Лето подарило фондовому рынку бесплатное счастье, что теперь?

Бешеный бык под парами бензина

Александр Хуршудов (Лентяй), частный инвестор

Прошедшее лето подарило российскому фондовому рынку полную торбу бесплатного счастья. Зимне-весенний незаконнорожденный даунтренд, который не реагировал на прекрасные годовые отчеты, растущие дивиденды, да и вообще ни на что не реагировал, кроме медвежьего рева, наконец-то благополучно сдох и сменился бурным ростом.

В это было трудно поверить. Многие и не поверили, рановато вышли в кэш и потом с грустью наблюдали, как ошалевшее бычье с утробным мычаньем сметало из стаканов бумаги по непомерно высоким ценам. И все с удовлетворением вздохнули, когда началась коррекция, а, следовательно, подошло время осмыслить произошедшее в спокойной обстановке. В эдакой атмосфере приятного похмелья, когда после славной гулянки голова почти не болит, и с удовлетворением думаешь, что вечер вчера удался.
И вот о чем думается на свежую голову.

1. РЕСУРСЫ ИДУТ НАРАСХВАТ
Недавно вышел очередной доклад компании "Бритиш петролеум" о состоянии мировой энергетики. Из него следует, что за прошлый год мировые запасы нефти практически не увеличились, а за последние два года обеспеченность планеты запасами сократилась с 43 лет до 40,5. С 1994 г. нефтяные ресурсы выросли на 17 %, а потребление - на 20%.

И это при том, что инвестиции в разведку и обустройство месторождений УВЕЛИЧИЛИСЬ КРАТНО! Сургутнефтегаз без особой помпы уже строит нефтепровод на Талаканское месторождение, ТНК-ВР форсирует строительство трубы на Верхнечонское. Даже самое малое нефтяное предприятие сегодня располагает средствами, чтобы пробурить десяток скважин и нарастить добычу.

Однако расходы на разведку растут, а прирост запасов снижается. Сейчас почти все подземные пласты-резервуары (кроме морских) можно выявить на космических снимках, но ни Самотлора, ни Румейлы там уже не обнаруживают. Драка идет за нефтяные куски с запасами в десятки миллионов тонн, потому что и они сулят прекрасные доходы. Три года назад слияние активов ТНК и ВР проходило при расчетной цене запасов $0,8 за баррель, через 1,5 года ВР продала свои активы в Северном море уже по $4/барр., сейчас на аукционах месторождения идут по цене $6-8/барр.

И дело даже не в том, что американцы застряли в Ираке. Просто мир осознал, что эпоха колониальной политики закончилась. Самые надежные союзники США и Европы не в состоянии залить мир нефтью, и, тем более, не будут продавать ее за бесценок. Реальной альтернативой нефти сейчас является только газ. Но 70 % мировых запасов газа находятся на балансе Газпрома. Можно, конечно, умиляться сообщениям о производстве бензина из кукурузных остатков, бытового мусора и прочей ерунды, но в мировых промышленных масштабах все эти курьезы воплотятся разве что лет через тридцать.

А ведь всех предупреждали. В 1992 г. конференция в Рио-де-Жанейро призвала все страны и правительства экономить ресурсы, и не только нефть, газ, металлы, но и землю, воздух, пресную воду. Именно так стоит вопрос, если мы хотим думать о будущих поколениях. Однако не все хотят, кто-то прагматично продолжает думать только о себе, вот теперь и пусть расхлёбывают последствия своей недальновидности. С учетом этих тенденций представьте себе состояние рядового инвестора, прикупившего акции, например, Лукойла по $50 за штуку. Каждая акция делает его владельцем 2,7 т запасов нефти, которые по нынешним ценам стоят $122. И с каждым днем он убеждается, что запасы ВРЯД ЛИ ПОДЕШЕВЕЮТ...

Теперь посмотрим, из чего состоит нынешняя капитализация российского рынка (см. таблицу, данные AK&M за 03.11.05)

Видно, что российский ФР на 73 % состоит из акций энергетических компаний. И как же он может не расти при нарастающем дефиците ресурсов?

2. УЖЕ НЕ ОТНИМУТ
Два года назад ситуация вполне походила на нынешнюю, но ее изрядно подпортила история с ЮКОСом. Сейчас она закончилась, и инвесторы сделали из нее вполне определенные выводы.

