Кто больше пострадает от нового налога на сверхдоходы для металлургов?

Законопроект Минфина о налоге на сверхдоходы от реализации черных, цветных и драгметаллов внесен в Госдуму. Налог на сверхдоходы распространяется на черные и цветные металлы, а также удобрения и призван повысить устойчивость бюджетной системы. Производители черных и цветных металлов и удобрений могут заплатить 30% от сверхдоходов за 2026–2028 гг. (к базе 2025 г.) в 2027–2029 гг., золотодобытчики — 20%.

Налог будет уплачиваться исходя из разницы рублевого эквивалента средних цен 2026–2028 гг. к 2025 г. Для 2027 г. и 2028 г. средняя цена 2025 г. будет индексироваться на 1,1 и 1,21 соответственно. Сумма налога на каждый период не может превысить 15% от выручки металла за вычетом начисленного налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ).

Влияние

Негативная новость. Мы оцениваем совокупный эффект за 3 года на Норильский никель (после налогов) в 125–130 млрд руб. (7% капитализации), на РУСАЛ — 68 млрд руб. (19%), на Полюс — 31 млрд руб. (3,2%) и на БТС-Золото — 5 млрд руб. (3%). По нашим расчетам, черные металлурги могут заплатить не так много: цены в 2026 г. слабые, а индексация базовых цен на 10% для 2027 г. и на 21% для 2028 г. снизит базу расчета для 2027–2028 гг. 

Алюминий указан в законопроекте как налогооблагаемый металл, однако расчетный эффект будет сильно ниже, если расчет будет на основе добычи бокситовой руды: в РФ у РУСАЛа сосредоточены лишь около 25% от совокупной мощности бокситов.

Оценка

«Негативный» взгляд на сектор металлургии и добычи на горизонте 12 месяцев. У нас «Нейтральный» взгляд на трех крупнейших сталеваров (кроме ММК – «Позитивный»), Норникель и РУСАЛ. Норникель торгуется со спотовым мультипликатором Р/Е 7,8х близко к историческим 8х, РУСАЛ — 2,1х и 5х (за счет высоких цен на алюминий в связи с геополитикой на Ближнем Востоке). Северсталь торгуется по спотовому P/E 6,9x c дисконтом менее 10% к историческому среднему, НЛМК и ММК торгуются по 5,4х и 4,4х — дисконт ближе к 30%.

На золотодобытчиков у нас «Негативный» взгляд. Полюс и БТС-Золото торгуются по спотовым Р/Е ниже исторических значений (2,6х и 3х), однако такая низкая оценка отражает прежде всего риски корпоративных событий, которые оказывают большее влияние.