"Лента" больше других ритейлеров страдает от слабого потребительского спроса
Лента опубликовала слабые результаты за 1К23. Выручка за 1К23 снизилась на 6% г/г на фоне снижения LfL-продаж на 5,6% г/г. EBITDA снизилась на 62% г/г при марже 2,1% (-3,1 п.п. г/г). Цифры подтверждают наше мнение, что Лента больше других ритейлеров страдает от слабого потребительского спроса.
Обострившаяся ценовая конкуренция на рынке и отток трафика из гипермаркетов (80% выручки Ленты) в магазины малых форматов усугубляют ситуацию. Эти факторы, вероятно, продолжат оказывать давление на маржу EBITDA Ленты – мы не ожидаем, что она превысит 6% в ближайшие годы. Компания может ускорить развитие магазинов малого формата в 2023 году и далее.
Однако, на наш взгляд, потребуется время, чтобы формат продемонстрировал успехи, учитывая высокую конкуренцию в этом сегменте. В то же время мы считаем, что дивидендные возможности компании в ближайшие годы ограничены ввиду потенциально высоких капитальных вложений. Таким образом, мы сохраняем наш осторожный взгляд на акции Ленты. Акции торгуются на мультипликаторе 3,8x EV/EBITDA 2023П, на 10-17% ниже средних уровней за 2-5 лет, но на одном уровне с Магнитом и с 41% премией к X5, что, на наш взгляд, неоправданно. Стоит также отметить, что снижение маржи Ленты может говорить о давлении на маржу и у других ритейлеров (X5 планирует отчитаться за 1К23 по МСФО 27 апреля).
• Выручка в 1К23 снизилась на 6% г/г до 124,6 млрд руб. Динамика существенно ухудшилась по сравнению с 4К22 – LfL-продажи снизились на 5,6% г/г (против -1,3% в 4К), что обусловлено как снижением трафика (-3% г/г), так и среднего чека (-2,7%). Динамика LfL-продаж ухудшилась как в гипермаркетах, так и в малых форматах (-4,9% и -8,7% г/г соответственно против -0,4% и -6,2% г/г в 4К). Эффект высокой базы в марте 2022 года и слабость потребительского спроса повлияли на операционные показатели Ленты.
• EBITDA в 1К23 снизилась на 62% г/г до 2,6 млрд руб. при марже 2,1% (-3,1 п.п. г/г). Это обусловлено инвестициями в цены и ростом доли товаров с более низкой маржей в структуре продаж, что привело к снижению валовой маржи на 3,3 п.п. г/г. Это было частично компенсировано экономией на операционных расходах, главным образом на персонале (-0,9 п.п. г/г). Чистый убыток в 1К23 составил 2,5 млрд руб., что обусловлено теми же факторами, что и снижение EBITDA.
• В 1К23 компания сгенерировала отрицательный свободный денежный поток на уровне 15,9 млрд руб. Это отражает слабые операционные результаты, а также инвестиции в оборотный капитал в течение 1К23. Соотношение чистого долга к EBITDA составило 2,4x в 1К23 (против 1,6x на конец 2022).