Made in China: фондовый "пузырь" 2008
Материал: FinamImarkets
Анастасия Казакова, Младший аналитик отдела информации и анализа мировых рынков Finam.ru.
Китайский фондовый рынок в 2007 году продолжал демонстрировать впечатляющие темпы роста, которые не смогли поколебать ни глобальные распродажи, ни американский ипотечный кризис. В ответ на все неурядицы он лишь "отряхивался" и продолжал подъем. При этом стоит отметить, что понятие "китайский фондовый рынок", по сути, включает в себя 3 площадки: Shanghai Stock Exchange, Shenzhen Stock Exchange и Hong Kong Stock Exchange.
Крупнейшей на территории материкового Китая и восьмой по величине в мире является Шанхайская фондовая биржа, процедуру листинга на которой прошли порядка 800 компаний, большая часть которых относится к крупным и средним по капитализации. На Шензенской бирже торгуются преимущественно акции мелких компаний. Гонконгский фондовый рынок, расположившийся вне территории материкового Китая и занимающий седьмое место в мире, сильно зависит от политики, проводимой в Китае, и от динамики основного китайского рынка акций. При этом на долю китайских компаний приходится половина капитализации рынка и 60% общего объема торгов.
Главная отличительная черта китайского фондового рынка — массовое участие в нем населения страны, а неподвластность мировым кризисам определяется искусственным разделением рынка акций на "внутренний", доступный населению, и "внешний" для иностранных инвесторов. Поддержку рынку в течение года также оказывали рекордные темпы развития экономики, бум промышленного производства и огромные золотовалютные резервы.
И, тем не менее, на наш взгляд, рынок акций в Китае выглядит весьма перегретым, а инвесторы настроены спекулятивно и совершают покупки, не задумываясь об обусловленности цен с фундаментальной точки зрения. Каждый день по мере достижения показателями китайского фондового рынка новых максимумов, ситуация все больше напоминает "пузырь" 1999 года. В настоящий же момент вероятность схлопывания "пузыря", образовавшегося в 2004 году, когда первичное публичное размещение в Гонконге провели сельскохозяйственные компании, чья деятельность связана с производством зерна и удобрений, возросла до предела. Три года назад все началось с того, что инвесторы поставили максимально возможное количество ордеров на покупку в первый день торговли бумагами, в результате чего их цена увеличилась в 6 раз, то есть объемы прибыли достигли 500%.
Завышенные цены находят отражение в ускоренных темпах роста основных показателей фондовых площадок, изменение которых с начала года представлены в таблице:
| Индекс | Изменение с начала года |
|---|---|
| Shanghai Composite | 90,69% |
| Shanghai A-shares | 90,18% |
| CSI 300 | 149,96% |
| Hang Seng Composite | 39,25% |
| Hang Seng | 37,93% |
| Hang Seng H-shares | 58,19% |
| Shenzen Composite | 149,89% |
В начале 2006 года ожидания роста ключевого индекса Shanghai Composite едва достигали отметки 1 800 пунктов, фактическое же увеличение составило 132% до 2 698. В марте текущего года значение индекса превысило уровень 3000, чему в немалой степени поспособствовала тенденция проведения IPO. В этом году Shanghai Composite увеличился более чем на 90%.
Резкий взлет индекса шанхайской биржи во многом определен активностью местных ритейловых инвесторов, несущих всё больше и больше денег из своих $2,2-триллионных сбережений в брокерские конторы и инвестиционные фонды. Жители Китая, поддавшись волне массового увлечения рынком акций, стали закладывать жилье и брать кредиты, чтобы купить акции. Подливают масла в огонь и местные газеты, в которых ежедневно публикуются истории о простых гражданах, домохозяйках и пенсионерах, удвоивших свои сбережения в кратчайшие сроки.
Каждый день открываются десятки, а иногда и сотни тысяч, счетов в брокерских фирмах и взаимных фондах, а общее число таких счетов перевалило за 111 миллионов. Так, например, в январе 2007 года открывалось по 90 000 счетов в день, что в 35 раз больше, чем годом ранее. Взлетели и объемы торгов. В апреле текущего года они в 2 раза превысили январские показатели, а за 3 квартала 2007 года – в 4 раза аналогичные данные годом ранее.
