ЛОЭСК: дебютный выпуск с доходностью до 20,15% и премией к рейтинговой группе

На первичный рынок выходит новый для облигационного рынка эмитент - АО «ЛОЭСК». Компания размещает трехлетний фиксированный выпуск с ежемесячным купоном до 18,5% годовых и put-офертой через два года. Верхней границе соответствует доходность к оферте до 20,15% годовых.

Кредитный рейтинг компании находится на уровне A.ru со стабильным прогнозом. Бизнес ЛОЭСК относится к регулируемой электросетевой инфраструктуре и характеризуется высокой рентабельностью, однако дебютный статус выпуска и невысокая ликвидность самого эмитента требуют дополнительной премии относительно уже обращающихся бумаг сопоставимого рейтинга.

В данном материале узнаем, насколько предложенная доходность компенсирует эти риски и есть ли у нового выпуска пространство для роста после размещения. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

ЛОЭСК-001Р-01

Об эмитенте

АО «ЛОЭСК - Электрические сети Санкт-Петербурга и Ленинградской области» - вторая по масштабу электросетевая организация Ленинградской области. Компания управляет распределительными и территориальными сетями в Ленинградской области и Санкт-Петербурге, а основную выручку получает от передачи электроэнергии и технологического присоединения. Регулируемые тарифы, стабильный спрос и высокие барьеры входа поддерживают устойчивость бизнеса, при этом деятельность компании географически сконцентрирована в одном регионе.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 года (РСБУ):

• Выручка: 5,7 млрд руб. (+15,5% г/г);
• EBITDA: 3,0 млрд руб. (-22,4% г/г);
• Чистая прибыль: около 0,7 млрд руб. (рост примерно в 7 раз г/г);
• Чистый долг: 12,9 млрд руб.;
• Чистый Долг/EBITDA LTM: 2,95;
• ICR: 3,35.

Параметры выпуска

• Объем: до 1 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: до 18,5% (YTP до 20,15%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: A (стабильный) от НКР;
• Дата сбора книги заявок: 24 сентября;
• Дата размещения: 29 сентября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (put через 2 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Для ЛОЭСК это первый облигационный выпуск, поэтому собственной кривой доходности на вторичном рынке у компании пока нет. Это усложняет прямую оценку справедливой премии: инвестору приходится ориентироваться на бумаги других эмитентов рейтинговой группы A с сопоставимой дюрацией и учитывать дополнительный дисконт за дебютный статус и потенциально более низкую ликвидность небольшого выпуска объемом до 1 млрд руб.

На этом фоне верхняя граница размещения выглядит достаточно конкурентно. При YTP до 20,15% новый выпуск дает примерно 115-165 б.п. премии к ряду фиксированных бумаг рейтинга A со сроком около 2,5-2,7 года. Например, СТМ 1P4 торгуется с доходностью около 18,5%, ЛСР БО2Р01 - около 18,9%, а ПолипП2Б16 - около 19,0%. Разница выглядит заметной, хотя прямое сравнение требует учитывать различия в бизнес-моделях, долговой нагрузке и ликвидности отдельных заемщиков.

Кредитный профиль ЛОЭСК в целом соответствует рейтингу A. Регулируемый характер бизнеса обеспечивает относительно предсказуемый денежный поток, а рентабельность остается высокой: маржа EBITDA по итогам 1 полугодия 2026 года составила около 52%. Чистая прибыль заметно выросла, однако EBITDA снизилась на 22,4% г/г, а Чистый Долг/EBITDA LTM находится около 3,0. Поэтому финансовый профиль нельзя считать безусловно сильным, несмотря на инфраструктурный характер бизнеса.

Отдельным фактором риска остается ликвидность. НКР оценивает ее ниже среднего: на конец 2025 года денежные средства, ликвидные активы и неиспользованные кредитные лимиты покрывали лишь около 20% текущих обязательств. Показатель покрытия процентных расходов по итогам 2025 года составлял 1,8, хотя агентство ожидает его улучшения в 2026 году. Для дебютного заемщика это важный аргумент в пользу того, что первичное размещение должно давать ощутимую премию к рынку.

С точки зрения конструкции выпуск выглядит интересным для стратегии фиксации доходности. Put-оферта через два года фактически сокращает горизонт процентного риска, а фиксированный ежемесячный купон позволяет сохранить текущую ставку на период до оферты. В случае дальнейшего снижения ключевой ставки такая конструкция может оказаться выгоднее флоатеров. При этом небольшой объем выпуска и отсутствие истории торгов у эмитента могут ограничить ликвидность и потенциал быстрого спекулятивного роста цены.

При размещении около верхней границы выпуск выглядит привлекательно относительно большинства сопоставимых бумаг рейтинговой группы A: премия более 1 п.п. частично компенсирует дебютный статус и риски ликвидности. Если же купон в ходе книги будет заметно снижен, преимущество быстро сократится. Поэтому основной интерес к выпуску сохраняется именно при доходности, близкой к первоначальному ориентиру.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.