Квартальная отчетность Delta Airlines превзошла ожидания рынка
Финансовые результаты Delta Airlines (DAL) по итогам четвертого квартала немного превзошли ожидания, но прогнозы и заявления менеджмента выглядят достаточно неопределенными. Мы считаем, что ограничению роста маржи будет способствовать несколько факторов одновременно. В течение 2024 года также могут возникать кратковременные негативные тенденции. В частности, цена авиабилетов в целом сохранит тенденцию к снижению, увеличение пропускной способности будет поддерживать умеренный рост переменных расходов, доля которых у авиакомпаний достаточно высока. Однако даже с учетом этих факторов акции DAL остаются привлекательными для долгосрочных инвестиций. Учитывая позитивное влияние снижения доходности казначейских бондов США и консенсуса цен на нефть, мы повысили долгосрочный таргет по акции DAL с рекомендацией «покупать». Полагаем, что в случае необходимости компания способна использовать возможности для оптимизации бизнеса.
Выручка Delta без учета результатов НПЗ, как и ожидалось, выросла на 11%, до $13,7 млрд. Общий ASM увеличился на 15% г/г, что является все еще достаточно высоким темпом после полного восстановления авиаперевозок внутри США (в 2019 году этот показатель повышался в пределах 4–5%). Вместе с тем есть признаки замедления роста. При этом на внутреннем рынке показатели продолжают увеличиваться двузначными темпами, что обусловлено высокой конкурентной средой и эффектом низкой базы конца 2022 года, когда улучшению результатов препятствовали сложные погодные условия. Все это продолжает оказывать давление на удельные цены авиабилетов, которые остаются ниже прошлогодних значений на 2%, хотя темп их роста несколько ускорился в отчетном периоде. Менеджмент Delta заявил об улучшении ситуации в сегменте бизнес-перелетов. Трансатлантические направления остаются достаточно востребованными, даже несмотря на геополитическую напряженность на Ближнем Востоке. Количество выполняемых маршрутов увеличилось на 13%, цены выросли на 6%. Хотя и здесь прослеживаются тенденции к замедлению роста. Аналогичная ситуация сложилась на транстихоокеанских направлениях, хотя их доля у перевозчика значительно ниже. Снижение цен на латиноамериканских маршрутах в четвертом квартале ускорилось с 3% до 7% г/г. По данным OAG, Центральная и Южная Америка выступает одним из лидеров по динамике пропускной способности относительно уровней 2019 года. Считаем, что конкуренция на данном направлении останется повышенной. Это предположение подтверждают данные Hopper, прогнозирующего снижение цен на авиабилеты на перелеты из Северной Америки на 4%, ниже уровней 2019 года. Прогноз менеджмента на 2024-й подразумевает увеличение объемов продаж без учета доходов от НПЗ всего на 3–6%, что при условии сохранения положительного темпа расширения количества выполняемых рейсов приведет в лучшем случае к боковой динамике в цене билета. Мы считаем, что реализация этого сценария маловероятна. В нашем базовом сценарии на текущий года заложено падение CPI на авиабилеты в среднем на 2,6%. С учетом этого гайденс менеджмента Delta в отношении FCF снижен с $4 млрд и более (ориентир лета 2023-го) до диапазона $3–4 млрд.
Более устойчивым выглядит премиум-предложение, хотя выручка этого сегмента замедляет рост. Заметно сократились темпы увеличения выручки от программ лояльности, поскольку расходы по кредитным картам постепенно нормализуются относительно низкой базы прошлых периодов. Тем не менее динамика строки баланса, связанной с краткосрочной отложенной выручкой по программам лояльности, все еще остается двузначным. При этом стоит отметить, что доходы от бронирования билетов сократились на 14%.
Операционная рентабельность Delta в отчетном квартале оказалась на уровне ожиданий, 9,7%. Однако это на 2 п.п. ниже результатов соответствующего квартала прошлого года. Основной вклад в этот результат внесли расходы на персонал и топливо. И если первая статья стабилизировалась после переподписания трудовых договоров с состоящими в профсоюзах сотрудниками, то вторая показала рост только во второй половине года. Средняя цена потребленного галлона оказалась ниже серединных значений гайденса, но рыночные спотовые цены предполагали еще более невысокое значение. Менеджмент планирует сохранить рентабельность в текущем году, что с учетом исторических значений может трактоваться инвесторами как умеренно негативный тренд. При проявлении любого неблагоприятного фактора ориентир будет с легкостью пересмотрен на более консервативный. Ожидается, что расходы компании на техническое обслуживание вырастут на $350 млн из-за увеличения объема технического обслуживания, а также ограничений в цепочке поставок в масштабах всей отрасли.
Менеджмент Delta ожидает улучшения ситуации на континентальном рынке, стабильной ситуации на трансатлантических направлениях, высокой рентабельности на латиноамериканских направлениях, даже несмотря на снижение цен. Эти прогнозы могут вызывать скептические оценки инвесторов, особенно на фоне растущих расходов на персонал. Также прогнозы руководства предполагают увеличение доходности транстихоокеанских направлений по мере замедления роста пропускной способности. По мнению менеджмента, ограничение полетов в Израиль не несет серьезной угрозы финансовым результатам. Прибыль на акцию по итогам первого квартала может составить $0,25–0,5, что в среднем выше прошлогоднего значения, однако все еще значительно ниже результата 2019 года.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.