Летом ЦБ РФ может повысить уровень равновесной ставки
Резюме решения по ключевой ставке по итогам заседания 26 апреля, сфокусированное на кредитном росте, говорит в пользу повышения нейтральной ставки. ЦБ РФ опубликовал резюме решения по ключевой ставке по итогам заседания 26 апреля, в котором мы отметили три важных момента.
Во-первых, Банк России в целом удовлетворен текущей динамикой инфляции и по этой причине серьезно не рассматривал опцию повышения ключевой ставки. Большинство показателей устойчивой инфляции находятся на уровне примерно 6,0% с учетом сезонной корректировки в годовом выражении. Однако опасения по поводу инфляционных рисков сохраняются, и вторым важным наблюдением является фокус ЦБ РФ на динамике кредитной активности.
Главным сюрпризом, указывающим на инфляционные риски, стал продолжающийся сильный рост кредитования несмотря на ужесточение денежно-кредитных условий с конца прошлого года. Тогда как ипотечный сегмент, вероятно, будет демонстрировать признаки охлаждения, когда летом льготные ипотечные программы будут скорректированы в сторону уменьшения, неипотечное кредитование и корпоративный кредитный портфель в целом, как ожидается, будут демонстрировать сильную динамику.
Наконец, в-третьих, слишком быстрый рост кредитов косвенно указывает на то, что уровень нейтральной ставки превышает сейчас диапазон 6-7%, рассматриваемый сейчас ЦБ РФ в качестве равновесного.
Таким образом, можно сделать вывод, что летом ЦБ РФ скорее всего повысит уровень равновесной ставки. В целом мы считаем, что резюме соответствует нашему мнению о том, что у регулятора нет необходимости в дополнительном повышении ставки, однако снижение ставки, вероятно, будет отложено.
Расходы федерального бюджета составили 3,8 трлн руб. в апреле против 3,1 трлн руб. в среднем в 1К24. Тогда как ранее мы считали, что снижение расходов федерального бюджета до 2,8 трлн руб. в марте является позитивным знаком, исполнение бюджета за апрель показывает, что считать это трендом было преждевременным. В апреле расходы снова подскочили до 3,8 трлн руб., и, несмотря на сильную доходную составляющую, бюджетный дефицит составил 0,9 трлн руб. в апреле, или 1,5 трлн руб. за 4М24. Эта цифра почти соответствует запланированному дефициту на весь 2024 год, что указывает на рост зависимости бюджета от благоприятной конъюнктуры цен на нефть. Вызывает опасения тот факт, что федеральные расходы выросли на 21,5% г/г за 4М24, тогда как прогноз роста расходов по итогам всего года составляет всего 13% г/г – если экстраполировать текущий рост расходов на весь год, сумма дополнительных расходов составит порядка 2 трлн руб.
Российские домохозяйства увеличили инвестиции в российские ценные бумаги в марте. Согласно статистике ЦБ РФ, показатель нормы сбережений домохозяйств в марте оставался устойчивым, и 74% притока сбережений за месяц пришлось на счета российского банковского сектора, что очень близко к 72% за 1К24 и превышает 56% за весь 2023 год. Еще одним позитивным выводом из данных по сбережениям за март является рост инвестиций домохозяйств в российские облигации и акции – в марте на этих рынках было размещено 155 млрд руб. против всего 34 млрд руб. в феврале. При этом даже увеличившийся объем средств, направленных на рынок финансовых активов в марте, соответствует лишь 12% притока месячных сбережений, что указывает на то, что банковские счета все еще остаются главным инструментом аккумуляции сбережений.