Летний дивидендный сезон поддержит рубль

В мае-июле российские компании будут закрывать реестры для финальных выплат акционерам за 2019 год. К настоящему моменту уже известен размер дивидендов по акциям компаний, формирующим ~70% расчетной базы индексов Мосбиржи/РТС. Оставшиеся компании объявят дивиденды в ближайшие недели, и корректировки из-за пандемии коронавируса выглядят маловероятными. Текущий дивидендный сезон станет крупнейшим в истории рынка с совокупным объемом выплат 1,91 трлн руб., что превысит уровень прошлого года на 6%.

Выплаты дивидендов будут проходить одновременно с продажами валюты в рамках бюджетного правила, а также налоговыми платежами экспортеров. Аналитики ГПБ рассматривают все три фактора влияния на валютный рынок.

ГПБ отмечает потенциал укрепления рубля в периоды 25-29 мая, 15-26 июня и 13-17 июля, тогда как потенциал ослабления курса рубля вероятен на неделях 6-10 июля и 3-7 августа.

Рекордные объемы дивидендов начнут распределяться в мае

Активная фаза дивидендного сезона начинается в мае и достигает пика в июле. Ввиду снижения экспортных поступлений в результате низких цен на нефть, чувствительность рубля к валютообменным операциям компаний под дивидендные выплаты возрастет. Актуальность дивидендного фактора также повысится, поскольку совокупные летние дивидендные выплаты станут рекордными за всю историю российского фондового рынка и достигнут 1,91 трлн руб.

Объемы распределяемых дивидендов по категориям инвесторов, млрд руб.

Примечание: график построен по датам закрытия реестров. Обычный срок перечисления дивидендов на счета локальных инвесторов и номинальных держателей составляет 10 рабочих дней. Средний срок перечисления дивидендов на счета иностранных держателей – 18-19 рабочих дней со дня закрытия реестра.

Источник: данные компаний, расчеты Газпромбанка

Объем продаж валюты возрастет

В период дивидендных выплат активность компаний и расчетных депозитариев на валютном рынке возрастает. Фактические объемы движений капитала будут зависеть, во-первых, от активности экспортеров на валютном рынке и, во-вторых, от доли держателей депозитарных расписок в капитале компаний.

ГПБ считает, что 60% средств, необходимых для выплаты дивидендов компаниями-экспортерами, будет привлекаться через продажи валютной выручки. Таким образом, в мае-июле объемы продаж валюты под дивиденды составят 10,2 млрд долл., причем более половины этой суммы придется на июль (5,5 млрд долл.). Для компаний, ориентированных на внутренний рынок, объем валютных конвертаций будет минимальным. 

В структуре владения акциями российских компаний ГПБ выделяет следующие категории держателей: государство, частные стратегические инвесторы, локальные институциональные инвесторы, иностранные институциональные инвесторы, держатели депозитарных расписок и прочие локальные инвесторы. В летний период крупнейшим получателем дивидендных выплат станут частные стратегические инвесторы (593 млрд руб., +6,2% г/г) и государство (551,4 млрд руб., +16,2% г/г). 

На долю иностранных институциональных инвесторов приходится 551 млрд руб. (+5,1% г/г), в том числе 369 млрд руб. – на держателей депозитарных расписок. По оценке ГПБ, обратная конвертация из рублей в валюту (для перечисления на счета держателей депозитарных расписок) за весь период составит 4,9 млрд долл. 

Таким образом, объем покупок валюты будет вдвое ниже объема продаж, а совокупный эффект дивидендного сезона на валютный рынок будет неттоположительным и приведет к укреплению рубля. 

Распределяемые дивиденды по категории инвесторов, млрд руб. 

Источник: данные компаний, расчеты Газпромбанка

Продажа валюты ЦБ РФ оказывает дополнительную поддержку рублю

Дивидендный сезон будет проходить на фоне регулярных продаж валюты со стороны Минфина в рамках бюджетного правила, упреждающих продаж валюты ЦБ РФ и продаж в рамках сделки Сбербанка. При этом при повышении нефтяных котировок объемы продаж сокращаются. ЦБ РФ корректирует курс рубля, препятствуя его ослаблению в период низких цен на нефть. Подробнее см. "Валютный рынок: рубль нефтью не испортить" от 30 апреля. 

Согласно оценке ГПБ, совокупные продажи валюты по трем описанным выше каналам в мае-июне составят ~4,0 млрд долл. В июле они снизятся до 3,5 млрд долл. из-за ожидаемого роста цен на нефть. 

Налоговые платежи экспортеров не окажут значимого влияния на курс рубля в ближайшие месяцы 

Низкие цены на нефть приводят к падению нефтегазовых налоговых платежей в бюджет (НДПИ, экспортная пошлина). Предложение валюты со стороны экспортеров будет ограничено. ГПБ ожидает, что в ближайшие месяцы сумма налоговых платежей, которые преимущественно происходят на заключительной неделе каждого месяца, не превысит 1 млрд долл. В отдельные дни этот объем будет компенсировать рост спроса на валюту для выплаты дивидендов. 

Совокупный эффект на валютный рынок 

ГПБ оценил совокупный эффект на валютный рынок со стороны дивидендов, продаж валюты ЦБ РФ и налоговых платежей экспортеров. ГПБ также смоделировал еженедельные потоки, чтобы понять, в какие периоды объемы предложения и спроса на иностранную валюту не уравновешены. На взгляд ГПБ, эти дисбалансы окажут влияние на валютный курс в ближайшие месяцы. 

Вероятное укрепление рубля. С точки зрения позитивного влияния валютных потоков на курс рубля (укрепление), ГПБ отметил недели, в которые нетто-приток валюты на рынок превысит 2 млрд долл. Это будут периоды 25-29 мая, 15-26 июня, 13-17 июля. 

Вероятное ослабление рубля. С точки зрения негативного влияния валютных потоков на курс рубля (ослабление) ГПБ отметил недели с отрицательным или близким к нулю нетто-притоком. Это будут периоды 6-10 июля и 3-7 августа. 

Добавим, что крупные продажи валюты в августе связаны с конвертацией дивидендов на счета нерезидентов (владельцев депозитарных расписок на акции российских компаний). 

Ожидаемый нетто приток/отток валюты на рынок, млрд долл. 

Источник: расчеты Газпромбанка

*компании, по которым размер дивидендов еще не был утвержден на ГОСА

Источник: данные компаний, Bloomberg, расчеты Газпромбанка