Linde PLC - самый дорогой производитель промышленных газов

После покупки в 2006 году британской BOC Group и слияния в 2018 году с американской Praxair группа Linde - крупнейший мировой производитель и поставщик промышленных газов. Компания обладает передовыми технологиями сепарации воздуха, получения и сжижения водорода, имеет сильное инжиниринговое подразделение, демонстрирует заметный рост присутствия на ключевых рынках и генерирует сильные финансовые результаты. В силу величины компании, ее положения в отрасли и лидерства в области производства "зеленого" водорода стоимость Linde оценивается рынком с премией к сопоставимым конкурентам. На наш взгляд, такая опережающая оценка может ограничить потенциал роста стоимости компании в среднесрочной перспективе. 

Мы присваиваем рекомендацию "Держать" акциям Linde PLC с целевой ценой $292,4 и €256,2 на конец 2022 г., что, соответственно, на 7,5% и 9,4% ниже текущего уровня. Апсайд отсутствует.

Linde PLC - международная химическая компания, специализируется на производстве и продаже атмосферных, технологических и специальных газов и оборудования для их получения. Является одним из технологических лидеров по получению и поставкам водорода.

После слияния в 2018 г. Linde и Praxair объединенная компания Linde PLC стала крупнейшим в мире поставщиком технических газов. Linde имеет диверсифицированный портфель продуктов, присутствует по всему миру и на всех ключевых конечных рынках, включая химическую и энергетическую промышленность, производство электронных компонентов, здравоохранение, транспорт и металлургию.

Linde заметно усиливает позиции в производстве "голубого" и "зеленого" водорода. Компания ориентируется на возобновляемые источники энергии при производстве газов и поставляет газы потребителям в качестве сертифицированной продукции с низким углеродным следом, что в условиях курса на декарбонизацию дает ей конкурентное преимущество.

Linde демонстрировала сильные результаты в 2021 г. Продажи в третьем квартале составили $7,668 млрд, показав рост на 11,9% г/г и 1,1% кв/кв. Свободный денежный поток вырос на 65,5% г/г и 67,6% кв/кв, до $1,815 млрд. Скорректированная прибыль на акцию составила $2,73, что немного выше предыдущего квартала и на 27,0% больше, чем за тот же период 2020 г.

Linde регулярно возвращает акционерам доходы от операционной деятельности через обратный выкуп акций и ежеквартальные дивиденды. С 1 февраля 2021 г. действует программа buyback на сумму до $5,0 млрд сроком до 31 июля 2023 г. Компания ежегодно повышает размер дивидендов, в 2021 г. квартальные дивиденды составили $1,06 на акцию.

Среди рисков можно отметить разве что тот факт, что стоимость Linde оценивается рынком заметно выше сопоставимых компаний.

Оценка акций по форвардным мультипликаторам EV/EBITDA и P/E относительно аналогов предполагает потенциал снижения на 16,8%, в то время как анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам EV/EBITDA, P/E (средним за три года) - потенциал роста на 1,8%. Комбинированная оценка допускает возможность снижения котировок акций в США на 7,5% и в Европе на 9,4%.

Описание эмитента

Linde PLC - международная химическая компания, специализируется на производстве и продаже атмосферных, технологических и специальных газов и оборудования для их получения. Является одним из технологических лидеров по получению и поставкам водорода.

Основана в 1879 году в Баварии Карлом фон Линде для производства холодильных установок по заказам пивоваренных компаний. После получения патента на собственный метод сжижения воздуха, а позднее и сепарации газов Linde выросла в крупную корпорацию, в которой на первый план вышел бизнес по производству, поставкам и инжинирингу в области технических газов. После покупки в 2006 г. британского конкурента BOC Group Linde стала крупнейшей в мире компанией по выпуску промышленных газов.

Сегодня Linde обслуживает потребителей более чем в 100 странах Европы, Северной и Южной Америки, Азии, Африки и Австралии. На поставки газов в Америке в 2021 г. пришлось 39,8% продаж Linde, 24,8% - на макрорегион, включающий Европу, Ближний Восток и Африку (EMEA), 20,2% - на Азиатско-Тихоокеанский регион. Порядка 8,5% принес сегмент инжиниринга, 6,6% - прочие продажи и услуги.

В 2018 г. германская Linde AG (Мюнхен) завершила слияние с крупным американским конкурентом Praxair Inc (Коннектикут). Объединенная компания Linde PLC зарегистрирована в Ирландии, а основная штаб-квартира переведена в г. Гилфорд, графство Суррей, Великобритания.

Для получения разрешения на слияние Linde пришлось продать весь свой прежний газовый бизнес в США. Praxair пришлось продать большую часть европейского газового бизнеса одному из ведущих конкурентов - японскому производителю промышленных газов Taiyo Nippon Sanso Corporation, и обеим компаниям - избавиться от некоторых активов в Южной Америке. Тем не менее благодаря данному объединению Linde окончательно утвердилась в качестве глобального лидера на рынке промышленных газов.

После обмена на акции Linde PLC акции Praxair и Linde AG были исключены из листинга Нью-Йоркской и Франкфуртской фондовых бирж соответственно. Акции Linde PLC имеют листинг в США на Нью-Йоркской бирже (тикер LIN) и в Европе на Франкфуртской бирже (тикер LINI), входят в состав ведущих мировых индексов S&P 500, NYSE Composite, Euro Stoxx 50, Stoxx 600, DAX и еще более чем в 10 общих и отраслевых индексов. Со времени объединения они выросли в цене в 1,8 раза.

Free float составляет 99,7%. В числе крупнейших акционеров присутствуют институциональные инвесторы: BlackRock (5,73%), The Capital Group Companies (5,08%) и State Street Corporation (3,91%).

Стратегия компании

Ассортимент основных продуктов Linde включает сжиженный кислород, азот, аргон, специальные смеси и водород. Все это поставляется потребителям в качестве продукции с низким углеродным следом, что в условиях курса на декарбонизацию дает компании конкурентное преимущество. Вместо использования традиционной энергии во время энергоемкого процесса разделения воздуха Linde стремится использовать исключительно сертифицированные возобновляемые источники энергии, ветровую, солнечную и гидроэнергетику.

Самым перспективным направлением последних лет стало получение, сжижение и поставка водорода, а также использование водорода в качестве топлива. Linde является мировым лидером в области производства, переработки, хранения и распределения сжиженного водорода. Запатентованная Linde технология сжижения водорода в настоящее время используется для производства примерно половины мирового объема жидкого водорода. Компания управляет сетью трубопроводов для снабжения клиентов водородом общей протяженностью по всему миру около 1000 километров. Linde поставляет клиентам водород, сертифицированный как имеющий углеродоемкость на 40–100% ниже по сравнению с водородом, произведенным по технологии паровой конверсии метана (SMR).

Кроме получения водорода из природного газа, Linde обладает лидирующей технологией электролиза. В 2019 г. компания приобрела пакет акций ITM Power PLC, британского производителя электролизеров с полимерно-электролитной мембраной (PEM) для электрохимического расщепления воды на водород и кислород. А в 2021 г. объявила о строительстве крупнейшего в мире завода по производству электролизеров PEM на химическом комплексе Leuna в Германии. Завод строит ITM Linde Electrolysis GmbH, совместное предприятие Linde и ITM Power. Запуск производства ожидается во второй половине 2022 года.

К настоящему времени компания установила по всему миру около 80 установок для электролиза водорода и около 200 водородных заправочных станций для транспорта. Компания эксплуатирует пять крупных заводов по сжижению водорода в США. В 2021 г. заключила соглашение с Южной Кореей на строительство крупнейшего в Азии завода по производству жидкого водорода и общенациональной сети водородных заправочных станций.

Совместно с Daimler Truck AG компания разрабатывает технологию заправки большегрузных автомобилей с водородными топливными элементами на основе переохлажденного жидкого водорода.

В состав группы Linde также входит компания Linde Engineering, которая является ведущим технологическим партнером при проектировании и строительстве заводов по всему миру. Linde Engineering фокусируется на таких продуктах, как установки для получения водорода, кислорода, переработки природного газа и производства олефинов.

Имея более 1000 патентов по технологическим процессам и более 4000 завершенных проектов, Linde Engineering входит в число ведущих международных подрядчиков по проектированию технологических процессов. В том числе компания заключила контракт с российским "СИБУРом" на проектирование, поставку технологий и оборудования и последующее обслуживание установки крекинга на Амурском газохимическом комплексе.

