Летний шторм

Российский рынок. Летний шторм.

Основной темой российского рынка остается напряженная ситуация вокруг Юкоса. После выдвижения новых налоговых требований за 2001 год акции компании в течение нескольких минут потеряли более 10% и потянули за собой весь индекс в целом.

По моему мнению, понижательная тенденция российского рынка обусловлена не столько фундаментальными факторами, сколько психологическими.

Фундаментальные факторы.

К позитивным фундаментальным факторам относятся:

• Хорошая макроэкономическая ситуация в России
• Высокие цены на нефть и другие природные ресурсы
• Курс/прибыль один из самых низких в мире
• Низкая капитализация

К фундаментальным рискам можно отнести то, что макроэкономическая ситуация в России тесно связана с ценой на нефть. Так как ситуация на Ближнем Востоке постепенно стабилизируется и картель ОПЕК поднял квоты добычи, то в краткосрочном периоде можно ожидать существенного снижения цен на нефть и, как следствие, уменьшение поступления нефтедолларов в Россию.

Как следствие снижение прибылей компаний, данная ситуация осложняется увеличением издержек (например, баланс Газпрома), насыщенностью рынка и высокой конкуренцией (телекоммуникационный сектор).

Кроме того, негативным фактором является рост процентных ставок в Америке и, как следствие, снижение ликвидности для развивающихся рынков в целом.

Психологические факторы.

Основным психологическим фактором является ситуация вокруг Юкоса. Активно управляемые западные инвестиционные фонды уже с осени постепенно выводят средства из России. Портфельные инвесторы осуществляют следующие стратегии:

• Глобальные инвестиционные фонды снижают до минимума и без того малую долю российских акций
• Фонды развивающихся рынков переводят средства из России в Восточную Европу, Азию, Латинскую Америку

• Фонды, ориентированные на Россию, увеличивают Сash и переводят средства из, на их взгляд, рискованных компаний (Юкос) в более надежные (Сбербанк)

Учитывая негативный новостной фон, в ближайшее время не стоит ожидать, что западные инвесторы начнут увеличивать инвестиции в Россию.

Российские инвесторы также не могут придать значительных импульсов рынку:

• Приток средств в ПИФы заметно снизился, и в некоторых наблюдается отток средств.

• У банков нет свободных средств для вложения в фондовый рынок. Некоторые банки даже вынуждены продавать имеющиеся акции для поддержания ликвидности для проведения банковских операций.

• Частные инвесторы не имеют в настоящее время большого веса, и их действия можно охарактеризовать как спекулятивные (частая покупка или продажа)

Очевидно, что падение Российского фондового рынка происходило и происходит на фоне психологических, а не макроэкономических факторов.

Прогноз.

Российский рынок продолжит падение (в краткосрочной перспективе), если новостной фон вокруг Юкоса и в целом относительно результатов приватизации не изменится. Не исключено банкротство компании, если Менатеп-Груп не станет более активно искать компромисса и договариваться с властью. Каким будет компромисс предугадать сложно. Скорее всего, государство получит пакет Сибнефти, чего естественно не хватит для покрытия налоговых требований.

Банкротство Юкоса не выгодно никому, в тоже время интересы сторон диаметрально противоположны. Група-Менатеп готова продать контрольный пакет, но по рыночной цене. Государство же хочет получить акции как можно дешевле, лучше всего бесплатно. Если стороны не договорятся, то компания будет обанкрочена, что крайне негативно повлияет на имидж России и Менатеп ничего не получит.

Поэтому компромиссный вариант выглядит более реалистичным. Не зря в совет директоров вошел бывший глава Центробанка Геращенко.

Возможен следующий вариант развития событий. Чтобы оплатить налоговые требования, будет проведена дополнительная эмиссия акций (новые кредиты Юкос не получит), которые будут выкуплены государством. В результате, Менатеп теряет контроль над компанией, государство получает долю в Юкосе практически даром, так как то, что будет выплачено за акции, уйдет на погашение налоговых платежей. Миноритарными акционерами данное решение воспримется, скорее всего, положительно, так как после урегулирования ситуации акции значительно вырастут в цене.

Данный сценарий, скорее всего, будет иметь продолжение: Менатеп под давлением государства «захочет» продать свою долю. Возможным развитием событий может быть реструктуризации налоговых требований к Юкосу, и после проведения дополнительной эмиссии Юкос выкупит собственные акции у Менатепа по цене значительно меньше рыночной, которые будут проданы Юкосом по рыночным ценам институциональным инвесторам.

Что же делать?

Предсказать поведение рынка в краткосрочной перспективе очень сложно. В силу вышеописанных факторов рынок может значительно упасть (банкротство Юкоса, коллапс банковской системы, недоверие западных инвесторов) или значительно вырасти (мирное урегулирование конфликта, присвоение инвестиционного рейтинга). Боковое движение в силу возросшей волатильности и нервозности инвесторов мало вероятно. Поэтому актуальная рекомендация Long Stradle на Юкос или весь индекс в целом.

В случае сильного падения фондового рынка при больших объемах (распродажа) реализация прибыли от Put-позиций и открытие длинных позиций (на все) при условии, что макроэкономическая ситуация останется неизменной (высокие мировые цены на энергоресурсы, устойчивый экономический рост в России, низкие процентные ставки в Америке и Западной Европе), а также отсутствие новых политических рисков в отношении голубых фишек, фундаментально Российские компании очень и очень привлекательны.

P.S: Это мой первый рыночной комментарий. Было бы интересно услышать Ваше мнение. Пишите на harry_2337940@yahoo.com

Harry Chernobelsky

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Россия подписала соглашение с ЕС о вступлении в ВТО	A (A)
Послание Президента РФ Федеральному Собранию	A (A)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
S&P присвоило ФСК рейтинг «ruA+»	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Правительство планирует повысить для ГЭС плату за воду	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Продажа ОКГ вновь откладывается	A (A)
Программа поощрения менеджмента РАО "ЕЭС России" принята	A (A)
Геращенко вошел в Совет директоров ЮКОСа	A (A)
Новые претензии МНС к ЮКОСу	A
Результаты ЛУКОЙЛа за 2003 г. по US GAAP	A (A)
ЛУКОЙЛ по-прежнему планирует добывать нефть в Ираке	B (B)
Хорошие показатели ЛУКОЙЛа за I кв. 2004 г	B
Локальные кризисы в банковском секторе России	A (A)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный