Квартальная отчётность банка Goldman Sachs несколько понизила интерес к его акциям

Краткое описание эмитента

• Goldman Sachs Group – американская компания с многолетней историей и глобальными масштабами деятельности, предоставляющая государственным учреждениям, а также юридическим и физическим лицам услуги в сферах инвестиционного банкинга, операций с ценными бумагами, инвестиционного менеджмента и др.
• Превысившая прогнозы аналитиков квартальная выручка, а также фундаментальные и технические факторы выступают в пользу дальнейшего роста акций Goldman Sachs. Однако падение прибыли, судебные риски и смягчение политики ФРС ограничивают потенциал роста.
• Проведенная нами оценка стоимости Goldman Sachs позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 12 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 9,0%. 

Мы понижаем рекомендацию по акциям Goldman Sachs до уровня "Держать". 

Финансовые результаты и факторы роста 

Если говорить о квартальной отчётности подробнее, чистая прибыль, причитающаяся акционерам, снизилась с $2,45 млрд или $6,28 на акцию годом ранее до $1,79 млрд или $4,79 на бумагу при средних прогнозах аналитиков на уровне $4,81 на одну бумагу. В первую очередь, отрицательную динамику показателя можно связать с сокращением комиссионного дохода направления консалтинговых услуг, а также со слабыми результатами в сфере андеррайтинга.

Сравнительная динамика акций Goldman Sachs и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Тем не менее, совокупная выручка в рассматриваемом периоде, хотя и уменьшилась на 6% г/г до $8,32 млрд, но превзошла ожидания рынка в $8,31 млрд. Между тем чистый процентный доход увеличился с $856 млн до $1,01 млрд.

На диаграмме ниже можно увидеть долю каждого из основных направлений в общем объёме выручки. Заметим, что выручка бизнеса по предоставлению услуг в сфере торговли акциями расширилась на 5% г/г до $1,88 млрд, превысив усреднённую оценку рынка в $1,79 млрд, а показатель направления FICC вырос на 8% г/г до $1,41 млрд при прогнозе в $1,37 млрд.

Между тем результат подразделения инвестиционного банкинга ухудшился на 15% г/г до $1,69 млрд, тогда как аналитики в среднем ожидали $1,71 млрд, а выручка направления по обслуживанию институциональных клиентов расширилась на 6% г/г до $3,29 млрд, в то время как ожидалось $3,19 млрд.

Подводя итог, отметим, что было зафиксировано снижение прибыли и совокупной выручки, при этом первый показатель оказался ниже ожиданий рынка, а второму удалось их превзойти. Что касается динамики выручки по ключевым направлениям бизнеса GS, то она была смешанной, отдельно выделим рост показателя направления FICC, а также положительную динамику чистого процентного дохода. 

Что касается финансовых результатов компании в целом, в этом году была нарушена тенденция планомерного повышения квартальной прибыли на акцию, и в соответствии с прогнозом на оставшийся квартал 2019 г. и первые три четверти 2020 г. рост показателя ожидается в первом и третьем кварталах следующего года. Что касается динамики выручки, в первом-третьем кварталах 2019 г. также была прервана серия последовательных повышений показателя, при этом прогноз на ближайшие четыре квартала выглядит весьма неплохо. 

Стоит отметить, что судебные риски для компании пока сохраняются. Напомним, что в декабре 2018 г. Малайзия предъявила официальные обвинения подразделениям Goldman Sachs и экс-сотрудникам компании в связи с махинациями с облигациями инвестфонда 1Malaysia Development Berhad. Так, расследование министерства юстиции США пока продолжается, при этом сам GS свою вину не признает и отказывается выплатить требуемые правительством Малайзии $7,5 млрд, предлагая сумму в десятки раз меньшую. Между тем в октябре в СМИ появились сведения о том, что Goldman Sachs ведёт переговоры с властями Малайзии на тему прекращения дел об обвинении трёх подразделений банка в связи с вышеназванным скандалом, однако согласия на тему суммы, необходимой для урегулирования конфликта между сторонами пока нет.

При этом в числе позитивных новостей назовём факт того, что Goldman Sachs подал заявку на получение контрольной доли в китайском совместном бизнесе с учётом относительно недавнего решения правительства страны ослабить нормы регулирования в этом направлении. Так, он планирует довести свою долю в совместном предприятии Goldman Sachs Gao. 

Hua Securities с 33% до 51%. Таким образом, в случае положительного решения властей Китая по этому вопросу GS сможет существенно расширить бизнес на рынке страны.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Goldman Sachs с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли бизнеса на рынках капитала и по финансовому сектору в целом, позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания, как и прежде, заметно недооценена по большинству показателей, особенно по индикаторам Price to Cash Flow (+36,4%) и по Price to sales (+48,6%).

_{Источник – Thomson Reuters}

Технический анализ

С технической точки зрения, на месячном графике цена акции Goldman Sachs продолжает торговаться над линией долгосрочного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности в среднесрочной перспективе возможно дальнейшее восходящее движение. 

_{Источник – Whotrades.com} 

С учетом совокупности вышеизложенных факторов, а также высокой вероятности дальнейшего смягчения монетарной политики ФРС, мы понижаем рекомендацию по акциям Goldman Sachs до "держать" и уменьшаем их целевую цену до $225, что эквивалентно 9,0%-му потенциалу роста от текущих уровней, кроме того, текущий дисконт в оценке нам представляется закономерным из-за существующих судебных рисков.