«Лента» под давлением: мешают слабая маржа, рост долга и риски логистики

Акции «Ленты» сегодня выглядят хуже отраслевого индекса MOEXCN, снижаясь на 1,56%. В целом потребительский сектор опустился на 1,14%, в то время как индекс МосБиржи (IMOEX) теряет 1%. Вес «Ленты» в индексе составляет 12,1%, а вместе с Х5 и «Магнитом» — торговые сети «занимают» более трети всего MOEXCN. При этом «Магнит» сегодня прибавляет 0,2%, а X5 — снижается на 0,9%. Есть ли идеи в продуктовом ритейле и что поможет компаниям увеличить рыночную капитализацию? Finam.ru задал эти вопросы экспертам.

Чем интересен отчет «Ленты»?

«Лента» остается в поле зрения инвесторов благодаря поступающим второй день подряд информационным поводам.

Первое событие – публикация квартальных результатов по МСФО. Выручка «Группы Лента» в апреле-июне выросла на 28,8% при росте LFL-продаж на 6,5%, однако прибыль снизилась на 18,8%, а рентабельность — до 2,3%. За первое полугодие выручка ускорилась до 648,5 млрд рублей (+26,2%), но EBITDA прибавила всего 1,9%, чистая прибыль просела на 17,8% до 13 млрд, а свободный денежный поток ушел в минус на 26 млрд против минус 6 млрд годом ранее. На 30 июня 2026 года показатель чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев составил 1,4х.

Основной причиной падения прибыли стал рост коммерческих и операционных расходов, который опережал рост выручки и был вызван масштабной интеграцией новых торговых сетей. С конца 2025 года компания активно расширялась за счет покупок «О'КЕЙ», «ОБИ Россия» и «Реми».

Снижение ключевых показателей рентабельности на фоне увеличения расходов и роста долговой нагрузки указывает на снижение эффективности бизнеса при агрессивном расширении, отмечает Кристина Гудым, аналитик ФГ «Финам».

Аналитик «Алор Брокер» Виктория Ситникова также обращает внимание на скачок долговой нагрузки: компания фактически оплачивает экспансию долгом, а не деньгами акционеров. «По EV/EBITDA, по моим расчетам, бумага переоценилась с 3,3x до примерно 4,0x, и тот дисконт к сектору, за который "Ленту" покупали как growth-историю, на мой взгляд, растаял».

Аналитики «Цифра Брокер» оценили квартальные результаты торговой сети как смешанные, однако, несмотря на рост долговой нагрузки и отрицательный FCF, сохранили позитивный долгосрочный взгляд на компанию. Их таргет по акциям «Ленты» — 2790 рублей, рейтинг «Покупать».

Аналитики «КИТ Финанс Брокер» уверены, что снижение рентабельности — это «осознанный выбор в пользу масштаба, а не проблема».

По мнению аналитиков ПСБ, снижение маржи некритическое и скорее временное. Лаура Кузнецова полагает, что точечный характер M&A и фокус на подходящих для бизнеса «Ленты» сегментах будут постепенно давать хорошую отдачу для компании. Аналитик видит потенциал роста в акциях «Ленты», таргет на 12 месяцев – 2450 руб./акция.

Аналитики Freedom Global по итогам года ждут улучшения результатов, так как к концу года будет заметен эффект синергии от приобретения новых активов. Для акций МКПАО «Лента» они подтвердили рейтинг «Покупать» и целевую цену в 2400 рублей.

Годовой AI-прогноз цены Скринера «Финама» — 2191,4 руб.

Стоит отметить, что Х5 раскрыла квартальные и полугодовые финансовые результаты 16 июля, они оказались в рамках ожиданий, а «Магнит» еще не отчитывался, но в прошлом году компания опубликовала итоги полугодия в конце августа.

Что означает понижение листинга?

Второе событие для «Ленты» носит технический характер. С 12 августа Мосбиржа переведет акции LENT из первого уровня листинга в третий. Обосновывая решение, биржа указала на несоблюдение компанией требований к корпоративному управлению. Иными словами, чтобы вернуться в высший котировальный список, «Лента» должна привлечь в совет директоров независимых членов.

На финансовую и операционную деятельность изменение уровня листинга не влияет. Эмитент уже ответил, что заинтересован в возвращении на первый уровень и намерен обеспечить соответствие состава СД требованиям биржи.

Для розничных инвесторов понижение акции LENT в котировальном списке означает, что докупить их смогут только те, кто имеет статус квалифицированного.

Виктория Ситникова из «Алор Брокера», также видит краткосрочные риски со стороны пассивных инвесторов: понижение листинга означает выбывание из ряда фондов и индексных стратегий, что может усилить давление в ближайшие недели. Однако долгосрочно потенциал аналитик все-таки видит — сделка по «O'Кей» доводит долю в гипермаркетах до 39% без денежных расчетов, а формат «Монетки» остается точкой роста. «Но краткосрочно, по моему мнению, бумагу разумнее держать, а не докупать на просадке. Более интересных уровней я жду ниже 1500 рублей», - считает Ситникова.