Первый состоит в том, что крупные российские капиталы образовались, мягко говоря, не вполне законным путем, и государство, при необходимости, способно это доказать. Сие отнюдь не удивительно, ибо такое бывало всегда и везде. Многие знают, что Ротшильд, Рокфеллер и Морган тоже частенько забегали за грань законов и своих конкурентов убирали отнюдь не только благими намерениями.

Второй вывод заключается в том, что власть готова "отпустить" новомиллиардерам прошлые грехи, но при условии, что они будут законопослушно эту власть укреплять, а не расшатывать. Несогласные отправились хотя и по разным адресам, но все - в места весьма отдаленные. Согласные - остались и тем самым свои капиталы изрядно приумножили.

Третий вывод в том, что власть имеет твердое намерение установить жесткий контроль за эксплуатацией природных ресурсов. Россия является кладовой мирового масштаба, и раздача этих сокровищ оборотистым личностям на полное разграбление была серьезной ошибкой. Сейчас ошибка исправлена.

Реализация этой политики тоже идет проверенным путем. На глазах у всех формируются две компании мирового класса, Газпром и Роснефть, которые, опираясь на государственную поддержку, будут завоевывать позиции на мировом рынке. Точно так же действуют итальянская ENI, норвежская Statoil и государственные компании арабских стран.

При этом никто не мешает разворачиваться на мировом рынке частным компаниям - ЛУКОЙЛу, Сургутнефтегазу, ТНК-ВР. Но нужно признать, что успехи у них весьма скромные, потому что конкуренция там жесточайшая.

Вот так, постепенно и утверждается в мозгах мысль, что российские акции - вещь достаточно надежная, и НИКТО ИХ УЖЕ НЕ ОТНИМЕТ. Заметьте, осознали это лишь те, кто работает на нашем рынке и знает Россию. Ибо на биржах Европы и США наши АДР, увы, остаются пока неликвидами и торгуются со спрэдами в 2-3 %, а то и более. Потому и дешевы.

3. ДЕНЬГИ - ЭТО МЕНЬШЕЕ ИЗ ЗОЛ
Есть люди, которые всегда недовольны. Если они бедны, жалуются на бедность. Если богаты - жалуются на занятость. Если свободны - маются от безделья. А если бездельничают - обижаются, что денег нет.

Вот такие вечно недовольные комментаторы периодически вещают в СМИ о текущем моменте. Чем только не пугают: инфляцией, спадом производства, российской безалаберностью и голландской болезнью. С тоской вспоминают 1998 год, денег тогда в стране не было, но зато была свобода... Свобода свистеть в кулак на голодный желудок.

Давайте вспомним те невеселые годы. Потребительский рынок был оккупирован импортом, и мы с упоением жевали бельгийский сервилат, окрашенный в ядовито-бордовый цвет. Мануфактура повсеместно была китайская, потому что другие производители были для рядового покупателя непозволительной роскошью. Прокатные станы простаивали, потому что своя индустрия труб потребляла мало, а за рубежом их никто не покупал.

На этой продукции стоит остановиться особо. Двадцать лет назад я на большом фактическом материале сделал анализ долговечности тогда еще советских труб в нефтедобыче по сравнению с импортными. Данные неопровержимо свидетельствовали: при меньшей стоимости наши трубы служат на 25 % дольше. У них пониженное содержание вредных примесей, лучше структура. Но зарубежные покупатели наотрез отказывались их покупать, предпочитая более дорогие австрийские или турецкие поделки.

Ибо на рынке конкурируют не только цены и качество. Ни одна компания, обосновавшись на рынке, не отдаст свои позиции без боя. Тут в ход идут и бредово-научные концепции о влиянии фреонов на озоновые дыры, и басни о невероятных запасах нефти близ липовых островов в Тихом океане, и поправки Джексона-Вэника, а если этого мало - могут и просто веником по физиономии заехать...

Но вернемся к черной металлургии. В этом году цены на трубы и металлопрокат выросли в полтора раза за счет роста спроса в добывающих отраслях и строительстве. Соответственно подросли и акции металлургических компаний. Теперь у них достаточно средств для модернизации производства и конкурентной борьбы на рынке.

К слову, наши нефтяники практически не используют суперсовременное импортное оборудование. Ибо при дешевой рабочей силе оно себя не окупает. Вот когда средняя зарплата вырастет до $ 2 тыс. в месяц, автоматизация начнет приносить свои плоды. Но до этого еще немало воды утечет.

