Курс рубля остается относительно сильным
Российский рынок акций обвалился на 11% с начала года на фоне маржин колов: Российский рынок акций вчера обвалился на 7% и потерял 11% с начала года, несмотря на то что цена на нефть приближается к отметке $90/барр. Этот обвал был вызван (1) сильной геополитической напряженностью, которая возникла на прошлой неделе после публикации новых санкционных предложений в США и (2) давлением на другие формирующиеся рынки (emerging markets) на фоне ожиданий более быстрого ужесточения политики ФРС и роста доходностей казначейских облигаций США (доходность 10- летних КО США достигла 1,9% сегодня). Тем не менее вчерашние распродажи в большой степени были вызваны маржин колами российских частных инвесторов, тогда как продажи институциональных клиентов были не так уж значимы. Напомним, что российские домохозяйства начали активно инвестировать в финансовые рынки последние несколько лет, реагируя на снижение процентных ставок; по нашим оценкам, объем их инвестиций на российском рынке акций составил минимум 1,5 трлн руб. на конец 2021 г.
Доходность 10-летних российских ОФЗ подскочила до 9,5%: Рынки акций отреагировали на негативные новости существенно позже распродаж на российском долговом рынке, которые начались еще в прошлый четверг; доходности 10- летних российских ОФЗ выросли с уровня 8,6% по состоянию на прошлую среду до 9,5% сегодня. В то же время следует учитывать, что этот скачок доходностей был спровоцирован главным образом продажами российских банков, а не нерезидентами.
Курс рубля остается относительно сильным: Косвенным подтверждением того, что движение рынка акций и облигаций было вызвано нервозностью российских инвесторов, является то, что несмотря на резкое снижение котировок, курс рубля находится в относительно хорошей форме: он ослаб с уровня 74-75 руб./$, где он находился сразу после январских праздников, однако пока не пробил уровень 77 руб./$, на котором был в первые дни января на фоне событий в Казахстане. Цены на нефть, которые приближаются к отметке $90/барр., явно оказывают поддержку курсу; в то же время другие валюты формирующихся рынков также не пострадали сильно с начала этого года, что указывает на то, что масштабного оттока иностранного капитала из этих активов в данный момент также не происходит.
Санкционный пакет DUSA стоит у истоков панических распродаж: Первоначальный триггер для распродаж на российском рынке возник в минувшую среду, когда были опубликованы предложения по новым санкциям. Новый законопроект DUSA 2022 (the Defending Ukraine Sovereignty Act 2022) выглядит жестче предыдущих и включает (1) санкции против новых ОФЗ, выпущенных после вступления в силу закона о санкциях, (2) отключение от международной платежной системы SWIFT и других мессенджеров минимум трех из 12 российских банков, включенных в санкционный законопроект, и (3) предложения более масштабных секторальных санкций. На данный момент речь идет только о предложениях, и все эти угрозы обретут силу только после того, как их одобрят в парламенте США, и только в случае вооруженной эскалации вокруг Украины; иными словами, как и в случае с предыдущими санкционными мерами, новый законопроект пока является предложением и может им и остаться. Поэтому хотя публикации новых санкционных предложений усиливают напряжение на рынке, вряд ли они должны радикально изменить отношение иностранных инвесторов к российским финансовым инструментам как к классу активов. Иными словами, похоже, что опасения военной эскалации конфликта сейчас играют гораздо более важную роль, чем сами по себе санкционные предложения, включенные в текст нового законопроекта.
Европейские новости говорят в пользу деэскалации напряженности с Россией: Одним из наблюдений прошлой недели стало то, что несмотря на сохраняющуюся напряженность между Россией и США по Украине, европейская повестка на этот год и особенно на ближайшие месяцы, судя по всему, говорит против сценария эскалации конфликта. В апреле пройдут президентские выборы во Франции, которые на данный момент сопровождаются достаточно популистскими шагами, например, решением ограничить рост конечных цен на электричество уровнем 4% на 2022 год, в результате чего стоимость акций крупнейшего производителя электричества, французской компании EDF, упала на 15% с начала этого года. Это говорит о том, что Европа сильно уязвима к возможным перебоям в поставках Газпрома, которые могут появиться в случае эскалации конфликта вокруг Украиной, что является серьезным фактором в пользу возможной деэскалации ситуации.
Повышение ключевой процентной ставки на 100 б. п. – теперь базовый сценарий на заседании ЦБ 11 февраля: В свете сильной волатильности российских финансовых рынков в предыдущие дни возрастает вероятность повышения ставки ЦБ на 100 б. п. на заседании 11 февраля. Во-первых, этот уровень ставки уже учтен в текущей конъюнктуре рынка, и рынки могут с легкостью переварить такое решение; во-вторых, это решение оправдано волатильностью обменного курса и сейчас не вызовет традиционной критики со стороны промышленных лобби; наконец, учитывая маржин колы по позициям розничных российских инвесторов, сейчас самое время вернуть средства из инвестиций в финансовые рынки в традиционные финансовые инструменты, такие как банковские депозиты. Таким образом, повышение ставки ЦБ до уровня 9,5% теперь становится нашим базовым сценарием на ближайшее заседание ЦБ.
Нормализация настроений рынка остается нашим базовым сценарием на ближайшие месяцы: Мы считаем, что динамика рынка указывает на то, что сценарий смягчения ситуации более вероятен, чем ее нагнетания. Во-первых, давление распродаж было в большей степени спровоцировано российскими инвесторами, в частности розничными, чем иностранными держателями российский активов, что вселяет некоторый оптимизм: российские игроки более чувствительны к публикациям в российских СМИ, которые пестрят обсуждениями военной эскалации конфликта вокруг Украины. Во-вторых, масштаб падения рынков был больше вызван ситуацией с ликвидностью, чем взвешенным изменением отношения инвесторов к российским активам: это подтверждается тем фактом, что распродажи не затронули все классы активов одновременно: рынок облигаций отреагировал первым, тогда как рынок акций серьезно запаздывал, а курс рубля до сих пор находится в относительно хорошей форме. По этим двум причинам мы по-прежнему конструктивно смотрим на текущую ситуацию. В то же время это не говорит о том, что напряженность полностью исчезнет: приближение выборов в Сенат США в ноябре 2022 г. может стать триггером для сохранения геополитической конфронтации и, следовательно, новой волны нервозности на рынке.