Ярослав Кабаков, директор по стратегии ИК «Финам», считает, что понижение листинга до третьего уровня не влияет на операционный бизнес, но усиливает дисконт за риски корпоративного управления.

Риски логистики

Дополнительное давление на котировки «Ленты» сегодня оказывает новость о падении БПЛА на территорию распределительного центра в Ленобласти, в результате чего произошло возгорание. «Компания проводит оценку ущерба и предпринимает возможные меры для скорейшего возобновления работы РЦ. Нападение совершено на логопарк, в котором расположено несколько РЦ, в том числе и наш», - сообщили в компании на запрос «Интерфакса».

Новый фактор риска — распределительные центры — появился на фоне воздушных атак на склады маркетплейса Wildberries. Из публичных компаний новость рикошетом ударила в первую очередь по Ozon, акции которого снижались на прошлой неделе более чем на 10%. «Рынок проецирует на него отраслевой риск целиком», - комментировал в конце июля Александр Абрамян, основатель Paragon Family Office. К сожалению, опасения оказались ненапрасными.

«Тут, как нам кажется, стоит задуматься и о других ритейлерах, чьи распределительные центры и складские помещения также могут попасть под удар — для их котировок это может быть явным негативом», - комментируют аналитики ИК «Вектор Капитал».

Есть ли драйверы в «Ленте»?

Текущее снижение акций «Ленты» — результат наложения нескольких негативных факторов, считает Ярослав Кабаков. «Реакция выглядит более эмоциональной, чем фундаментальной. Бизнес продолжает быстро расти, выручка увеличивается за счет расширения сети и M&A. Основная проблема — снижение маржи и рост долговой нагрузки в инвестиционной фазе. Если компании удастся успешно интегрировать новые активы и восстановить рентабельность, потенциал переоценки сохранится. Но в краткосрочной перспективе драйверов для уверенного роста немного», - комментирует эксперт.

По его мнению, ключевой драйвер для «Ленты» — не инфляция и не переход населения на наличные, а снижение ключевой ставки. «Более дешевые деньги поддержат потребительский спрос, снизят стоимость обслуживания долга и повысят интерес инвесторов к акциям внутреннего спроса. Не менее важны завершение интеграции приобретенных активов и восстановление маржинальности», - считает Кабаков.

По мнению Ситниковой, драйверами для «Ленты» могут стать: успешная интеграция «O'Кей» и «Реми» с восстановлением рентабельности EBITDA к 7,5-8%; дальнейшее снижение ключевой ставки ЦБ, разгружающее процентные расходы, и, что важно, первые дивиденды, которых рынок ждет уже по итогам 2026 года. Без этих трех пунктов, убеждена аналитик, переоценка вверх попросту не состоится.

Кстати, отслеживать рыночные тренды стало гораздо проще. Настроения инвесторов, прогнозы ИИ и технического анализа, а также другие важные инсайты теперь можно увидеть на одной странице — в новом разделе «Инсайты». Это поможет вовремя заметить разворот тренда в бумагах ритейлера и принять взвешенное инвестиционное решение.

Кто из «большой тройки» продуктового ритейла выглядит интереснее?

По мнению аналитиков, на текущий момент фаворит ритейл-сектора — Х5, благодаря высокой операционной эффективности, сильному денежному потоку, адекватной долговой нагрузке и выплате дивидендов. «Лента» — более рискованная инвестиция, но с потенциалом переоценки после завершения инвестиционного цикла. А «Магнит» — аутсайдер сектора, испытывающий трудности с интеграцией «Азбуки Вкуса».

«В секторе продуктового ритейла фаворитом остается X5 Group благодаря высокой операционной эффективности и сильному денежному потоку. «Лента» — более рискованная история с потенциалом переоценки после завершения инвестиционного цикла. «Магнит» пока выглядит менее убедительно: рынок ждет новых драйверов роста и улучшения финансовых показателей», - комментирует Ярослав Кабаков.

По мнению Виктории Ситниковой, из «большой тройки» продуктового ритейла интереснее выглядит X5. Это единственный игрок с адекватной долговой нагрузкой (чистый долг/EBITDA около 0,3x), уже платящий дивиденды и торгующийся дешевле «Магнита» по EV/EBITDA (примерно 3,4x против 4,4x) при более сильной операционной модели и лидерстве по доле рынка. «Магнит», как считает аналитик, тяжело переваривает «Азбуку Вкуса»: чистый долг удвоился до полутриллиона, процентные расходы съели операционную прибыль, и 2025 год компания закрыла с убытком. «Ленту» Ситникова теперь воспринимает как историю «второго эшелона» по риск-профилю — после понижения уровня листинга иначе смотреть на нее не получается. «Мой порядок предпочтения на горизонте 12 месяцев следующий: X5, затем «Лента», а «Магнит» — вне позиции», - резюмирует Ситникова.