Lam Research: больше чипов - больше продаж

5G, искусственный интеллект, интернет вещей, зеленые технологии, цифровизация многих отраслей после COVID-19 - вот лишь краткий перечень драйверов роста производства полупроводников в ближайшие годы. Мы считаем, что Lam Research как поставщик необходимого для сектора оборудования может стать одним из основных бенефициаров указанных трендов, а также является неплохой долгосрочной ставкой на расширение рынка чипов и микросхем.

Мы рекомендуем "Покупать" акции LRCX с целевой ценой на 12 мес. $ 673,30 и потенциалом 18,30% без учета дивидендов.

Lam Research Corporation - американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов, используемых производителями мобильных телефонов, ПК, серверов, носимых устройств, автомобилей и устройств хранения данных.

По оценкам WSTS, в 2021 году мировые продажи микросхем могут достигнуть $ 550 млрд (+25% г/г), а в 2022–2025 гг. показать рост на 7–10% ежегодно. Lam Research является одним из лидеров на рынке полупроводникового оборудования и может стать бенефициаром роста.

Ключевые клиенты Lam Research (Samsung, Intel, TSMC) в 2021 году объявили о значительных инвестициях в полупроводниковые подразделения, которые в совокупности могут достичь $ 400 млрд в течение следующих 3 лет.

Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.

Компания щедро вознаграждает инвесторов: совокупный остаточный размер одобренной советом директоров программы выкупа акций на 27 июня 2021 года составил $ 4,2 млрд, что эквивалентно 5,25% от текущей капитализации. Дивидендная доходность NTM может составить 1,09%.

Выручка Lam Research за 12М 2021 ф. г., завершившегося в конце июня, выросла на 45,61% г/г, а чистая прибыль за аналогичный период взлетела на 73,53% г/г. Прогноз компании по скорректированному EPS на 1-й квартал 2022 финансового года - $ 7,60–8,60 (+42,9% г/г от середины диапазона). Компания имеет более высокую относительно конкурентов долговую нагрузку (коэффициент "Долг/Капитал" составляет 0,82х при медиане 0,35х), что, однако, с запасом оправдывается рентабельностью собственного капитала, которая на горизонте TTM составила 64,83% при медиане 30,07% по аналогам.

Компания на текущий момент торгуется с дисконтом 18,30% относительно аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Акции выглядят перепроданными и с технической точки зрения, вплотную приблизившись к важным уровням поддержки.

Главным риском для компании, на наш взгляд, является высокая концентрация клиентской базы. Почти 50% продаж в 2021 финансовом году пришлось на трех крупнейших покупателей, что обнажает зависимость компании от них. С другой стороны, инвестиции в полупроводниковые подразделения от этих игроков могут принести внушительный вклад в будущую выручку компании.

Описание эмитента

Lam Research Corporation - американская компания, занимающаяся производством оборудования для изготовления полупроводниковых чипов, используемых производителями мобильных телефонов, ПК, серверов, носимых устройств, автомобилей и устройств хранения данных. Компания основана в 1980 году в штате Делавэр и на сегодняшний момент расквартирована во Фримонте, штат Калифорния. Формально компания работает в единственном бизнес-сегменте - производство и обслуживание оборудования для производства полупроводников.

Клиентская база компании включает ведущих производителей полупроводников, накопителей данных и интегрированных устройств (хранилищ энергонезависимой памяти, динамической памяти с произвольным доступом и логических устройств). Ключевыми клиентами Lam Research в последние три годы были компании Intel, Kioxia, Micron Technology, Samsung Electronics, SK hynix, Taiwan Semiconductor Manufacturing Company и Yangtze Memory Technologies. Доли выручки, приходящейся на крупнейших покупателей Lam Research, а также география продаж за последние три финансовые года приведены ниже.

Все продукты Lam можно разделить на три группы: Deposition (наложение слоев диэлектриков и токопроводящих материалов), Etch (селективное удаление частиц наложенных материалов для создания особых характеристик микросхемы) и Clean (очистка посторонних загрязнений и нежелательных материалов, наличие которых в чипе может привести к дефектам). Список продуктов компании, сегментированных по данным категориям:

Deposition: SABRE, ALTUS, VECTOR, Striker, SPEED, SOLA;

Etch: Kiyo, Versys Metal, Flex, Syndion;

Clean: EOS, DV-Prime, Da Vinci, SP Series, Coronus.

