Кто на свете всех сильней?
Михаил Аристакесян, руководитель отдела информации и анализа мировых рынков Finam.ru
Кайрат Дуйсенбаев, аналитик отдела информации и анализа мировых рынков Finam.ru
Cилу национальных валют хорошо иллюстрируют индексы Markit iBoxxFX trade weighted indices (график 1), рассчитываемые компанией Markit. Они представляют собой значение курса национальной валюты против корзины иностранных валют, составленной на основе внешнеторгового оборота страны. Веса валют в корзине определяются центральным банком. Данные индексы являются менее волатильными, чем индивидуальные валютные пары и более точно отражают действительную силу национальной валюты. В качестве характерного примера можно привести британский фунт (GBP). С начала 2002 года по март 2008 года он на 40% вырос против американского доллара (USD), однако на 8% процентов ослабел против корзины валют.
Как можно легко заметить из графика за последние 6 с небольшим лет лидером укрепления среди основных валют был канадский доллар (CAD), он вырос на 52%. За ним, почти с одинаковым результатом следуют новозеландский доллар (NZD) и евро (EUR) 41% и 39% соответственно. Несколько отстал от них австралийский доллар (AUD), рост на 33%. Практически без изменений за этот период швейцарский франк (CHF) и японская йена (JPY), плюс 4,9% и 4,2% соответственно. Ну и аутсайдером является американский доллар, его курс против корзины валют упал на 36%.
Хорошие результаты "канадца", "киви" и "австралийца" в первую очередь объясняются тем, что в структуре экспорта этих стран значительную долю занимают природные ресурсы. Рост евро основывался, как на улучшение состояния экономики в Евросоюзе, так и на увеличение доли евро в международной торговле. По данным МВФ на конец 2006 года в расчётах по трансграничным сделкам на евро приходится 39%, на американский доллар 43%. Не впечатляющие результаты франка и йены объясняются тем, что эти две валюты являются основными для финансирования сделок carry trade. Слабость американского доллара выглядит вполне обосновано, учитывая огромный клубок проблем в экономике США. Ослабление фунта является следствием наличия дисбалансов в экономике Великобритании, которые во многом схожи с проблемами в США
График 1. Markit iBoxxFX trade weighted indices
Переходя к обсуждению перспектив, мы полагаем, что на данный момент абсолютным фаворитом среди основных валют для вложений с долгосрочной перспективой является швейцарский франк. Как можно видеть в табл. 1 швейцарская экономика в настоящее время является сильной и сбалансированной. Высокий показатель ВВП на душу населения, низкая инфляция и безработица, профицит бюджета и счёта текущих операций, умеренная величина государственного долга. Соответственно, франк имеет хорошую фундаментальную, макроэкономическую основу для роста.
После панических понижений процентной ставки Федеральной Резервной Системой, франк перестал быть второй низкодоходной валютой. Это значительно ослабляет понижательное давление на него со стороны участников carry trade, которые использовали франк в качестве валюты финансирования.
Также, мы хотим обратить на сильное расхождение показателей профицита счёта текущих операций (16,4%) и профицита торгового баланса (2,75%). Это объясняется значительной величиной процентов и дивидендов от зарубежных вложений репатриируемых в Швейцарию. Соответственно, даже в случае резко негативного развития событий на мировых рынках, франк прекрасно позиционирован для роста, так как срабатывание стоп-лоссов по позициям в иностранных активах приведёт к репатриации выручки, что означает спрос на франк. И не стоит забывать, что франк традиционно считается "валютой убежища". Это также будет позитивно для франка в случае кризиса.
Таблица 1. Основные макроэкономические показатели.
| Страна | ВВП | ВВП, темп роста | ВВП на душу населения | Ключевая процентная ставка | Инфляция | Безработица | Дефицит/Профицит счёта текущих операций | Гос долг | Дефицит/Профицит бюджета |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| $, млрд | % | $ | % | % | % | % ВВП | % ВВП | % ВВП | |
| Австралия | 890 | 4,00 | 37 500 | 7,25 | 3,00 | 4,40 | -5,63% | 15,2 | 1,39 |
| Великобритания | 2 756 | 2,90 | 35 300 | 5,25 | 2,40 | 5,40 | -4,03% | 43,3 | -2,98 |
| Евросоюз | 16 370 | 3,00 | 32 900 | 4,00 | 3,10 | 7,10 | 0,09% | 63,0 | -1,60 |
| Канада | 1 406 | 2,70 | 38 200 | 3,50 | 2,40 | 5,90 | 2,03% | 64,0 | 1,04 |
| Новая Зеландия | 124 | 3,00 | 27 300 | 8,25 | 2,50 | 3,50 | -8,02% | 18,3 | 4,70 |
| США | 13 790 | 2,20 | 46 000 | 2,25 | 2,70 | 4,60 | -5,42% | 66,0 | -1,18 |
| Швейцария | 414 | 2,60 | 39 800 | 2,75 | 0,60 | 3,10 | 16,40% | 50,2 | 0,31 |
| Япония | 4 346 | 1,90 | 33 800 | 0,50 | 0,00 | 4,00 | 4,51% | 194,4 | -2,58 |
Что касается наиболее слабой валюты, то таковой продолжает оставаться доллар США, несмотря на уже произошедшее его сильное понижение. Основной фундаментальной причиной его слабости является "двойной дефицит": дефицит счёта текущих операций и дефицит бюджета. Подробно, проблемы в экономике США мы рассматривали в исследованиях PAX DOLLARIUM. Выхода нет и Поможет ли слабеющий доллар внешнеторговому дефициту США? С момента публикации этих работ никаких особых изменений в экономике США не произошло, за исключением одного любопытного момента.
Как мы уже упоминали выше в этом материале, ФРС провёл серию снижений ключевой процентной ставки. Это привело к тому, что доллар стал второй низкодоходной валютой после йены. И учитывая, что понижение ставки в США скорее всего продолжится, это приведёт к тому, что USD превратится в валюту финансирования carry trade и окажет дополнительное понижательное давление на курс доллара. Также, инфляция в настоящее время в США выше, чем процентная ставка, что означает отрицательную реальную доходность и приведёт к сокращению спроса на доллар со стороны иностранных инвесторов.