Квартальная отчетность нейтральна для котировок «РусАгро»
«РусАгро» опубликовала ожидаемо слабые результаты за 4К22 и 2022 год по МСФО. Выручка и EBITDA по итогам квартала снизились на 11-44%, по итогам года выручка увеличилась на 8% г/г, EBITDA снизилась на 6% г/г. Негативное влияние на показатели в конце года оказало значительное снижение продаж в сегменте сельского хозяйства. Менеджмент ожидает улучшения операционных трендов в начале 2023 г. в результате улучшения рыночной конъюнктуры и снижения давления на издержки. Компания в скором времени может принять решение о редомициляции с Кипра в РФ, по завершении которой она может вернуться к выплате дивидендов. Мы считаем квартальную отчетность нейтральной для котировок AGRO.
Слабые показатели выручки и EBITDA скорр. в 4К22 не стали сюрпризом. Выручка сократилась на 11% г/г до 58,2 млрд руб., что соответствует динамике выручки до межсегментных элиминаций, анонсированной ранее. Три из четырех (кроме Мясного) сегментов бизнеса продемонстрировали падение выручки г/г, но основное негативное влияние оказал сегмент Сельское хозяйство (-36% г/г) из-за значительного снижения объемов продаж масличных культур и сахарной свеклы в связи с переносом продаж на начало 2023 года. EBITDA скорр. в 4К22 снизилась на 44% г/г до 7,7 млрд руб. Рост EBITDA (+93% г/г) и рентабельности (+8пп до 17%) произошел только в Масложировом сегменте. В остальных сегментах падение EBITDA составило 29-78% г/г, а наибольший негативный эффект также пришел со стороны Сельского хозяйства.
Скромные итоги 2022 г. Рост выручки РусАгро по итогам 2022 г. составил 8%, а EBITDA скорр. группы сократилась на 6% г/г. Позитивную динамику выручки (+6-36% г/г) продемонстрировали все сегменты бизнеса кроме Сельского хозяйства (-24% г/г), при этом динамика EBITDA была положительной в Сахаре и Масложировом, и отрицательной в Сельском хозяйстве и Мясном. По итогам года рентабельность первых двух сегментов улучшилась (+7-2пп), а двух других – снизилась на 26-11 пп. При этом в Мяснном сегменте на рентабельность негативно влиял в течение года запуск новго производственного кластера в Приморье, который должен выйти на полную мощность лишь в 2024 г.
Долговая нагрузка повышается, но остается на приемлемом уровне. Хотя валовый и чистый долг компании снизились на 5% кв/кв (до 233 млн руб. и 100 млрд руб.), относительный показатель долговой нагрузки увеличился (+2пп кв/кв до 2,2х чистый долг /EBITDA) на фоне сокращения показателя EBITDA за 12 месяцев. Денежные средства на балансе на 31 декабря составили 21,5 млрд руб. (-50% г/г). Капитальные затраты составили 11,9 млрд руб. (-13% г/г).
Основные заявления менеджмента на конференц-звонке:
1) План редомициляции компании с Кипра в РФ находится в «финальной стадии формирования». По завершении процедур редомициляции РусАгро будет готова рассматривать возможность выплаты дивидендов;
2) До конца марта компания может анонсировать новую биржевую площадку для торговли ГДР;
3) Ожидается, что уровень капитальных затрат в 2023 году будет сопоставим с прошедшим годом;
4) Менеджмент отметил снижение стоимости кормов в Мясном сегменте в конце 2022 г., в полной мере эффект на рентабельность должен проявиться в текущем году;
5) В Масложировом сегменте компания рассчитывает на «хорошую» рентабельность в 2023 г. по совокупности различных факторов, включая высокие переходящие остатки семечки (около 2млн т);
6) На рынке сахара в РФ сложилась ситуация слабого профицита и справедливых цен, что комфортно как для производителей свеклы, так и для переработчиков.