Кто из металлургов наиболее привлекателен
Северсталь первой среди металлургов представила отчёт за 3 квартал:
- Выручка 179 b₽ (−18% г/г, −3% к/к)
- EBITDA 36 b₽ (−45% г/г, −8% к/к)
- Чистая прибыль 13 b₽ (−62% г/г, −19% к/к)
- Продажи стальной продукции 2,9 млн т (+3% г/г, +4% к/к)
Главная проблема — обвал цен на сталь. После относительно стабильного года в конце августа котировки рухнули на 14%. Неудивительно, что PMI в сентябре оказался слабым — экономика балансирует на грани рецессии.
Инвестпрограмму не сворачивают, из-за чего свободный денежный поток остаётся отрицательным. Дивидендов за 3 квартал не будет. Мы также не ожидаем итоговых выплат за 2025 год — при текущей конъюнктуре рынка о них можно забыть.
При этом компания остаётся прибыльной, с маржой EBITDA около 20%. Себестоимость производства почти вдвое ниже рыночных цен на металл, что обеспечивает неплохой запас устойчивости.
Однако кризис спроса продолжается. Руководство ранее заявляло, что восстановление начнётся только при ставке ЦБ около 12%. Рост продаж возможен не раньше 2026 года, по мере смягчения ДКП, но именно тогда придётся пик капвложений.
Котировки Северстали сейчас на уровне 2016 года. Инвестиционная идея проста — дождаться снижения ставки и оживления строительного и промышленного секторов, после чего вырастут и цены на сталь, и котировки CHMF.
Основной риск — углубление рецессии из-за запоздалых действий ЦБ. Из тройки металлургов наиболее привлекателен НЛМК, где высокая доля экспорта и, соответственно, более выгодные цены. ММК и Северсталь сложнее, но у обеих есть потенциал восстановления — не раньше весны 2026 года.
