Крупная допэмиссия изменит инвесткейс ТГК-1 — ждем деталей
Совет директоров ТГК-1 рекомендовал провести крупную допэмиссию. Уставный капитал увеличится на 3,5 трлн акций (сейчас в обращении — 3,8 трлн акций). Акционеры рассмотрят вопрос 20 октября. Размещение дополнительных акций пройдет по закрытой подписке среди четырех лиц: Газпром энергохолдинг, МОЭК, Газпром энергоремонт и ГЭХ Развитие территорий. В качестве неденежных средств предусмотрены акции МОЭК (ключевой оператор магистральных и разводящих теплосетей Москвы) и Петербургтеплоэнерго.
Влияние. Пока негативно, но не готовы делать выводы о допэмиссии, ждем деталей. Допэмиссия в таком масштабе неизбежно приведет к изменению инвестиционной истории ТГК-1. Первая реакция на новость негативная, так как не известно, как будут оценены вносимые активы. Риск в том, что активы ТГК-1 — высокомаржинальные гидростанции — имеют ряд преимуществ, а вноситься будут теплосети с регулируемой выручкой и регулируемой прибылью.
Из чисто гипотетических плюсов — в результате внесения активов компания может возобновить выплату дивидендов (дивиденды были приостановлены в 2022 г.), что было бы, пожалуй, интересно для рынка. Но оценить вероятность этого события мы по-прежнему не можем.
Размещение по цене ниже нашей целевой с высокой оценкой вносимых активов будет нести риск размытия для миноритарных акционеров. Размещение по цене, превосходящей нашу целевую (при этом с умеренной оценкой самих активов), может быть даже позитивным фактором.
Оценка. Сейчас у нас «Позитивный» взгляд на ТГК-1 на горизонте 12 месяцев, целевая цена — 0,008 руб./акц. В нашей оценке важную роль играет тот факт, что у компании значительная часть электроэнергии вырабатывается на гидростанциях. Это в условиях растущей цены на электроэнергию приводит к росту маржинальности ТГК-1. Что касается допэмиссии, важны цена допэмиссии и оценка вносимых активов в оплату допэмиссии. До проведения самой допэмиссии мы не меняем количество акций компании и не вносим изменений в оценку.
TGKA | Позитивный взгляд | ||
| Целевая цена, руб. | 0,0080 | Потенциал к цене | 86% |
| Цена, руб. | 0,0043 | Избыточная доходность * | 65% |
| В свободном обращении | 19% | Рыночная капитализация, млрд руб. | 17 |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 25 | Стоимость компании (EV), млрд руб. | 42 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
| Прогноз | 2026 г. | 2027 г. |
| P/E скорректированный | 3,3 | 2,1 |
| EV/EBITDA | 2,1 | 1,9 |
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии