Квартальные результаты Meta оказались слабыми
Средняя ежедневная аудитория соцсети Facebook (DAU) выросла с 1,968 млрд до 1,984 млрд. Показатель ежемесячной аудитории (MAU) увеличился с 2,934 млрд до 2,958 млрд. В США и Канаде DAU все еще не превысил пиковый показатель второго квартала 2020 года (198 млн), оставшись на уровне 197 млн, однако инвесторы и не ждали увеличения. Вовлеченность аудитории, выражаемая в соотношении показателя DAU к MAU, оставила благоприятное впечатление. С учетом комментариев менеджмента данные за последние два квартала позволяют считать, что сервисы компании пока выдерживают конкуренцию за аудиторию с TikTok и другими соцсетями, что является обнадеживающим фактором.
Менеджмент прогнозирует выручку по итогам четвертого квартала в диапазоне $30–32,5 млрд, средняя точка $31,25 млрд на $1 млрд ниже консенсуса на уровне $32,3 млрд. Ориентир по снижению выручки пересмотрен с 4,1% г/г до примерно 7,2% г/г, что предполагает ускорение темпов ее падения по сравнению с результатом за третий квартал. Данный факт является негативным, но сильный эффект на динамику показателя оказывает укрепление доллара, которое не связано с операционным состоянием бизнеса. Без влияния валютных курсов выручка не снизилась, а выросла бы на 2% г/г в третьем квартале, а прогноз на четвертый был бы на 7 п.п. лучше, то есть предполагал бы стагнацию, а не падение. Мы считаем, что курс доллара США может стабилизироваться, когда ФРС перестанет повышать ставку, поэтому в 2023–2024 годах разница валютных курсов перестанет столь существенно искажать фундаментальные показатели бизнеса компании. Заметим, что в США и Канаде выручка от рекламы, которая изолирована от влияния курса доллара, в отчетном квартале существенно превзошла ожидания на уровне $12,2 млрд и составила $12,77 млрд. Инвесторам стоит учитывать этот позитивный аспект отчета.
Как отмечает компания, слабый спрос на рекламу на глобальном уровне вызван макроэкономической неопределенностью, влияющей на рекламодателей, причем малый и средний бизнес проявляет более высокую устойчивость в отношении рекламных бюджетов, чем крупные корпорации. На Meta продолжает оказывать давление сдвиг предпочтений пользователей в сторону формата Reels в Instagram, который пока недостаточно хорошо монетизируется. Впрочем, комментарии менеджмента о том, что в этом отношении наблюдается прогресс вселяют оптимизм. Кроме того, мы уверены, что компании, во-первых, не обязательно демонстрировать такой же уровень монетизации коротких видео, какой необходим владельцу TikTok, нужно лишь обеспечить уровень монетизации, сопоставимый с рекламой в классической ленте Instagram, а это весьма достижимо. Во-вторых, в 2023 году рекламная индустрия значительно продвинется с точки зрения стандартизации вокруг коротких видео, и повышение интереса к этому формату со стороны крупных брендов приведет к улучшению его монетизации.
Замедление роста рекламной выручки заставляет компанию тщательно контролировать расходы. По плану менеджмента, в 2023 году затраты должны вырасти примерно на $13 млрд до $96–101 млрд. В этот бюджет уже включены.
Расходы Reality Labs, которые в следующем году планируется существенно увеличить. Без сомнений, это негативный фактор, потому что расходы будут повышаться в тот период, когда выручка компании растет минимальными темпами. Инвесторы разочарованы и тем, что издержки продолжат увеличиваться, несмотря на сохранение числа сотрудников к концу 2023 года на уровне прошедшего квартала. Прогноз в отношении затрат предполагает, что операционная маржинальность и EPS в 2023 году почти наверняка будет ниже, чем в 2022 году.
В прошедшем квартале компания выкупила своих акций на сумму $6,35 млрд после $5,2 млрд годом ранее. В действующей программе заложено еще около $18 млрд, то есть около 6–7% рыночной капитализации компании при цене акции примерно $104. Если эмитент и далее будет стремиться поддержать инвесторов, а также решит воспользоваться падением собственных акций, то до конца года buy back будет активизирован.
В краткосрочной перспективе сохраняется вероятность движения акций в рамках нисходящего тренда, однако на горизонте года акции способны продемонстрировать восстановление. Мы по-прежнему уверены, что бизнес Цукерберга готов ответить на ряд вызовов, стоящих перед ним. Не исключаем дополнительного сокращения бюджета на 2023 год, в первую очередь за счет Reality Labs, что позитивно для акций. Кроме того, под давлением инвесторов компания вполне может поднять вопрос о выделении WhatsApp для проведения его IPO, что привело бы к существенной «распаковке стоимости» бизнеса.
Корректируем целевую цену по акциям Meta Platforms на конец 2023 года c $218 до $150. В связи с высокой неопределенностью применяем следующий подход к оценке:
При реализации пессимистического сценария EPS в 2024 году может составить $9,5, оставшись на уровне ожидаемого результата за 2022-й. При развитии оптимистического сценария прибыль на акцию достигнет $11, что, впрочем, на 20% ниже, чем в 2021 году. Эффект от многих мер контроля за расходами и инвестициями станет заметен только во втором полугодии 2023 года, что поддержит маржинальность в 2024-м. Кроме того, с середины следующего года эффект низкой базы этого года, обусловленный, в частности, негативным влиянием валютных курсов, будет способствовать ускорению роста выручки.
Акции эмитента к концу 2023 года могут торговаться с P/E NTM в диапазоне 13–16x, заметно ниже пятилетнего среднего значения, равного 22,2х. Это обусловлено замедлением роста финансовых показателей, рисками, связанными с усилением конкуренции, и высокими ставками ФРС.
Целевая цена по акции в случае развития «медвежьего» тренда составляет $123,5, а при «бычьем» сценарии она равняется $176, при нейтральном — $150. После публикации отчета за третий квартал бумаги торгуются около $104, что заметно ниже таргета, заложенного в «медвежьем» сценарии. С учетом этого баланс рисков мы считаем привлекательным и сохраняем позитивный долгосрочный прогноз. Считаем, что текущий негативный настрой инвесторов в отношении этого актива чрезмерен.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками