Куда катится доллар?

Куда катится доллар?

За последние две недели (с 9 по 23 октября) после двух кварталов падения курс рубля к доллару укрепился сразу на 0.8% до 29 руб./$ и продолжил набирать высоту. Судя по всему, Центральный банк ощутил последствия притока капитала и вернулся к политике сильного рубля.

Основными причинами разворота тенденции в сторону укрепления национальной валюты выступили внешние факторы – приток капитала от благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры и возобновление падения доллара на международных валютных рынках.

Фактор №1. Приток капитала

Текущий год является годом ценового бума на мировых рынках сырья. В то время как мировые цены на нефть близки к историческим максимумам, металл и другое сырье котируется на стабильно высоких уровнях. Все это способствует притоку капитала в отечественную экономику, а мировые цены на нефть, помимо прочего, приводят к активному росту внутренних цен на нефтепродукты.

В конечном итоге благоприятная конъюнктура оказывает серьезную подпитку темпам инфляции в стране. За последние шесть недель темпы роста золотовалютных резервов составили 107% в год, и объем ЗВР превысил отметку в $100 млрд. В то же время, темпы роста цен на бензин в сентябре составили более 30% по отношению к аналогичному периоду прошлого года. В итоге рост потребительских цен в сентябре ускорился до 11.5% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, ощутимо превышая запланированный правительственный прогноз в 10% по итогам года.

В условиях повышенной инфляции ЦБ вновь решил задействовать дополнительный инструмент для борьбы с денежным предложением – сильный рубль. Проведение политики сильного рубля уменьшает темпы роста денежного предложения и ограничивает монетарный фактор инфляции. Аналогичной политики ЦБ придерживался в прошлом и начале текущего года, однако позднее, в угоду политическим требованиям, сконцентрировался на борьбе с укреплением реального курса рубля. После этого рубль слабел на протяжении второго квартала и оставался стабильным в течение третьего.

Фактор №2. Падение доллара

Изменение курсовой политики ЦБ пришлось на период возобновления падения доллара на международных валютных рынках. За последние две недели (с 8 по 22 октября) доллар подешевел по отношению к евро на 2.2% и достиг уровня 1.27 $/евро. Это подогревает спрос российских коммерческих банков на отечественную валюту, которые спешат избавиться от дешевеющего доллара.

Номинальное укрепление рубля к доллару уже наблюдалось. По итогам 2003 года, во многом под воздействием вышеперечисленных факторов доллар впервые за постсоветский период потерял свои позиции на отечественном валютном рынке и стал дешевле на 7.9% в номинальном выражении. На протяжении 2003 года американский доллар также дешевел по отношению к основным мировым валютам, а наибольшая девальвация доллара наблюдалась по отношению к валютам Австралии, Южной Африки и Новой Зеландии.

Тогда, на фоне глобального падения доллара, российские экспортеры и население начали постепенный переход на альтернативные валюты (в частности – евро) и спешили конвертировать получаемую долларовую выручку и накопленные сбережения в рубли. Тогда же наблюдался повышенный спрос предприятий и населения на долговые инструменты (кредиты), номинированные в американских долларах, поскольку данная категория долга дешевела день ото дня, обеспечивая заемщику меньшую сумму его возврата.

Прогноз

Похоже, ЦБ на какое-то время перестал искусственно сдерживать укрепление рубля, накачивая экономику деньгами, и вернулся к контролированию денежной массы и темпов инфляции, умело используя сильный рубль. Однако остается без ответа вопрос, насколько укрепится рубль?

Целью курсовой политики ЦБ на текущий год является реальное эффективное (к корзине валют) укрепление рубля не более чем на 7%, что в номинальном выражении составляет примерно 30.5 руб./$. В документе о денежно-кредитной политике на 2004 год фигурируют также оценки ЦБ на уровне 31.3-31.7 руб./$. Судя по всему, этим прогнозам сбыться не суждено.

Наш текущий прогноз курса рубля к доллару на конец года – 28.9 руб./$. В настоящее время рубль котируется именно на этой отметке. Мы полагаем, что до конца текущего года курс рубля к доллару будет колебаться в коридоре 28.5-29.0 руб./$, однако к концу года достигнет прогнозируемой нами величины. В противном случае более существенное укрепление рубля к доллару повлечет за собой замедление темпов экономического роста, а возобновление девальвации – к повышенной инфляции. В заключение необходимо отметить, что, несмотря на возобновление укрепления рубля к доллару, отечественная валюта по-прежнему остается уязвимой. Ее курс во многом весьма чувствителен к внешним факторам, перечисленным выше.

В то время как рубль укрепляется к доллару, по отношению к евро национальная валюта падает. За последние две недели (с 8 по 22 октября) рубль подешевел к евро на 2%. В 2003 году наблюдалась сходная тенденция: на фоне укрепления к доллару, рубль девальвировался по отношению к валютам Австралии, Евросоюза, Швеции, Канады и ряда других стран.

Алексей Воробьев
ИК «Атон»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическиая ситуация в России	B (C)
ПОЛИТИКА
Аппарат правительства РФ сокращен на 21%	D (C)
Госдума приняла в первом чтении проект бюджета на 2005 год	D (D)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Уровень мировых цен на металлы	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
S&P при поддержке ММВБ оценило открытость российских компаний	C (B)
"Газпром" нарушил антимонопольное законодательство	C
БазЭл стал 100%-м владельцем РусАла	B
Shlumberger ушел от "Юкоса"	A
Юганскнефтегаз собираются продать по стартовой цене	A
Harmony предложила оферту на выкуп акций Gold Fields	C
Спор о Саяно-Шушенской ГЭС завершен	B (A)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный