Квартальная отчетность Associated Banc-Corp

Прибыль ASBC в расчете на одну акцию оказалась на 2с лучше наших ожиданий и на 1с лучше консенсус-прогноза Bloomberg. Основным драйвером позитивного сюрприза по прибыли выступают низкие провизии, которые сни-зились более чем в 2 раза QoQ и добавили в EPS 6c. Процентные доходы банка выросли на 1.2% QoQ и оказались на 2.3% выше наших прогнозов благодаря значительному росту чистой процентной маржи, +19 б. п. QoQ. Однако значительная часть позитивного эффекта NIM была перекрыта падением объема работающих активов. Рост чистой процентной маржи произошел и за счет роста доходности ак-тивов (банк переложился из коротких бумаг в длинные на сумму порядка $740 млн.), +12 б. п. QoQ и за счет снижения стоимости обязательств, -9 б. п. QoQ. Тем не менее, менеджмент ожидает, что в целом по 2011 г. NIM будет ниже. Хотя, по нашему мнению, у банка есть возможности для сохранения маржи на текущем уровне, однако для этого понадобится активнее наращивать кредитный портфель. Непроцентные доходы показали значительный негативный сюрприз, сни-зившись на 14.8% QoQ. Основной причиной снижения выступают волатильные комиссии по ипотеке, которые снизились на 86% QoQ. Профильные ко-миссионные доходы выросли на 1.1% QoQ. Операционные расходы банка оказались на 1.6% ниже, чем в прошлом квартале, благодаря снижению расходов на "foreclosure" и платежей в FDIC. Тем не менее, более высокие затраты на персонал предопределили их пре-вышение над нашими ожиданиями в размере 1.5%. В результате прибыль до создания резерва и выплаты налогов оказалась на 9.5% ниже наших ожиданий, причем это уже четвертый квартал подряд снижения данного показателя. Кредитный портфель вырос на 0.3% QoQ за счет роста ипотечного сегмента, +8% QoQ, в то время как коммерческий сегмент снизился на 1.7% QoQ. Тем не менее, менеджмент остается достаточно позитивным в данном вопросе и ожидает, что темп роста кредитного портфеля на уровне до 5% по итогам 2011 г. достижим. Качественные характеристики кредитного портфеля продолжают стреми-тельно улучшаться. Особенно это касается списаний, которые снизились на 50.7% QoQ. Объем неработающих активов уменьшился на 13.2% QoQ, причем снижение произошло во всех кредитных сегментах. Объем ранней просрочки снизился на 11.9% QoQ. Несмотря на столь низкие провизии, покрытие проблемной задолженности резервом выросло до 93% (с 83% в прошлом квартале). Подобная динамика качества предполагает, что роспуск резервов продолжится и в дальнейшем, что поддержит прибыль банка в ближайшем будущем. Благодаря частичной выплате средств TARP (осталось еще 50%) показатели достаточности капитала банка значительно выросли. Tier 1 common ratio вырос на 39 б. п. до уровня в 12.65%, а TCE ratio прибавил 30 б. п. и составил 8.4%. Вопрос использования избыточного капитала в данный момент все еще остается открытым. Несмотря на то, что банк обладает очень высоким уровнем капитала и сделал значительный прогресс в улучшении качества кредитного портфеля, мы нейтрально оцениваем его перспективы, так как LT ROE, с нашей точки зрения, находится на уровне 9%, что соответствует P/B на уровне 1 или текущему значению мультипликатора. Целевая цена по акциям банка составляет $15.7 за одну акцию. Рекомендация - "держать".