Инвестиционный бум в добывающих отраслях, как локомотив, тянет за собой смежников и потребительский сектор. Давно исчез у нас с прилавков бельгийский сервилат, полки ломятся от продукции своих производителей. От китайской дешевой мануфактуры, конечно, никуда не деться, но отечественные штаны и кроссовки тоже в магазинах не залеживается. Капитализация ведущих пивных компаний превысила $3 млрд.(!!!). Могло ли такое во сне присниться с десяток лет назад?

И притом наша промышленность имеет огромные преимущества перед своими конкурентами. Где, в какой сказочной стране предприятие платит 2 цента за киловатт-час электроэнергии? Или $35 за 1000 кубов природного газа? Это хорошо понимают на западе, поэтому одно из требований к России для вступления в ВТО - поднять внутренние цены на энергоресурсы до европейского уровня. Глупость сделаем, если согласимся.

Тем более, что рядом с нами есть прекрасные растущие рынки, Китай, Индия, Средняя Азия, где наша продукция пока не шельмуется, а воспринимается в соответствии с ценой и качеством. На них и следует ориентироваться.

Так что даже если деньги - зло, то не самое худшее. Наши политики и экономисты все голосовые связки надорвали, зазывая к нам иностранные инвестиции. А тут ежегодно вливается в страну $ 50 млрд., руки жгут, карманы оттягивают, просятся в дело, и, в конце концов, находят себе применение. В чем горе-то?

4. ЯРМО ДЛЯ БЕШЕНОГО БЫКА
Человеческое сознание консервативно. Два года российский ФР с переменным успехом верил в то, что история ЮКОСа может повториться. Разуверившись в отжившей гипотезе, рынок с лихвой отыграл весь позитив, который не хотел замечать раньше.

Уже больше месяца Николай Солабуто, комментируя движение акций Газпрома, монотонно повторяет: "Акция вышла за пределы восходящего канала". Вверх вышла, туда, где ей по техническому анализу долго быть не положено. Но никто еще ТА не отменял, потому и ждут все, когда она войдет обратно в канал, и ситуация станет более прогнозируемой.

Мой очерк о бешеном быке не следует понимать, как картину исключительно в розовом цвете. Ибо на истории и репутации наших компаний еще осталось достаточно темных пятен, просто в порыве буйного роста о них временно забыли. Но теперь обязательно вспомнят.

Российская бюрократия пока процветает и исправно взымает с бизнеса коррупционный налог. Наши законы по-прежнему можно трактовать в любую сторону, а политические партии слабы и поддержкой населения еще не пользуются.

У нас впереди еще немало корпоративных скандалов. Только что президент высказал недовольство проектом "Сахалин-2", сейчас последует ответная реакция западных участников. Сторонам есть в чем упрекать друг друга: инвесторы почти 10 лет ничего в проект не вкладывали, все сроки, прописанные в соглашении о разделе продукции нарушили, теперь объясняют, что государство не создало им необходимых условий.

Еще интереснее история ВР на Ковыктинском месторождении. Там тоже 9 лет бестолковых переговоров, потому что сбыт газа нужно вести в Китай, а магистральные газопроводы в России ПО ЗАКОНУ могут принадлежать только государству. Не хочет инвестор тратить миллиарды на строительство трубы, чтобы потом передать ее Газпрому, и, вроде бы, правильно делает.

Но разве раньше он об этих законах не знал, на что рассчитывал-то? А теперь есть все ЗАКОННЫЕ основания за бездействие отнять у него лицензию. Вот крику-то поднимется... Есть, правда, и компромиссный вариант, когда Газпром выкупает блокирующий пакет и получает долю в прибыли. Похоже, он и будет реализован, но сколько нервов придется потрепать будущим компаньонам...

А тут еще нефтяные фьючерсы неуклонно приближаются к своему ожидаемому минимуму в $ 45/барр. Ну как при этом не зашортить российский рынок, который живет день и ночь, как завзятый наркоман, под бензиновым кайфом?

Одним словом, найдется ярмо для бешеного быка. И как только котировки заберутся на высоту, неприемлемую для инвесторского бомонда, появится сотня причин опустить их пониже. И лишь тогда закупиться.

А как же иначе? Коровье бешенство - болезнь, конечно, опасная, но с нею успешно борются, и ни одна рогатая скотина без соответствующей прививки не останется. Нам больше по душе быки смирные, работящие, с хорошей тягловой силой.

И чтобы из-под хвоста не навоз сыпался, а денежки...