Lam Research: стремительный рост сменился коррекцией
В последние месяцы акции Lam Research показывали значительный рост, заметно опережая динамику рынка и сектора. Поддержку котировкам оказывал рост спроса на оборудование для производства полупроводников на фоне активного развития ИИ-решений, а также новости о стратегическом партнерстве с JSR. Публикация сильных квартальных результатов усилила ралли, однако последующая коррекция продемонстрировала чувствительность бумаг к колебаниям отраслевых индексов. Учитывая, что ключевые позитивные факторы уже во многом отражены в текущей цене, дальнейший потенциал роста выглядит ограниченным.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Lam Research с целевой ценой $135,2 на ближайшие 12 месяцев. Потенциал снижения 3,2%.
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Помимо непосредственного производства оборудования, Lam предоставляет услуги по его обслуживанию.
| LRCX.O | Держать | ||||
| 12М целевая цена | $135,2 | ||||
| Текущая цена | $139,6 | ||||
| Потенциал снижения | 3,2% | ||||
| ISIN | US5128071082 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 175,3 | ||||
| EV, млрд $ | 173,1 | ||||
| Количество акций, млрд | 1,26 | ||||
| Free float | 99,2% | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ (фингод с окончанием в июне) | |||||
| Показатель | 2024 | 2025 | 2026П | ||
| Выручка | 14,9 | 18,4 | 21,3 | ||
| EBITDA | 4,9 | 6,3 | 7,5 | ||
| Чистая прибыль | 4,0 | 5,3 | 6,1 | ||
| EPS, $ | 3,03 | 4,13 | 4,86 | ||
| Дивиденд, $ | 0,80 | 0,91 | 1,03 | ||
| Показатели рентабельности (фингод с окончанием в июне) | |||||
| Показатель | 2024 | 2025 | 2026П | ||
| Маржа EBITDA | 32,6% | 34,3% | 35,2% | ||
| Чистая маржа | 26,8% | 28,9% | 28,8% | ||
| ROE | 47,7% | 57,9% | 55,6% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| EV/EBITDA | 25,2 | 21,7 | |||
| P/E | 30,8 | 26,9 | |||
Отчет за первый квартал 2026 ф. г. оказался сильным. Выручка Lam Research достигла $5,3 млрд (+28% г/г). Валовая прибыль составила $2,7 млрд, или 50,6% от выручки, что соответствует росту на 34,1% г/г. Операционная прибыль — $1,9 млрд (+44,6% г/г), или 35% от выручки, против 28,6% годом ранее. Чистая прибыль увеличилась на 41% г/г, до $1,6 млрд, а скорр. прибыль на акцию составила $1,26, что на 44% выше результата год назад ($0,86 на акцию).
На рынке оборудования для производства полупроводников сохраняется восходящий тренд. Согласно данным SEMI, в 2025 г. глобальные продажи вырастут на 7,4%, до $125,5 млрд, а прогноз на 2026 г. составляет $138,1 млрд.
Позитивным фактором выступает ожидаемый рост инвестиций в производство со стороны отдельных крупнейших производителей чипов. В 2025 г. TSMC планирует увеличить инвестиции в производство до $40 млрд (+34% г/г). Samsung, напротив, сократит капзатраты на 11% г/г, до $30,3 млрд; однако даже после снижения компания остается одним из крупнейших инвесторов в отрасли, что продолжает поддерживать спрос на оборудование Lam Research.
Сотрудничество Lam Research и JSR создает дополнительные перспективы роста. Партнерство направлено на ускорение разработки решений для EUV-литографии, включая технологии сухих фоторезистов и High-NA EUV, а также процессов для продвинутых этапов травления и осаждения.
Lam Research активно возвращает акционерам капитал: в мае 2024 г. совет директоров утвердил новую программу объемом $10 млрд. В течение 2025 ф. г. компания направила на обратный выкуп $3,3 млрд. В первом квартале 2026 ф. г. Lam Research дополнительно выкупила акции на $990 млн, увеличив совокупный объем до $4,3 млрд. На конец сентября 2025 г. доступный объем программы составил $6,5 млрд, или 3,7% потенциальной доходности от текущей капитализации.
По нашим оценкам, в течение следующих 12 месяцев Lam Research может выплатить дивиденды в размере $1,03 на акцию, что соответствует текущей дивидендной доходности на уровне 0,73%.
Мы оценили стоимость акций Lam на основе мультипликаторов P/E, EV/EBITDA и EV/Sales (NTM). Комбинированная целевая цена составляет $135,2, с потенциалом снижения на 3,2%.