Группа Linde признана одним из мировых лидеров в области устойчивого развития. Она 19 лет подряд включается в мировой индекс устойчивости Dow Jones (DJSI World). Шестой год подряд включена в индекс FTSE4Good, являющийся ориентиром для инвесторов, которые ищут компании, лидирующие в устойчивом развитии. Компания Linde отмечена рейтингом S&P Global в Ежегоднике устойчивого развития (2020–2021). В рейтинге MSCI ESG Ratings имеет уровень А. В 2021 г. признана одной из самых этичных компаний мира по версии Ethisphere Institute.

Выплаты акционерам

Linde регулярно возвращает акционерам доходы от операционной деятельности. В период с декабря 2018 г. по январь 2021 г. по программам buyback в совокупности выкуплены акции компании на общую сумму более $5,8 млрд. С 1 февраля 2021 г. действует программа buyback на сумму до $5,0 млрд сроком до 31 июля 2023 г.

После объединения компания продолжила традиции Linde AG и Praxair Inc по регулярной выплате квартальных дивидендов, стараясь с каждым годом увеличивать их размер. В январе 2021 г. совет директоров в очередной раз объявил об увеличении квартальных дивидендов на 10%, до $1,06 на акцию.

Финансовые показатели

Компания демонстрировала сильные результаты в 2021 г. Продажи Linde в третьем квартале составили $7,668 млрд, показав рост на 11,9% г/г и 1,1% кв/кв. Свободный денежный поток вырос на 65,5% г/г и 67,6% кв/кв, до $ 1,815 млрд.

После исключения влияния на результаты процессов слияния и других непостоянных расходов скорректированная прибыль Linde от продолжающейся деятельности составила в 3-м кв. $1,421 млрд, что примерно соответствует результату предыдущего квартала и отражает рост на 24,6% в годовом сопоставлении. Скорректированная прибыль на акцию составила $2,73, что на 27,0% больше, чем за тот же период предыдущего года.

Linde PLC: финансовые результаты за 3-й кв. и 9 мес. 2021 г.

^{Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Компания обновила прогноз скорректированной разводненной прибыли на акцию на весь 2021 г. Она может составить от $10,52 до $10,62, показав рост на 43–45% к 2019 г. и на 28–29% по сравнению с 2020 г. Публикация отчета Linde за 4-й кв. 2021 г. ожидается 10 февраля.

Linde PLC: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей

^{Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Оценка

Для анализа стоимости акций Linde мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, а также оценку по собственным историческим мультипликаторам.

Оценка по мультипликаторам относительно других сопоставимых эмитентов, крупнейших производителей технических газов, подразумевает целевую капитализацию $136,75 млрд, или стоимость одной акции $262,9. Это на 16,8% ниже текущей цены.

При этом мы вполне допускаем, что Linde, крупнейший производитель технических газов и технологический лидер по такому перспективному направлению, как промышленное производство водорода путем электролиза, может оцениваться с премией к своим конкурентам.

Анализ стоимости по собственным историческим форвардным мультипликаторам (средним за последние три года) P/E (28,9х) и EV/EBITDA (15,8х) дает целевую оценку $167,4 млрд, или $321,9 за акцию, что довольно близко к текущей рыночной цене (апсайд - 1,8%).

Комбинированная целевая цена на конец 2022 г. составляет $292,4, что на 7,5% ниже текущей котировки на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), или € 256,2, что на 9,4% ниже последней цены на Франкфуртской фондовой бирже (FWB).

Средневзвешенная целевая цена акций Linde PLC по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $370,37 (апсайд - 17,2% от текущих уровней), рейтинг акции - 3,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Linde PLC аналитиками BNP PARIBAS EXANE составляет $ 381 (рекомендация - OUTPERFORM), SOCIETE GENERALE - $400 (BUY), HSBC - $366 (BUY), WELLS FARGO SECURITIES - $395 (OVERWEIGHT).

^{Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ "ФИНАМ"}

Технический анализ

На недельном графике котировки акций Linde пребывают в восходящем тренде. Трехнедельное снижение от нового максимума остановилось на уровне поддержки. Если она не устоит, следующую поддержку акции могут встретить в районе $295–300 или дальше - на уровне $ 275.

^{Источник: finam.ru}

^{Скачать обзор одним файлом}