Lam Research продолжает приятно удивлять инвесторов

Последний финансовый отчет Lam в очередной раз подчеркнул фундаментальную силу бизнеса компании. Lam продолжает оставаться одним из главных бенефициаров постковидной цифровизации, успешно справляясь с нарушениями глобальных цепочек поставок и демонстрируя технологическое лидерство на рынке. Это открывает перспективы дальнейшего роста стоимости Lam на фондовом рынке.

Мы сохраняем рекомендацию "Покупать" для акций Lam Research и повышаем целевую цену с $ 673,30 до $ 796,00 на декабрь 2022 года. Потенциал 16,21% без учета дивидендов.

Lam Research - американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов.

По оценкам WSTS, в 2021 году мировые продажи микросхем могут достигнуть $ 550 млрд (+25% г/г), а в 2022–2025 гг. показать рост на 7–10% ежегодно. Lam Research является одним из лидеров на рынке полупроводникового оборудования и может стать бенефициаром роста.

Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как следствие COVID-19, острая необходимость в более совершенных чипах для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.

В 1-м квартале 2022 ф. г. Lam продолжила реализацию программы обратного выкупа акций. За последние 12 мес. компания потратила на buyback $ 3,5 млрд, а остаточные средства одобренной программы составляют $ 3,0 млрд (около 3,11% капитализации). Это дополняется дивидендной доходностью NTM на уровне 0,91%.

Ключевые клиенты Lam Research (Samsung, Intel, TSMC) в 2021 году объявили о значительных инвестициях в полупроводниковые подразделения, которые в совокупности могут достичь $ 400 млрд в течение следующих 3 лет. Кроме того, сама Lam остается одним из лидеров на фронте НИОКР: компания опережает ближайшего конкурента по инвестициям в R&D, а в начале декабря представила новую технологию Syndion® GP для производителей автомобильных чипов и интегральных схем управления питанием.

Lam превзошла ожидания рынка по результатам за 1-й квартал 2022 ф. г. Высокий спрос на ее продукцию был в том числе удовлетворен за счет нового завода в Малайзии, который станет крупнейшим для компании после выхода на полную мощность.

Lam торгуется с дисконтом 16,21% по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S относительно аналогов. Финансовые результаты компании оправдывают опережающую динамику ее акций на фондовом рынке относительно S&P 500 и отраслевого индекса в 2021 году.

Главными рисками для компании, на наш взгляд, являются высокая концентрация клиентской базы и глобальные проблемы с поставками. Почти 50% продаж в 2021 ф. г. пришлось на трех крупнейших покупателей, что обнажает зависимость компании от них. С другой стороны, инвестиции в полупроводниковые подразделения от этих игроков могут принести внушительный вклад в будущую выручку компании. Вспышки же пандемии COVID-19 давят на логистику и ограничивают масштабы производства. Но даже в условиях сложной эпидемиологической ситуации Lam удается удивлять рынки, что говорит о фундаментальной устойчивости бизнеса.

Описание эмитента

Lam Research Corporation - американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов. Основана в 1980 году в штате Делавэр и на сегодняшний момент расквартирована во Фримонте, штат Калифорния. Формально компания работает в единственном бизнес-сегменте - производство и обслуживание оборудования для производства полупроводников.

На 2020 год, по данным Statista, Lam Research занимала немногим меньше 11% мирового рынка полупроводникового оборудования (4-е место после Applied Materials, ASML и Tokyo Electron). В последние годы все ведущие компании фиксировали снижение доли рынка за счет бурного развития индустрии в Юго-Восточной Азии, но текущие параметры все равно остаются на высоком уровне.

Источник: Statista

Клиентская база компании включает ведущих производителей полупроводников, накопителей данных и интегрированных устройств (хранилищ энергонезависимой памяти, динамической памяти с произвольным доступом и логических устройств). Ключевыми клиентами Lam Research последние 3 года были Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Yangtze Memory Technologies. Доля выручки, приходящаяся на 4 крупнейших покупателей Lam Research, в последние 3 года составляла от 47% до 58%, что говорит о высокой концентрации клиентской базы. По состоянию на конец 2021 ф. г. Китай, Корея, Тайвань и Япония являются ключевыми рынками сбыта для компании: доля выручки, приходящаяся на них, составила 35%, 27%, 14% и 9% соответственно.

Акционерный капитал компании на конец сентября 2021 года состоял из 140,4 млн акций. Ведущий акционер Lam Research - Vanguard Group (8,21%, или 11,57 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят Blackrock (5,15%), Fidelity Management & Research Company (4,73%), State Street (4,16%), и JP Morgan Asset Management (2,45%).

Выручка компании за 2021 ф. г. (29 июня 2020 года - 27 июня 2021 года) составила $ 14,63 млрд, объем активов на конец 1-го квартала 2022 ф. г. - $ 15,57 млрд.

Стратегия компании

• Мировой рынок микросхем будет расширяться в ближайшие годы. По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2020 году мировые продажи полупроводников достигли $ 440,39 млрд. При этом за первые 9 мес. 2021 года рынок полупроводников увеличился на 25,36% г/г. Производство и отгрузка чипов достигли рекордно высокого уровня за последние месяцы, поскольку отрасль работает над удовлетворением устойчивого растущего спроса. В совокупности за 2021 год индустрия может вырасти на 25,1%, что эквивалентно объему продаж около $ 550 млрд на конец года. При этом, по прогнозу организации, уже в 2022 году рынок полупроводников достигнет $ 606 млрд (+10,2% г/г относительно прогноза $ 550 млрд в 2021 году). До 2025 года среднегодовой темп роста может составить, по разным оценкам, от 7% до 10%. Такие тенденции, конечно, положительно скажутся на Lam Research, которая поставляет базовое для полупроводниковой отрасли оборудование.
  

