«ЛУКОЙЛ» сильно отчитался по итогам первого полугодия

Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» акциям «ЛУКОЙЛа» и сохраняем целевую цену на уровне 8 395 руб. Потенциал роста составляет 33,4%. Вышедшая отчетность нефтяника за полугодие продемонстрировала уверенный рост выручки и EBITDA в годовом выражении, а основные показатели умеренно превзошли консенсус. Что более важно, дивидендная доходность «ЛУКОЙЛа» за полугодие, по нашим оценкам, может составить от 7,9% до 9,1% в зависимости от нормы выплат, а доходность за весь год может превысить 17% — одно из наиболее высоких значений на российском рынке. Кроме того, «ЛУКОЙЛ» оценивается всего в 1,8 EV/EBITDA 2024E и имеет денежную кубышку, эквивалентную 26% от капитализации, что позволяет компании выигрывать от повышенных процентных ставок. На фоне сочетания данных факторов продолжаем считать акции «ЛУКОЙЛа» одними из фаворитов в секторе.

«ЛУКОЙЛ» — вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь «Роснефти». Деятельность «ЛУКОЙЛа» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии.

Компания представила сильную отчетность по итогам первого полугодия 2023 года. Во втором полугодии выручка выросла на 20,2% г/г, до 4 334 млрд руб., EBITDA — на 13,1% г/г, до 985 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась на 4,6% г/г, до 590 млрд руб. Отметим, что прибыль и EBITDA практически совпали с нашим прогнозом, но оказались выше консенсуса.

Рост выручки и EBITDA в первую очередь вызван более высокими рублевыми ценами на нефть. При этом снижение маржинальности по EBITDA связано с сокращением прибыльности нефтепереработки и ремонтом на Нижегородском НПЗ. Отметим, что на показатель чистой прибыли повлияли курсовые разницы, которые в этом году оказались отрицательными на фоне укрепления рубля в июне.

Политика компании предусматривает выплату 100% скорректированного FCF в виде дивидендов. Если «ЛУКОЙЛ» будет придерживаться данной политики, то дивиденд за полугодие может составить 575 руб. на акцию, что соответствует 9,1% доходности за полугодие. В таком сценарии по итогам года в целом ожидаем дивиденд 1 090 руб. на акцию (17,3% доходности). При этом в прошлые периоды норма выплат «ЛУКОЙЛа» была немного меньше, что, вероятно, связано с накоплением денежных средств для возможного выкупа акций у нерезидентов. При этом в сценарии распределения не всего скорр. FCF ожидаем выплату не менее 499 руб. на акцию (не менее 7,9% доходности).

Дополнительным позитивом для акций «ЛУКОЙЛа» могло бы стать хотя бы частичное одобрение сделки по выкупу нерезидентов с дисконтом. Одобрение выкупа всех 25%, на наш взгляд, является маловероятным, однако стабилизация курса рубля значительно увеличивает вероятность частичного одобрения.

На счетах «ЛУКОЙЛа» скопилось 1 127 млрд руб. денежных средств, что соответствует 26% от текущей капитализации компании. На наш взгляд, накопление такого количества денежных средств говорит о том, что «ЛУКОЙЛ» еще не отказался от планов выкупа акций у нерезидентов. К тому же наличие кубышки позволяет «ЛУКОЙЛУ» выигрывать от жесткой ДКП в РФ, повышая процентные доходы компании.

Для расчета целевой цены акций «ЛУКОЙЛа» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM).

Среди ключевых рисков для акций «ЛУКОЙЛа» — возможность снижения мировых цен на нефть, роста налоговой нагрузки в РФ и дальнейшего сокращения добычи в стране. Отметим, что в негативном сценарии под риском санкций или даже национализации будут европейские НПЗ «ЛУКОЙЛа».

Аналитический отчет от 8 февраля 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.08.2024.