Источник: данные компании

Источник: данные компании

Акционерный капитал компании на конец июня 2021 год состоял из 140,8 млн акций. Ведущий акционер Lam Research - Vanguard Group (8,19%, или 11,53 млн акций). В пятерку крупнейших владельцев входят Fidelity Management & Research Company (5,41%), Blackrock (5,02%), State Street (4,16%), и JP Morgan Asset Management (3,05%).

Выручка компании за 2021 финансовый год (29 июня 2020 года - 27 июня 2021 года) составила $ 14,63 млрд, валюта баланса на конец 2021 ф. г. - $ 15,89 млрд. Приоритетные необеспеченные облигации (Senior unsecured notes) Lam Research имеют рейтинги "A-" от S&P и "A2" от Moody's.

Стратегия компании

• Мировой рынок микросхем будет расширяться в ближайшие годы. По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2020 году мировые продажи полупроводников достигли $ 440,39 млрд. При этом уже за первые 7 мес. 2021 года рынок полупроводников увеличился на 24,65% г/г относительно января - июля 2020 года. Производство и отгрузка чипов достигли рекордно высокого уровня за последние месяцы, поскольку отрасль работает над удовлетворением устойчивого высокого спроса. В совокупности за 2021 год индустрия может вырасти на 25,1%, что эквивалентно объему продаж около $ 550 млрд на конец года. При этом, по прогнозу организации, уже в 2022 году рынок полупроводников достигнет объема $ 606 млрд (+10,2% г/г относительно прогноза $ 550 млрд в 2021 году). До 2025 года среднегодовой темп роста может составить, по разным оценкам, от 7 до 10%. Такие тенденции, конечно, положительно скажутся на Lam Research, которая поставляет базовое для полупроводниковой отрасли оборудование.

Источник: данные WSTS

На 2020 год, по данным Statista, Lam Research занимала немногим меньше 11% мирового рынка полупроводникового оборудования (4-е место после Applied Materials, ASML и Tokyo Electron). В последние годы все ведущие компании фиксировали снижение доли рынка за счет бурного развития индустрии в Юго-Восточной Азии, но текущие параметры все равно остаются на высоком уровне.

Источник: Statista

Развитие крупнейших клиентов Lam в сфере развития полупроводниковой отрасли должно помочь компании нарастить поставки. В конце августа 2021 года Samsung объявила о том, что инвестирует $ 205 млрд в свои полупроводниковые, биофармацевтические и телекоммуникационные подразделения в течение следующих трех лет, чтобы усилить свое глобальное присутствие и стать лидером в новых отраслях, таких как телекоммуникации и робототехника нового поколения. Столь значительные инвестиции должны благоприятно сказаться на динамике продаж Lam, которая является одним из ключевых поставщиков для Samsung. Аналогичные новости в конце сентября поступили от Intel, которая собирается вложить € 80 млрд в строительство двух новых заводов по производству микросхем в Европе с возможными дальнейшими инвестициями в регионе. Подобные заявления поступили и от Taiwan Semiconductor Manufacturing в начале апреля 2021 года ($ 100 млрд в течение 3 лет). Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.

Важным конкурентным преимуществом Lam Research в ближайшие годы останутся инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки - этот показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%).

Возврат капитала акционерам

• Дивидендную доходность Lam Research нельзя назвать высокой - на горизонте NTM выплаты могут принести инвесторам около 1,09%. Это объясняется тем, что компания поддерживает низкую норму выплат (медиана 21,34% за последние 8 лет), а возвращать капитал акционерам предпочитает через традиционный для многих представителей технологического сектора buyback.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

В ноябре 2020 года совет директоров Lam Research одобрил увеличение объема программы выкупа акций на $ 5,0 млрд. С учетом объема покупок в течение 2021 финансового года (около $ 2,7 млрд) и остаточных средств от предыдущих программ обратного выкупа действующая сумма программы buyback в настоящий момент составляет около $ 4,2 млрд (около 5,25% от текущей капитализации компании).

Источник: ycharts.com

Факторы привлекательности

• По оценкам WSTS (World Semiconductor Trade Statistics), в 2021 году мировые продажи микросхем могут достигнуть $ 550 млрд (+25% г/г), а в 2022–2025 гг. показать рост на 7–10% ежегодно. Lam Research является одним из лидеров на рынке полупроводникового оборудования и может стать бенефициаром бума в индустрии.
• Ключевые клиенты Lam Research (Samsung, Intel, TSMC) в 2021 году объявили о значительных инвестициях в полупроводниковые подразделения, которые в совокупности могут достичь $ 400 млрд в течение следующих 3 лет.
• Суперцикл 5G, цифровизация многих отраслей как последствие COVID-19, острая необходимость более совершенных чипов для AI, облачных технологий, продуктов интернета вещей, автомобильной промышленности и других отраслей создают комплекс драйверов роста для производителей полупроводникового оборудования, где концентрация рынка выше, чем в полупроводниковой промышленности, что должно положительно сказаться на крупнейших игроках.
• Компания щедро вознаграждает инвесторов: совокупный остаточный размер одобренной советом директоров программы выкупа акций на конец июня 2021 года составил $ 4,2 млрд, что эквивалентно 5,25% от текущей капитализации компании. Дивидендная доходность NTM может составить 1,09%.
• Важным конкурентным преимуществом Lam Research в ближайшие годы останутся инвестиции в R&D. На протяжении последних 10 лет компания инвестировала в разработки в среднем 14,22% от выручки - этот показатель незначительно, но все же выше аналогичного у главного американского конкурента Lam Research, Applied Materials (13,44%).

Финансовые показатели

• Выручка Lam Research за 4-й квартал и 12М 2021 ф. г., завершившегося в конце июня, выросла на 48,47% г/г и 45,61% г/г соответственно, а чистая прибыль за аналогичные периоды взлетела на 64,30% г/г и 73,53% г/г соответственно. Главным драйвером роста продаж и чистой прибыли остается высокий спрос на системы компании на фоне масштабирования 5G, AI, высокопроизводительных компьютеров и продуктов интернета вещей.
• Прогноз компании по выручке на 1-й квартал 2022 ф. г. составляет $ 4,05–4,55 (+35,3% г/г от середины диапазона), а по скорректированному EPS - $ 7,60–8,60 (+42,9% г/г от середины диапазона).
• Показатели долговой нагрузки компании в настоящий момент хуже уровня конкурентов. Коэффициент "Долг/Капитал" составляет 0,82х при медиане 0,35х по конкурентам, а "Чистый долг / EBITDA" - -0,15х при -0,27х по конкурентам. Показатели ликвидности при этом выглядят лучше аналогов: коэффициент текущей ликвидности равен 3,30х (3,05х у конкурентов), а быстрой ликвидности - 2,54х (2,22х по аналогам). Отставание от среднеотраслевых параметров по долговой нагрузке компенсируется высоким ROE (64,83% против 30,07% у конкурентов).

Lam Research: ключевые данные годовой отчетности, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ" 

Lam Research: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ (финансовый год с окончанием 27 июня)

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для анализа стоимости акций Lam Research мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по мультипликаторам относительно аналогов подразумевает целевую капитализацию $ 94,8 млрд, или $ 673,3 на акцию. Полная доходность с учетом дивидендов NTM составляет 19,4%. Исходя из этого, мы рекомендуем "Покупать" акции Lam Research.

Lam Research: оценка капитализации по мультипликаторам

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Lam Research: показатели оценки

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций Lam Research по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 733,24 (апсайд - 28,83%), а рейтинг акции эквивалентен 4,3 (где 1,0 соответствует рекомендации Strong Sell, 3,0 - Hold, а 5,0 - Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Lam Research аналитиками Susquehanna составляет $ 690,00 ("Покупать"), BNP Paribas - $ 640,00 ("Держать"), Berenberg - $ 790,00 ("Покупать"), Cowen and Company - $ 800,00 ("Покупать"), Stifel Nicolaus - $ 790,00 ("Покупать"), Evercore - $ 775,00 ("Покупать"), B. Riley Securities - $ 815,00 ("Покупать"), Credit Suisse - $ 750,00 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции Lam Research показывают опережающую динамику как относительно широкого рынка, так и отраслевого индекса, что неудивительно в контексте хороших финансовых результатов. С 31.12.2020 акции LRCX прибавили 20,51%, S&P 500 вырос на 14,68%, а отраслевой индекс S&P 500 Information Technology добавил 14,51%.

Источник: Reuters

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции выглядят перепроданными, пробив нижнюю полосу Боллинджера. Поддержка будет найдена на уровне 557,66, а целями после стабилизации котировок станут отметки 606,20 (50-дневная скользящая средняя), 627,14 (верхняя полоса Боллинджера), а также сопротивления - на 652,41 и 673,90.

Источник: Reuters

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.10.2021