«ЛУКОЙЛ» остается интересной идеей, несмотря на сложности

В последние месяцы акции «ЛУКОЙЛа» отстали от рынка и сектора на фоне введения американских санкций против компании и сниженных рублевых цен на нефть сорта Urals. Из-за санкций нефтяник будет вынужден продать свои зарубежные активы. В то же время конкуренция за эти активы является высокой, что может поддержать цену на них. Средства от продажи могли бы пойти на выплату акционерам либо на укрепление баланса компании. При этом «ЛУКОЙЛ» продолжает выделяться щедрой дивидендной политикой и нацеленностью менеджмента на рост акционерной стоимости.

Мы понижаем целевую цену по акциям «ЛУКОЙЛа» с 7 283 до 6 420 руб. на горизонте 12 месяцев и сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 23,2%. С учетом дивидендов на горизонте 12 месяцев апсайд равен 32,3%. Снижение целевой цены преимущественно связано с влиянием американских санкций и сниженных рублевых цен на нефть.

«ЛУКОЙЛ» — вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь «Роснефти». Деятельность «ЛУКОЙЛа» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии.

Фактором неопределенности выступает продажа зарубежных активов из-за санкций. Уже несколько зарубежных компаний заявили о желании купить активы «ЛУКОЙЛа», и мы допускаем, что конкуренция может повысить цену. При этом сделка все еще требует одобрения Минфина США. В позитивном сценарии деньги от продажи активов могли бы пойти на разовые дивиденды или обратный выкуп акций, но мы пока не закладывали такой сценарий в наш базовый.

«ЛУКОЙЛ» выделяется в секторе щедрой дивидендной политикой, предусматривающей выплату 100% скорректированного FCF. На горизонте ближайших 12 месяцев ожидаем выплаты 474 руб. на акцию, или 9,1% доходности.

В прошлом году компания выкупила 91 млн собственных акций. В августе менеджмент заявил о планах погасить 76 млн акций (около 11% уставного капитала). Уже в промежуточных дивидендах нефтяник, по нашим оценкам, не стал учитывать данные акции при расчете дивиденда. Продолжаем ожидать погашения 76 млн акций.

Локально основным сдерживающим фактором для «ЛУКОЙЛа» выступает снижение рублевых цен на нефть. Санкции привели к росту дисконта на сорт Urals до $25–27 за баррель, а рубль остается аномально крепким. Из-за этого рублевая стоимость Urals держится в диапазоне 3 100–3 500 руб./барр., что вместе с ожидаемой деконсолидацией зарубежных активов способно привести к ухудшению результатов «ЛУКОЙЛа» в 2026 г.

Для расчета целевой цены акций «ЛУКОЙЛа» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). При этом применили достаточно высокую ставку дисконтирования 20,7%, что связано с повышенной безрисковой ставкой в РФ. Наша оценка предполагает апсайд 23,2% без учета дивидендов.

Среди ключевых рисков для акций «ЛУКОЙЛа» можно выделить неопределенность относительно продажи зарубежных активов, низкие рублевые цены на нефть, ограниченное в условиях санкций количество рынков сбыта и атаки на российские НПЗ.

Описание компании

«ЛУКОЙЛ» — вторая по объемам добычи и капитализации нефтяная компания в РФ, уступающая по этим параметрам лишь «Роснефти». Деятельность «ЛУКОЙЛа» охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС, нефтехимию, а также генерацию электроэнергии. Более 90% выручки компания получает от продажи нефти и нефтепродуктов, в то время как прочие сегменты относительно незначительны. Большую часть выручки «ЛУКОЙЛ» получает от экспортного направления, что частично связано с активностью компании в трейдинговом бизнесе.

Рынок и факторы роста

После введения санкций США «ЛУКОЙЛ» пытается продать свои зарубежные активы. До санкций данные активы приносили компании порядка 15% EBITDA. Список зарубежных проектов нефтяника довольно широк, но крупнейшими из них являются доли в европейских НПЗ, проект «Западная Курна-2», добывающие активы в странах бывшего СССР и сеть АЗС в ряде стран. Сейчас переговоры по продаже идут с американским фондом Carlyle, что повышает вероятность одобрения сделки Минфином Штатов, но, по данным СМИ, к борьбе за активы присоединилась и саудовская Midlad Energy. Мы оцениваем справедливую стоимость зарубежных активов «ЛУКОЙЛа» в $12–15 млрд, но фактическая цена может отличаться от данной оценки. С одной стороны, срочная продажа может привести к появлению дисконта. С другой, конкуренция за активы достаточно высокая, что может поддержать потенциальную цену продажи.

В позитивном сценарии деньги от продажи зарубежных активов могут пойти на рост акционерной стоимости. У «ЛУКОЙЛа» все еще остается чистая денежная позиция и нет планов по росту инвестиций в РФ. В то же время исторически менеджмент нефтяника был нацелен на рост акционерной стоимости. На этом фоне мы допускаем сценарий, в котором средства от продажи зарубежных активов могут пойти на обратный выкуп акций или разовый повышенный дивиденд. В условиях санкций и сниженных рублевых цен на нефть менеджмент может проявить осторожность и укрепить баланс.

Ключевой фактор неопределенности в кейсе «ЛУКОЙЛа» — достаточно негативная рыночная конъюнктура. После санкций против «Роснефти» и «ЛУКОЙЛа» дисконт на основной российский сорт Urals расширился до $25 и продолжает держаться у этих значений. По данным западных СМИ, Индия постепенно снижает импорт нефти из РФ на фоне давления США, хотя и остается вторым по значимости покупателем российского черного золота. При этом курс рубля продолжает проявлять аномальную крепость — курс доллара закрепился ниже 80 руб. В результате сейчас рублевая стоимость Urals составляет 3 100–3 400 руб./барр., что почти в два раза ниже, чем в начале 2025 г. В базовом сценарии мы рассчитываем на постепенное ослабление рубля и нормализацию дисконта на сорт Urals, что поддержит рублевую стоимость российской нефти. Отметим, что динамика дисконта во многом будет определяться успешностью переговорного трека по Украине и интенсивностью новых санкций.

Сильной стороной «ЛУКОЙЛа» традиционно является высокий объем выплат акционерам. Дивидендная политика компании предусматривает выплату 100% скорр. свободного денежного потока. В качестве финальных дивидендов за 2025 г. ожидаем выплаты 235 руб. на акцию (4,5% доходности), а в качестве выплат на горизонте 12 месяцев — 474 руб. на акцию (9,1% доходности). В прошлом году «ЛУКОЙЛ» выкупил около 91 млн собственных акций и планировал погасить 76 млн из них (порядка 11% уставного капитала). Уже в промежуточных дивидендах за 2025 г. 76 млн акций, по нашим расчетам, не учитывались при определении размера дивиденда. На этом фоне мы не учитывали данные акции при расчете будущих дивидендов и ожидаем их погашения.

Другой сильной стороной «ЛУКОЙЛа» исторически является эффективная нефтепереработка. В частности, в РФ глубина переработки компании превышает 91% — выше из крупных компаний только у «Татнефти» и «Газпром нефти». В третьем и четвертом кварталах внутри РФ наблюдалось увеличение маржинальности переработки на фоне кризиса на топливном рынке. Но сейчас ситуация нормализовалась и даже ухудшилась, что можно видеть по снижению демпферных выплат — в январе они составили 17 млрд руб. Локально сокращение выплат связано с увеличившимся дисконтом на сорт Urals — он используется при расчете демпфера. Нефтяники уже попросили правительство ограничить максимальный дисконт сорта Urals для расчета демпфера уровнем в $10–15 за баррель, но сложно сказать, пойдет ли правительство навстречу в условиях растущего дефицита бюджета.

«ЛУКОЙЛ» выделяется в секторе умеренной оценкой по мультипликаторам. В частности, EV/EBITDA 2026E, по нашим оценкам, составляет 3,4, несмотря на негативную для сектора конъюнктуру.

Риски

• Ключевой риск для инвестиционного кейса «ЛУКОЙЛа» — возможность более длительного периода сниженных рублевых цен на нефть.
• Стоимость продажи зарубежных активов может быть ниже наших ожиданий, поэтому пока сложно сказать, на что могут пойти средства от сделки.
• Санкции повышают дисконт на российскую нефть и ограничивают количество рынков сбыта.
• Для «ЛУКОЙЛа» старт цикла смягчения ДКП со стороны ЦБ РФ является негативным фактором, так как это снизит процентные доходы компании.
• Маржа нефтепереработки может перейти к дальнейшему снижению.
• Российские НПЗ продолжают подвергаться атакам.
• Не исключен рост налоговой нагрузки на сектор на фоне растущего дефицита бюджета.

Финансовые результаты

В 2026 г. на финансовые результаты «ЛУКОЙЛа» негативное влияние будут оказывать сниженные рублевые цены на нефть и эффект от вероятной продажи зарубежных активов. Для завершения продажи активов вне РФ требуется разрешение Минфина США, но после его получения и закрытия сделки данные активы будут деконсолидированы из отчетности «ЛУКОЙЛа». В 2026 г. этот эффект будет заметен только частично, но к 2027 г. зарубежные активы, вероятно, будут полностью проданы. В большей степени продажа зарубежных активов и санкции способны отразиться на выручке за счет уменьшения масштаба трейдингового подразделения. При этом ближе к концу 2026 г. мы ожидаем роста курса доллара до 90 руб. и сжатия дисконта на сорт Urals хотя бы до $12–15 за баррель — более сильное сокращения дисконта вероятно только в случае смягчения санкций. Постепенное восстановление рублевых цен на нефть, по нашему прогнозу, будет частично нивелировать эффект от продажи зарубежных активов.

«ЛУКОЙЛ»: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд руб.

Источник: данные компании, прогнозы ФГ «Финам»

Оценка

На наш взгляд, ключевым фактором в инвестиционном кейсе «ЛУКОЙЛа» являются дивиденды, на фоне чего мы оценивали акции нефтяника с помощью модели дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка предполагает целевую цену 6 420 руб. на горизонте 12 месяцев. Это соответствует апсайду 23,2% и рейтингу «Покупать». С учетом прогнозных дивидендов на горизонте 12 месяцев (474 руб. на акцию) апсайд составляет 32,3%. Отметим, что в своих расчетах мы пока не закладывали использование средств от продажи зарубежных активов для дополнительных дивидендов или байбэка, что могло бы стать источником дополнительного апсайда.

Источник: расчеты и прогнозы ФГ «Финам»

Мы использовали достаточно высокую ставку дисконтирования — 20,7%, что в первую очередь связано со все еще повышенной безрисковой ставкой из-за жесткой политики ЦБ. Для учета вероятной нормализации ДКП в долгосрочной перспективе в постпрогнозном периоде мы использовали ставку 14,0%. В расчетах мы предполагали, что курс рубля будет умеренно слабеть к доллару, а нефть сорта Urals на долгосрочном горизонте стабилизируется в диапазоне $60–65 за баррель.

Акции на фондовом рынке

За последний год акции «ЛУКОЙЛа» отстали как от широкого рынка, так и от нефтегазового сектора. Основное отставание, конечно, пришлось на конец прошлого года на фоне введения санкций против компании. Неопределенность относительно будущего компании остается достаточно высокой — без смягчения ограничений дисконт на российскую нефть может оставаться повышенным, а количество рынков сбыта будет ограничено. При этом российские активы «ЛУКОЙЛа», по нашим оценкам, продолжат генерировать привлекательный свободный денежный поток, а продажа зарубежных проектов дает возможность разово увеличить выплаты акционерам. На этом фоне локально у нас положительный взгляд на акции «ЛУКОЙЛа».

Техническая картина

С технической точки зрения на недельном графике акции «ЛУКОЙЛа» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. В случае продолжения снижения ключевой поддержкой будет выступать зона 4 850–5 000 руб. При этом в сценарии разворота целями для роста могут стать уровни 5 620 руб. и 6 000 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.02.2026.

** Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».