Ключевые риски для Lam Research связаны с китайским рынком. Его доля в выручке за последний квартал составила 43%. Ситуация осложняется расширением экспортных ограничений со стороны США, которые сдерживают поставки американского оборудования в КНР. Одновременно Пекин усиливает меры по стимулированию импортозамещения, что напрямую угрожает бизнесу Lam Research.
Описание эмитента
Lam Research — американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Помимо непосредственного производства оборудования, Lam предоставляет услуги по его обслуживанию.
Продукция Lam Research разделяется на три основные категории:
- Deposition — нанесение слоев изоляционных и проводящих материалов;
- Etch — точечное удаление материалов для придания микросхемам определенных характеристик;
- Clean — удаление внешних примесей и материалов, способных вызвать дефекты в чипах.
Среди крупнейших заказчиков в последние годы выступают Samsung Electronics и Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC). Снижение объемов заказов со стороны этих клиентов может оказать существенное негативное влияние на финансовые результаты и прогнозы компании, так как бизнес напрямую зависит от капитальных затрат полупроводниковых производителей.
В первом квартале 2026 ф. г. основные рынки сбыта Lam Research включали Китай (43%), Тайвань (19%), Южную Корею (15%) и США (6%). Более половины выручки сформировали продажи клиентам, работающим в сегменте контрактного производства чипов (foundry), а также производителям энергонезависимой (NVM) и динамической (DRAM) памяти.
Перспективы компании
На рынке оборудования для производства полупроводников сохраняется восходящий тренд. Согласно оценке SEMI, в 2025 г. глобальные продажи оборудования вырастут на 7,4% и достигнут $125,5 млрд, а в 2026 г. прогнозируется дальнейший рост, до $138,1 млрд. Основными драйверами остаются высокий спрос на чипы для искусственного интеллекта и высокопроизводительную память (HBM). Наибольший рост в 2025 г. демонстрирует тестовое оборудование, продажи которого увеличатся на 23,2% и составят $9,3 млрд. Оборудование для сборки и упаковки также покажет положительную динамику: +7,7%, до $5,4 млрд. Продажи оборудования для производства пластин увеличатся на 6,2% и достигнут $110,8 млрд, а в 2026 г. прогнозируется дальнейший рост на 10,2%, до $122,1 млрд.
Данные по рынку полупроводников подтверждают эту динамику. Мировой рынок вырастет на 11%, до $700,9 млрд, в 2025 г. и еще на 9% в 2026 г.
Исторические и прогнозные данные объема рынка полупроводников по сегментам и регионам
| Регион | Выручка (млрд $) | Рост г/г | ||||
| 2024 | 2025П | 2026П | 2024 | 2025П | 2026П | |
| Америка | 195,123 | 230,256 | 252,472 | 45% | 18,0% | 9,6% |
| Европа | 51,25 | 52,969 | 56,201 | -8% | 3,4% | 6,1% |
| Япония | 46,739 | 47,037 | 49,776 | 0% | 0,6% | 5,8% |
| АТР | 337,437 | 370,613 | 402,252 | 16% | 9,8% | 8,5% |
| Мир | 630,549 | 700,875 | 760,701 | 20% | 11% | 9% |
| Сегмент | 2024 | 2025П | 2026П | 2024 | 2025П | 2026П |
| Дискретные полупроводники | 31,026 | 30,219 | 32,733 | 12% | -2,6% | 8,3% |
| Оптоэлектроника | 41,095 | 39,29 | 39,956 | -5% | -4,4% | 1,7% |
| Сенсоры | 18,923 | 19,782 | 20,622 | -4% | 4,5% | 4,2% |
| Интегральные схемы: | 539,505 | 611,582 | 667,39 | 26% | 13,4% | 9,1% |
| Аналоговые схемы | 79,588 | 81,642 | 85,535 | -2% | 2,6% | 4,8% |
| Микросхемы | 78,633 | 77,84 | 80,186 | 3% | -1,0% | 3,0% |
| Логические схемы | 215,768 | 267,259 | 286,842 | 21% | 23,9% | 7,3% |
| Схемы памяти | 165,516 | 184,841 | 214,826 | 79% | 11,7% | 16,2% |
| Итого по сегментам | 630,549 | 700,873 | 760,701 | 20% | 11% | 9% |
Источник: WSTS
Позитивным фактором выступает и ожидаемое расширение капитальных затрат крупнейшими производителями чипов. В частности, крупнейший производитель чипов на заказ TSMC в 2025 г. планирует увеличить инвестиции в производство до $40 млрд (+34% г/г). Samsung, напротив, сократит капзатраты на 11% г/г, до $30,3 млрд. Однако даже после снижения компания сохраняет один из крупнейших в отрасли объемов инвестиций, что продолжает поддерживать спрос на оборудование Lam Research.
Капитальные затраты производителей полупроводников по сегментам, млрд $
| 2023 | 2024 | Изм. | 2025П | |
| Память | ||||
| Samsung | 37 | 33,9 | -11% | 30,3 |
| Micron Technology | 7 | 8,1 | 73% | 14 |
| SK Hynix | 6,4 | 11,7 | -4% | 11,2 |
| Всего | 50,4 | 53,7 | -18% | 44,3 |
| Foundry | ||||
| TSMC | 32,0 | 29,8 | 34% | 40,0 |
| SMIC | 7,5 | 7,3 | 0% | 7,3 |
| UMC | 3,0 | 2,9 | -38% | 1,8 |
| Global Foundries | 1,8 | 0,6 | 17% | 0,7 |
| Всего | 44,3 | 40,6 | 23% | 49,8 |
| IDM | ||||
| Intel | 25,8 | 25,1 | -20% | 20 |
| Texas Instruments | 5,1 | 4,8 | 4% | 5 |
| STMicroelectronics | 4,1 | 2,5 | -8% | 2,3 |
| Infineon Technologies | 3,2 | 3 | -10% | 2,7 |
| Всего | 38,2 | 35,4 | -15% | 30 |
| Итого | 132,9 | 129,7 | -4% | 124,1 |
Источник: расчеты ФГ «Финам», Reuters, Semiconductor Intelligence
Сотрудничество Lam Research и JSR усиливает технологические позиции компании и открывает новые перспективы роста. Заключенное соглашение о кросс-лицензировании и совместных разработках нацелено на ускорение внедрения передовых решений для EUV-литографии, включая технологии сухих фоторезистов, которые становятся критически важными для производства чипов следующего поколения. Партнерство охватывает разработку решений для High-NA EUV, новых пленок для продвинутой литографии, материалов и процессов для атомно-слоевого травления и осаждения. Кроме того, стороны договорились о прекращении взаимных претензий в рамках судебного разбирательства о предполагаемом нарушении патентов на металлооксидные фоторезисты Lam Research.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Риски компании
Ключевые риски в инвестиционном кейсе Lam Research связаны с Китаем. Этот рынок остается крайне важным для компании, его доля в выручке за последний квартал составила 43%. Руководство компании прямо указывает, что расширение требований к экспортным лицензиям США уже ограничило рынок для продукции компании в КНР и негативно сказалось на выручке. Кроме того, действуют новые правила, ограничивающие работу на объектах в Китае без соответствующих разрешений, а расширение правил прямого иностранного продукта (foreign direct product rule) усиливает неопределенность и риски дальнейшего сжатия спроса.
Тарифы, экспортные ограничения и торговые барьеры. Руководство компании подчеркивает, что тарифы, экспортный контроль, санкции, дополнительные налоги, торговые барьеры и изменения торговых соглашений способны повышать издержки, снижать маржу, ухудшать конкурентоспособность, затруднять продажи и предоставление услуг сервисного обслуживания, что уже оказывало и может дальше оказывать существенно негативное влияние на бизнес. Кроме того, введение ограничений на экспорт в Китай может побудить партнеров пересматривать зависимость от технологий компании.
Выплаты акционерам
Lam Research стабильно увеличивает размер дивидендов, несмотря на то что коэффициент выплат остается относительно низким. Мы ожидаем, что, несмотря на рост дивидендов, в ближайшие годы коэффициент выплат снизится до среднего значения за последние 9 лет, около 22%. По нашим оценкам, в течение следующих 12 месяцев Lam Research может выплатить дивиденды в размере $1,03 на акцию, что соответствует текущей дивидендной доходности на уровне 0,73%.
Помимо дивидендов, компания возвращает акционерам 75–100% свободного денежного потока через программы обратного выкупа акций. В мае 2024 г. СД Lam Research утвердил программу обратного выкупа акций на $10 млрд. В течение 2025 ф. г. Lam Research направила на программы обратного выкупа собственных акций $3,3 млрд. В первом квартале 2026 ф. г. компания дополнительно выкупила акции на $990 млн. Совокупный объем таким образом достиг $4,3 млрд. На конец сентября 2025 г. доступный объем программы составил $6,5 млрд, что соответствует 3,7% потенциальной доходности от текущей капитализации.