Стоит отметить, что, несмотря на тот факт, что уровень сбережений в стране достигает 40%, выбор инструмента вложения данных накоплений весьма ограничен. Так, снижение привлекательности недвижимости было спровоцировано правительством, которое свело на нет спекулятивные операции в данном секторе. При этом большинство китайцев не имеет возможности инвестировать за границу, а ставка по банковским вкладам крайне низка и практически нивелирована растущей инфляцией -3,06% против 3% официального уровня инфляции. Бум на фондовом рынке неизбежно провоцирует еще больший отток капитала с банковских депозитов. В этом свете все больший риск приобретает увеличение размера долга частных инвесторов.
Основные риски
Одним из главных рисков для "пузыря" на китайском фондовом рынке является сильная зависимость экономики Китая от Соединенных Штатов Америки. Так, за первые 10 месяцев текущего года профицит торгового баланса достиг из ряда вон выходящего значения и составил 9% всей торговой активности Китая за этот период. 2008 же год является годом выборов президента США, что может означать установление тарифов и даже торговые "войны". При этом дополнительные трения с Соединенными Штатами создает и серьезно недооцененная национальная валюта Китая.
Во-вторых, основную часть торгуемых на фондовых рынке компаний составляют государственные компании, а сами рыночные отношения находятся под жестким контролем государства, которое продолжает удерживать в стране избыточную ликвидность, стимулирующую инфляцию и возникновение пузырей на рынке акций.
В-третьих, бум на финансовом рынке значительно увеличил доходы населения, что привело к росту потребительских расходов. А ускорение темпов экономического роста выше 11% подогревает "пузырь". Правительство приняло ряд довольно "мягких" мер по охлаждению бурной экономики, но это не принесло пока желаемого эффекта. Инфляция долгое время была гордостью китайской экономики и не выходила за целевой уровень, установленный Центробанком в 3%. Но в этом году она значительно ускорилась и в ноябре составила 6,9% г/г. Ответом было ужесточение монетарной политики в течение года. Учетная ставка была поднята дважды до максимального за более чем восемь лет уровня 6,84%. К сожалению, эти меры оказались пока неэффективны. Скорее всего, мы увидим в ближайшие месяцы дальнейший подъем учетной ставки и другие меры по охлаждению инфляции, экономики и фондового рынка.
Олимпийские игры 2008: до и после
Однако факторы, способные привести к значительной коррекции на рынке Китая, по нашему мнению, проявят себя не раньше окончания крайне важных для страны летних Олимпийских игр 2008, обеспечивающих поддержку усовершенствованию инфраструктуры страны и промышленному производству и привлекающих дополнительное внимание инвесторов, в частности, в развитие инфраструктуры и туризма.
Определенные опасения при этом вызывают настроения участников рынка, полагающих, что, несмотря на разбухание "пузыря", можно спокойно продолжать вливать средства на китайских фондовый рынок, так как правительство не станет вмешиваться, рискуя спровоцировать обвал на биржах, до окончания Олимпийских игр. На самом деле, престижность данного мероприятия достигает небывалых высот, и правящие круги не могут рисковать возможными демонстрациями перед телекамерами.
Таким образом, скорее всего, в начале 2008 года мы сможем наблюдать замедление темпов роста китайского фондового рынка и начало бокового тренда по мере приближения к Олимпийским играм, так как инвесторы, вероятно, будут охвачены ожиданием изменения ситуации после их окончания. В худшем же случае очередная спекуляция инициирует волну массового закрытия счетов и панику в попытке покинуть рынок, а схожесть ситуации на Шанхайской фондовой бирже с 1987 годом обернется катастрофой для индивидуальных инвесторов, долги которых растут с каждым днем. Однако последний сценарий выглядит маловероятным.
Скорее всего, к осени 2008 года мы станем свидетелями значительной коррекции на площадках материкового Китая, акции же на бирже в Гонконге ввиду значительного притока инвестиций со стороны мэйнлэнда, медленно продолжат восходящее движение. При этом стоит учитывать, что, согласно прогнозам, в 2008 года ожидается замедление темпов экономического роста Китая до 10,3% с 11,6% 2007 года, что отразится на прогнозах прибыли китайских компаний и, как следствие, на динамике фондового рынка. Однако, в целом, поскольку фондовый рынок материкового Китая является закрытым для многих категорий иностранных инвесторов, проблемы в случае коррекции будут иметь, в основном, достаточно крупные зарубежные финансовые институты.
Долгосрочные перспективы
Рынок акций Китая, безусловно, является весьма интересным в долгосрочном плане, однако мы еще раз подчеркиваем высокую рискованность инвестиций в страну в 2008 году – возможна глубокая коррекция.