"Магнит": есть перспективы роста дивидендов

Инвестиционная идея

"Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России с сетью около 21 тыс. магазинов и выручкой в 2019 году 1,37 трлн руб. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и развивает собственное производство продуктов.

Мы рекомендуем "Покупать" акции "Магнита" с целевой ценой 5140 руб. Потенциал - 20% в перспективе 12 мес. с учетом дивидендов.

* Прибыль удвоилась во 2К 2020 до 12,8 млрд руб., плотность продаж растет. Маржинальность продаж улучшилась на 73 б. п. по EBITDA, до 7,9%, и на 145 б. п. по чистой прибыли, до 3,3%. Существующие торговые площади стали главным фактором роста выручки. Компания также выиграла финансово от снижения торговых потерь, улучшения условий с поставщиками, арендодателями и кредиторами.

* "Магнит" 2-й квартал опережает основного конкурента - Х5, по темпам роста продаж - 13,7% против 13,2%, а также по сопоставимой выручке - 7,2% против 4,3%.

* Ретейлер может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов.

* Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, покажет рост на 124%, до ~38 млрд руб., от низкой базы 2019 г. Повышение прибыли и денежного потока, в том числе за счет сокращения капвложений, открывают перспективу увеличения дивиденда. DPS 2020П может составить 350 руб. (+15% г/г) с DY 7,6%.

Краткое описание эмитента

"Магнит" - один из крупнейших продуктовых ретейлеров в России. Сеть насчитывает около 21 тыс. магазинов. Помимо продуктов питания, продает бытовые товары, косметику, открывает сеть аптек и имеет собственное производство продуктов. Выручка в 2019 г. достигла рекордных 1,37 трлн руб.

Структура капитала. После SPO в ноябре 2017 г. - 101,91 млн обыкновенных акций. ВТБ принадлежит 17,3% акций, Marathon Group ~13,3%, основателю компании Галицкому С. Н. - 3,05% акций. В свободном обращении ~71% акций. У "Магнита" также выпущены GDR с листингом на Лондонской фондовой бирже из расчета 5 GDR = 1 акция.

Драйверы

* В прошлом году ретейлер обновил ассортимент и развернул программу лояльности. К концу 2К 2020 число карт достигло ~59 млн, доля чеков по ним составила 49%, доля продаж - 66%.

* Плотность продаж растет второй квартал подряд на фоне увеличения сопоставимых продаж (свыше 7% в 1-м полугодии).

* Пандемия изменила поведение покупателей: походы в кафе и рестораны резко сократились, потребители больше готовят дома. Одним из главных бенефициаров стали ретейлеры в формате "у дома". Мы ожидаем сохранения тренда до конца года, хотя и в меньшей степени.

* Менеджмент продолжает проводить оптимизацию расходов. В этом году появилась возможность для улучшения условий аренды, после того как кризис спровоцировал рост свободных площадей и преимущество находится на стороне арендаторов. На издержках благоприятно скажется и низкоинфляционная среда.

* Инвестиционная программа на 2020 г. отражает смещение фокуса с экстенсивного роста на интенсивный, что мы считаем положительной новостью в условиях высокой конкуренции. В этом году мы ожидаем большей оптимизации существующей сети и закрытия нерентабельных магазинов, что должно благоприятно сказаться на финансовых показателях.

* Эмитент поддерживает объем дивидендных выплат, и в последние годы "Магнит" предлагал самую привлекательную доходность в продуктовом ретейле, свыше 8%. В 2020 г. мы видим возможность для увеличения дивидендных выплат на фоне восстановления рентабельности, прибыли и денежного потока. Доходность около 8% мы считаем интересным вариантом для крупной компании на фоне низких процентных ставок.

* "Магнит" может расширить рыночную долю за счет проблем конкурентов. Мы ожидаем усиления консолидации отрасли вокруг крупнейших игроков в этом году.

Финансовые показатели

• Прибыль удвоилась, плотность продаж растет.Выручка увеличилась во 2К 2020 на 13,7% г/г, до 387 млрд руб., EBITDA (IAS 17) повысилась на 25%, до 30,5 млрд руб., чистая прибыль удвоилась до 12,8 млрд руб. Маржинальность продаж улучшилась на 73 б. п. по EBITDA, до 7,9%, и на 145 б. п. по чистой прибыли, до 3,3%.
• "Магнит" второй квартал опережает основного конкурента -Х5, по темпам роста продаж - 13,7% против 13,2%, а также по сопоставимой выручке - 7,2% против 4,3%.
• Наибольший эффект на прибыль оказал рост плотности продаж во всех форматахна фоне сильной динамики LFL-продаж. LFL-выручка повысилась на +7,2% г/г при увеличении чека на 25% г/г и сокращении трафика на 14% г/г. Промо значительно сократилось во 2-м квартале, на фоне чего валовая маржа повысилась на 58 б. п.

Компания выиграла и финансово от снижения торговых потерь, улучшения условий с поставщиками, арендодателями и кредиторами.

Основные финансовые показатели

Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"

• Существующие торговые площади стали главным фактором роста выручки. Торговая площадь увеличилась во 2К 2020 всего на 5,1%, при этом компания довольно активно оптимизировала сеть, закрыв в минувшем квартале 143 магазина. Число чистых открытий составило всего 34 (в сравнении с 661 во 2К 2019).
• Инвестпрограмма на 2020 г. сокращена до 45–50 млрд руб. Количество открытий "у дома" составит всего ~150 net(ранее ~250 net), дрогери ~480 net (ранее ~110 net), будет закрыто 5 супермаркетов (ранее +6 net). Редизайн коснется ~220 точек (ранее ~900).

Высокая конкуренция и кризис еще больше переориентируют ретейлеров в сторону оптимизации активов и развития канала дистанционных продаж.

• Рост прибыли, денежного потока открывают возможность увеличения дивидендов 2020П на 15%.Наш прогноз по прибыли (IAS 17) предполагает рост на 124%, до 38,3 млрд руб. (31,6 млрд руб. по МСФО 16). Главные драйверы роста - положительная динамика LFL-выручки, увеличение доли рынка, оптимизация активов и операционных расходов, а также рефинансирование кредитного портфеля.

Прогноз по дивиденду 2020П 350 руб. предполагает текущую доходность 7,6%.

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Прогноз по ключевым финансовым показателям (IAS 17)

Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"

Оценка

С момента рекомендации "Покупать" в феврале 2020 г. акции MGNT принесли инвесторам доходность около 35% с учетом недавно выплаченных дивидендов. Мы считаем последние отчеты перспективными для инвестиционной истории "Магнита" и сохраняем рекомендацию "Покупать" с повышением целевой цены до 5140 руб. на 12 мес. Рост доли рынка, оптимизация сети и расходов позволят восстановить показатели рентабельности, денежного потока и нарастить дивиденды по итогам 2020 г. Потенциал составляет 20% с учетом дивидендов.

По мультипликаторам бумаги "Магнита" торгуются с дисконтом в среднем 15% по отношению к аналогам, предлагая при этом самую высокую дивидендную доходность среди российских продуктовых ретейлеров. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает целевую цену 4997 руб. при прогнозном DPS 2020П 350 руб. и целевой доходности 7%. Агрегированная целевая цена - 5140 руб. на 12 мес.

Источник: Thomson Reuters, ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

Акции находятся в коррекционной фазе после роста, но повышательный тренд мы считаем актуальным. Покупки уместны в районе поддержки 4000–4300 руб. Целью будет выступать 5300 руб.

Источник: Thomson Reuters