Курс рубля стабилизируется в 4 квартале

USD/RUB — «Продавать» доллар США против рубля. Волатильность российского рубля значительно усилилась в 3К под влиянием небольшого профицита счета текущих операций, продолжающегося оттока капитала, а также валютного дисбаланса внешней торговли РФ. Доля рубля в оплате импорта значительно меньше входящих рублевых платежей по экспорту, которые во многом финансируются за счет торговых кредитов и не создают дополнительного спроса на офшорный рубль. 

По итогам квартала рубль ослаб на 9.4% к доллару США. Волатильность рубля усиливалась также низкой ликвидностью внутреннего валютного рынка — рубль стал уязвимым к спекулятивным атакам и паническим настроениям на рынке. Для стабилизации курса рубля Банк России отказался от зеркалирования операций Минфина в рамках бюджетного правила, приступил к ежедневным продажам юаня на внутреннем рынке и три раза за квартал повысил ключевую ставку совокупно на 5.5 п.п. 

Мы ожидаем стабилизации курса рубля в 4К в силу постепенного охлаждения экономики за счет ужесточения ДКП и сокращения бюджетного импульса. За последние 6 месяцев совокупный профицит бюджета составил RUB 0.4 трлн, а последний крупный месячный дефицит наблюдался в апреле. Потенциально не исключаем увеличения интервенций Банка России в условиях сохранения давления на рубль. Ускорение годовой инфляции позволяет также ожидать очередного повышения ставки ДКП в 4К, что также окажет поддержку рублю. 

Годовой прогноз рубля осложнен значительной степенью неопределенности относительно нефтяных цен — не только глобальных, но и непосредственно российских. Наш базовый сценарий предполагает сохранение высокого уровня нефтяных цен и постепенное сокращение дисконта Urals в рамках тренда этого года. 

Негативный сценарий предполагает снижение мировых цен на фоне замедления мировой экономики и роста дисконта Urals к Brent в силу ужесточения санкционного давления. Это ужесточение может проявляться как в форме пересмотра нефтяного потолка, так и санкций со стороны США против отдельных трейдеров, игнорирующих нефтяной потолок. 

Краткосрочная рекомендация на квартал: «Продавать» доллар США против российского рубля с целевым курсом USD/RUB в 94.1. 

Долгосрочная рекомендация на 12 месяцев: «Продавать-Покупать» доллар США против российского рубля с целевым курсом USD/RUB в 88.08/104.7.