Кто больше всех заработает на топливном буме?
Текущий квартал характеризуется беспрецедентным ростом доходности российского сегмента нефтепереработки за счет сочетания высоких оптовых цен на СПбМТСБ и существенного увеличения выплат по топливному демпферу. Наибольший синергетический эффект получат эмитенты с высокой долей переработки относительно добычи и выраженной ориентацией на внутренний рынок сбыта.
На базе данных за июль-август и экстраполяции на сентябрь, в III квартале ожидается кратное расширение операционной маржи НПЗ относительно умеренных результатов II квартала. Оптовые цены внутри РФ могут зафиксироваться в среднем на уровне 69 000–73 500 руб./т, а средние демпферные выплаты за квартал могут составить около 27 500 руб. за тонну бензина и 38 000 руб. за тонну дизеля. Увеличение госсубсидий обусловлено ослаблением рубля и расширением мировых крэк-спредов, что заметно увеличило рублевый эквивалент экспортного нетбэка против фиксированных индикативов Налогового кодекса.
В результате, ожидаемая рентабельность переработки перекроет как рост стоимости сырья, так и операционные затраты НПЗ. Чистая маржа переработчиков в III квартале может увеличиться на 11 000 руб. с тонны бензина и на 15 000 руб. с тонны дизеля, достигнув прогнозных 35 000 руб. и 48 000 руб. соответственно.
Главным бенефициаром конъюнктуры в III кв. выступит «Газпром нефть» с показателем доли внутренней переработки относительно собственной добычи - порядка 77%.
Вторым ключевым бенефициаром будет «Татнефть», чья доля переработки составляет порядка 63%.
«ЛУКОЙЛ» и «Роснефть» получат чуть меньший удельный эффект. Результаты первого (доля переработки порядка 51% от добычи) будут сглажены низкой долей маржинальных розничных продаж бензина (10–12% в структуре выручки), а «Роснефть» (доля переработки порядка 42% от добычи) больше ориентирована на сырьевой экспорт в Азию, где ее долгосрочный апсайд будет определяться развитием масштабного проекта «Восток Ойл».
Минимальный выигрыш зафиксирует «Сургутнефтегаз», который направляет на внутреннюю переработку порядка 32–33% добываемого сырья.
Комментарии