Lam Research: историческая и прогнозная динамика дивидендов
Финансовые показатели
Отчет Lam Research за первый квартал 2026 ф. г. вышел сильным. Компания показала рост по всем ключевым метрикам, превысив результаты прошлого года. Выручка увеличилась на 27,8% г/г, до $5,3 млрд, чему способствовал высокий спрос на оборудование для производства микросхем и рост доходов от сервисного обслуживания. Основным драйвером стал сегмент Foundry (60% от продаж против 41% годом ранее), а также расширение присутствия в Китае и на Тайване.
Валовая рентабельность составила 50,4%, что на 2,4 п. п. выше, чем годом ранее. Улучшение объясняется более благоприятным клиентским миксом, который сместился в сторону сегментов и заказчиков с более высокой маржинальностью.
Чистая прибыль выросла на 41% г/г, до $1,6 млрд, а прибыль на разводненную акцию составила $1,24 против $0,86 годом ранее (+44% г/г). Операционная прибыль достигла $1,8 млрд (+45,4% г/г).
Lam Research: данные отчетности, млрд $ (финансовый год с окончанием в июне)
| Показатель | 1К 2025 | 1К 2026 | Изм. |
| Выручка | 4,2 | 5,3 | 27,7% |
| Валовая маржа | 48,0% | 50,4% | +2,4 п. п. |
| EBIT | 1,3 | 1,8 | 44,7% |
| Чистая прибыль | 1,1 | 1,6 | 40,5% |
| Скорр. EPS, $ | 0,86 | 1,24 | 44,2% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Lam Research: прогноз менеджмента по финансовым результатам за второй квартал 2026 г. (финансовый год с окончанием в июне)
| Показатель | 2К 2026 |
| Выручка, млрд $ | 5,2 (±0,3) |
| Валовая маржа | 48,5% (±1%) |
| Операционная маржа | 33,0% (±1%) |
| Скорр. EPS, $ | 1,15 (±0,10) |
Источник: данные компании
Lam намерена продолжать наращивать R&D-затраты, что отражает стремление компании удовлетворять потребности клиентов, поддерживать стратегию роста и укреплять конкурентные позиции. В первом квартале 2026 ф. г. расходы на исследования и разработки составили $576 млн, увеличившись на 11% г/г.
Долговая нагрузка Lam Research остается на низком уровне. Долг на конец первого квартала 2026 г. составил $4,48 млрд, и мы не ожидаем его увеличения в обозримом будущем.
Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $ (финансовый год с окончанием в июне)
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026П | 2027П |
| Выручка | 17,23 | 17,43 | 14,91 | 18,44 | 21,34 | 24,08 |
| Валовая прибыль | 7,87 | 8,16 | 7,18 | 9,00 | 10,48 | 11,80 |
| EBITDA | 5,66 | 5,67 | 4,86 | 6,33 | 7,52 | 8,64 |
| EBIT | 5,40 | 5,34 | 4,51 | 5,96 | 7,12 | 8,26 |
| R&D | 1,60 | 1,73 | 1,90 | 2,08 | 2,29 | 2,45 |
| Чистая прибыль | 4,66 | 4,64 | 4,00 | 5,33 | 6,14 | 7,08 |
| Скорр. EPS, $ | 3,31 | 3,42 | 3,03 | 4,13 | 4,86 | 5,66 |
| Чистый долг | 1,35 | -0,36 | -0,86 | -1,91 | -3,28 | -4,23 |
| Чистый долг / EBITDA | 24% | -6% | -18% | -30% | -44% | -49% |
| Собственный капитал | 6,28 | 8,21 | 8,54 | 9,86 | 11,91 | 15,19 |
| CFO | 3,10 | 5,18 | 4,65 | 6,16 | 6,51 | 7,09 |
| CAPEX | 0,55 | 0,50 | 0,40 | 0,76 | 0,74 | 0,78 |
| FCF | 2,55 | 4,68 | 4,26 | 5,40 | 5,83 | 6,52 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Lam Research: историческая и прогнозная динамика показателей рентабельности (финансовый год с окончанием в июне)
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026П | 2027П |
| ROA | 28,15% | 25,79% | 21,31% | 26,59% | 23,97% | 22,64% |
| ROE | 75,68% | 64,05% | 47,74% | 57,93% | 55,67% | 53,99% |
| Чистая маржа | 27,03% | 26,62% | 26,8% | 28,9% | 28,8% | 29,39% |
| Маржа EBITDA | 32,87% | 32,52% | 32,59% | 34,33% | 35,25% | 35,89% |
| Маржа EBIT | 31,34% | 30,64% | 30,28% | 32,31% | 33,37% | 34,32% |
| Валовая маржа | 45,67% | 46,84% | 48,20% | 48,82% | 49,11% | 49,02% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Для расчета справедливой стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales (NTM) относительно компаний-аналогов и исторических значений данных коэффициентов самой компании.