Источник: данные WSTS

Развитие и капитальные инвестиции крупнейших клиентов Lam в полупроводниковой отрасли должны помочь компании нарастить поставки. В конце августа 2021 года Samsung объявила о том, что инвестирует $ 205 млрд в свои полупроводниковые, биофармацевтические и телекоммуникационные подразделения в течение следующих 3 лет, чтобы усилить глобальное присутствие и стать лидером в новых отраслях, таких как робототехника нового поколения. Столь значительные инвестиции должны благоприятно сказаться на динамике продаж Lam, которая является одним из ключевых поставщиков для Samsung. Аналогичные новости в конце сентября поступили от Intel, которая собирается вложить € 80 млрд в строительство 2 новых заводов по производству микросхем в Европе с возможными дальнейшими инвестициями в регионе. Подобные заявления поступили и от TSM в начале апреля 2021 года ($ 100 млрд в течение 3 лет). Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что позитивно в первую очередь для крупнейших игроков.

Характерной особенностью Lam Research в последние годы остаются высокие инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки - данный показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%). Это находит отражение в новых технологиях, предлагаемых компанией: так, в начале декабря Lam показала Syndion® GP, предоставляющую производителям автомобильных и энергетических чипов более совершенные возможности глубокого травления кремния.

Возврат капитала акционерам

• Дивидендную доходность Lam Research нельзя назвать высокой - на горизонте NTM выплаты могут принести инвесторам около 0,91%. Это объясняется тем, что компания поддерживает низкую норму выплат (медиана 23,6% за последние 8 лет), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей сектора buyback.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

В ноябре 2020 года совет директоров Lam Research одобрил увеличение объема программы выкупа акций на $ 5,0 млрд. С учетом объема покупок в течение 2021 ф. г. (около $ 2,7 млрд) и 1-го квартала 2022 ф. г. (около $ 1,2 млрд), а также остаточных средств от предыдущих программ обратного выкупа действующая сумма программы buyback составляет около $ 3,0 млрд (около 3,11% от текущей капитализации компании).

Источник: ycharts.com

Финансовые показатели

• Выручка Lam Research за 1-й квартал 2022 ф. г., завершившийся в конце сентября, выросла на 35,49% г/г, а чистая прибыль за аналогичный период взлетела на 43,25% г/г. Скорректированный EPS за период составил $ 8,36 (+47,44% г/г), заметно превзойдя консенсус $ 8,21. CEO компании Тим Арчер во время конференц-звонка подчеркнул, что спрос на продукцию компании остается очень высоким, что обусловило стремление компании к расширению производственных мощностей в США, Корее и на Тайване. В августе 2021 года Lam Research открыла новый завод в Малайзии, который должен стать крупнейшим в глобальной сети компании после выхода на полную мощность. В сентябре компания также объявила о строительстве нового завода в Орегоне. Ключевым потребителем Lam остался Китай (37%), однако CFO Дуг Беттинжер отметил, что 2-й квартал будет характеризоваться меньшей долей Поднебесной в структуре выручки компании. Спрос предприятий из Кореи и Тайваня обеспечил 21% и 15% квартальных доходов соответственно. Главной проблемой для компании остаются нарушения цепочек поставок, что увеличивает затраты на транспортировку и логистику комплектующих.
• Прогноз компании по выручке на 2-й квартал 2022 ф. г. составляет $ 4,15–4,65 (+27,3% г/г от середины диапазона), а по скорректированному EPS - $ 7,95–8,95 (+40,1% г/г от середины диапазона).
• Коэффициент "Чистый долг / EBITDA" для компании составляет 0,07х, что выше медианы -0,48х по конкурентам. Небольшое превышение оправдывается рентабельностью собственного капитала, которая достигла 75,89% на горизонте TTM (31,77% по конкурентам). Кроме того, все облигации Lam имеют фиксированный купон, в связи с чем защищены от потенциального увеличения процентных ставок в 2022–2023 гг.
  

Lam Research: ключевые данные отчетности, млн $ (ф. г. с окончанием 27 июня)

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (ф. г. с окончанием 27 июня)

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов, которая подразумевает целевую капитализацию $ 112,0 млрд, или $ 796,0 на акцию. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 17,1%. Исходя из этого, мы рекомендуем "Покупать" акции Lam Research.

Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Lam Research: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 697,24 (апсайд - 1,79%), а рейтинг акции эквивалентен 3,1 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Lam Research аналитиками Piper Sandler составляет $ 597,00 ("Держать"), Susquehanna - $ 590,00 ("Держать"), Berenberg - $ 790,00 ("Покупать"), Elazar Advisors - $ 751,00 ("Держать"), Stifel Nicolaus - $ 790,00 ("Покупать"), Evercore - $ 775,00 ("Держать"), B. Riley Securities - $ 750,00 ("Держать"), Credit Suisse - $ 750,00 ("Держать"), Wells Fargo - $ 575,00 ("Продавать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции Lam Research показывают опережающую динамику как относительно широкого рынка, так и отраслевого индекса, что неудивительно в контексте хороших финансовых результатов. С 31.12.2020 акции LRCX прибавили 45,04%, S&P 500 вырос на 24,30%, а отраслевой индекс S&P 500 Information Technology добавил 31,77%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Lam Research сняли локальную перекупленность за счет трех последних сессий, о чем говорит индекс относительной силы. Тем не менее снижение на волне общих настроений рынка может продолжиться до диапазона 651,5–664, где котировки имеют шанс стабилизироваться.

Источник: finam.ru