%. В январе рост LFL-выручки превысил потребительскую инфляцию, которая составила 2,4%. Трафик за год уменьшился на 2,3%, но мы отмечаем существенное улучшение его динамики в 4К 2019, до -0,2%, при этом в декабре он стал положительным впервые за долгое время. Возврату покупателей способствовали промо, а также введение программы лояльности и улучшение ассортимента. Оптовые продажи повысились на 77%, до 36 млрд руб., за счет дистрибуции фармацевтической продукции.

Компания анонсировала резкое уменьшение открытий в этом году. Открытия снизятся с 2 377 net в 2019 году до 1300 net магазинов разного формата. В основном это будут дрогери (1100 net), которые демонстрируют лучшую динамику сопоставимых продаж (+3,1% в 2019-м при увеличении LFL-трафика на 1,6%). Сеть магазинов "у дома" может быть увеличена на 250 net, при этом будут закрыты около 450 точек, редизайн коснется 900 магазинов. Мы считаем положительной новостью значительное уменьшение открытий в формате "у дома" на высококонкурентом рынке.

Торговая площадь по нашим оценкам может увеличиться на 5,3%, рост выручки замедлится до 9%. В этих условиях решающее для маржи значение будет иметь способность управляющей команды сдерживать расходы и извлекать рост из существующих торговых площадей. Низкоинфляционная среда должна благоприятно сказаться на затратах, но многое будет зависеть и от менеджмента.

Капитальные инвестиции на 2020 год оцениваются в 60–65 млрд руб. Несмотря на резкое сокращение планов по открытию, инвестпрограмма будет чуть выше CAPEX 2019 года - 59 млрд руб. Помимо открытий и реновации торговых площадей, средства пойдут на обновление транспортного парка, инвестиции в IT, часть капвложений была перенесена с прошлого года.

Мы видим возможность для открытия спекулятивных лонгов по акциям "Магнита". В отчете есть негативные моменты, но есть и улучшения по ключевым точкам - восстановление динамики LFL-чеков, запуск программы лояльности, сокращение расходов на оплату труда. Со стороны внешних факторов рынок ретейла получит поддержку от увеличения социальных расходов в рамках увеличения детских пособий для малоимущих семей, которые повысят совокупный доход этих потребителей. Позитивное влияние окажет и рефинансирование кредитного портфеля. В 2020 году мы ожидаем роста прибыли на 72%, до 29 млрд руб., от низкой базы 2019 года.

Основные финансовые показатели

_{Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

_{Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"}

Дивиденды

Новый менеджмент не обозначил целевую норму выплат по дивидендам. Дивиденды за 2018 год составили 304 руб. на акцию, или 31 млрд руб., что предполагает 92% чистой прибыли за 2018 год. Ретейлер также провел обратный выкуп акций на сумму 22 млрд руб., что можно считать формой возврата капитала.

На конференц-колле по итогам 4К 2019 менеджмент выразил намерение не снижать дивидендные выплаты. Таким образом, финальный дивиденд за 2019 год может составить не менее 157 руб. с доходностью 4,4%. Доходность прогнозного платежа за 2020-й составляет 8,6%, что предполагает лучшую доходность в продуктовом ретейле.

_{Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"}

Оценка

Мы повышаем рекомендацию до "Покупать" и целевую цену с 3 700 руб. до 4 313 руб. на фоне восстановления динамики сопоставимого покупательского трафика, оптимизации инвестиционной программы, а также намерения поддерживать дивидендные выплаты. Инвестиции в акции "Магнита" могут принести 22% прибыли в перспективе года, полная доходность с учетом дивидендов может составить 30%. По форвардным мультипликаторам бумаги "Магнита" торгуются с дисконтом по отношению к аналогам, предлагая при этом самую высокую дивидендную доходность среди российских продуктовых ретейлеров. "Магнит" по-прежнему находится на неровной дороге трансформации, но мы считаем, что меры по оптимизации операционных и капитальных затрат и начало возвращения покупателей в магазины "у дома" дают основания инвесторам для открытия спекулятивных лонгов по MGNT. 

_{Источник: Thomson Reuters, ГК "ФИНАМ"}

Техническая картина

Акции сломили долгосрочный падающий тренд от 2К 2018. В моменте преобладают коррекционные настроения, но впереди устойчивый уровень поддержки, а именно 3 450–3 500, который, на наш взгляд, предлагает интересные уровни для покупок.

_{Источник: Thomson Reuters}