Оценка по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales (NTM) компаний-аналогов подразумевает целевую капитализацию $200,2 млрд, или $159,4 на акцию, что соответствует потенциалу роста на 14,2% от текущего уровня.
Оценка по историческим мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/Sales (NTM) Lam Research подразумевает целевую капитализацию $139,3 млрд, или $110,9 за акцию, что соответствует потенциалу снижения на 20,5% от текущего уровня.
Для определения окончательной оценки мы использовали среднее арифметическое значений целевой капитализации, что дает комбинированную целевую капитализацию Lam Research в размере $169,8 млрд, или $135,2 на акцию, это отражает потенциал снижения на 3,2%. Исходя из оценки, мы присваиваем акциям Lam Research рейтинг «Держать».
Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам
| Компания | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | EV/Sales NTM |
| Lam Research | 26,9 | 21,7 | 7,7 |
| Applied Materials | 22,9 | 18,9 | 6,0 |
| KLA | 28,8 | 23,2 | 10,6 |
| Advantest | 45,0 | 33,5 | 14,5 |
| Tokyo Electron | 27,0 | 18,7 | 5,7 |
| ASML | 32,0 | 26,5 | 10,0 |
| Медиана по аналогам | 28,8 | 23,2 | 10,0 |
| Медиана по историческим значениям | 21,8 | 17,8 | 5,8 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM | Выручка NTM |
| Lam Research, млрд $ | 6,5 | 8,0 | 22,5 |
| Капитализация Lam Research по аналогам, млрд $ | 187,8 | 187,3 | 225,7 |
| Капитализация Lam Research по историческим значениям, млрд $ | 142,4 | 143,8 | 131,7 |
| Чистый долг, млрд $ | -1,91 | ||
| Доля меньшинства, млрд $ | - | ||
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Lam Research: расчет целевой стоимости акций
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация по аналогам, млрд $ (вес — 50%) | 200,2 |
| Целевая капитализация по историческим значениям, млрд $ (вес — 50%) | 139,3 |
| Комбинированная целевая капитализация, млрд $ | 169,8 |
| Количество акций в обращении, млрд | 1,26 |
| Целевая цена, $ | 135,2 |
| Текущая цена, $ | 139,6 |
| Потенциал | -3,2% |
Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Акции на фондовом рынке
Последние 12 месяцев динамика акций Lam Research выглядела значительно лучше рынка: их стоимость увеличилась на 110,8%, в то время как индекс S&P 500 вырос на 12,6%, а отраслевой индекс S&P 500 Semiconductors Select Industry Index — на 31,8%. Как видно на графике, восходящий тренд по бумагам Lam Research заметно усилился с середины сентября 2025 г. на фоне сохраняющегося спроса на полупроводники, связанного с развитием ИИ-решений, а также благодаря новостям о стратегическом партнерстве с JSR. В октябре ралли продолжилось после публикации сильных результатов за первый квартал 2026 ф. г., которые превзошли ожидания рынка. Позже котировки удерживались на повышенных уровнях, однако в ноябре последовала заметная коррекция, частично обусловленная снижением отраслевого индекса. С учетом того, что значительная часть позитивных факторов уже отражена в текущей стоимости акций, потенциал дальнейшего роста выглядит сдержанным.
Lam Research: ребазированная динамика акций
Технический анализ
С начала сентября 2025 г. акции Lam Research демонстрировали сильное ралли, однако по мере снижения торговых объемов импульс ослаб, что привело к коррекции котировок. Сейчас акции Lam Research торгуются в районе $139,6 за акцию. На графике заметно, что цена движется в краткосрочном нисходящем тренде, объемы остаются умеренными, что пока не указывает на усиление активности покупателей. В таких условиях сохраняется вероятность движения к ближайшему уровню поддержки в районе $132, однако сценарий краткосрочного отскока от текущих значений все еще возможен.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 21.11.2025.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.