Крепкий рубль - вызов для "ФосАгро"

Предполагается, что 29 мая ПАО «ФосАгро» опубликует консолидированную финансовую отчётность по МСФО за 1 квартал 2026 года.

Мы ожидаем слабые результаты за 1 квартал от ФосАгро. Главными проблемами стало укрепление рубля и удорожание сырья для удобрений - серы. Небольшой рост цен DAP (фосфорные удобрения) частично компенсируют негативный эффект, но этого будет недостаточно. Средневзвешенный курс USD/RUB в 1К26 находился на уровне 78,3 руб. против 93,3 руб. в 1К25 (-19% г/г). Поскольку выручка группы в значительной мере номинирована в долларах по причине высокой доли экспорта, рублёвый доход будет под давлением даже при стабильных или слегка растущих ценах реализации продукции в долларах США.

Ценовая конъюнктура

Цены на DAP/MAP в 1К26 находились выше аналогичного периода прошлого года, однако этот позитив полностью перекрывается курсовым эффектом. Сера – ключевое сырьё для удобрений – кратно подорожала, что давит на себестоимость. Нужно учитывать, что в пресс-релизе к МСФО за 1К25 компания уже указывала рост цен на серу как основной фактор давления на маржу – в 1К26 этот эффект, судя по всему, усилился.

Что читается из РСБУ

ФосАгро 25 мая представила результаты за 1 квартал 2026 года по РСБУ.  Отчётность головного ПАО – это холдинговая оболочка, оперативно не управляющая производством, поэтому резкое падение выручки по РСБУ (~2 млрд руб. в 1К26 против ~23 млрд руб. в 1К25) объясняется прежде всего отсутствием дивидендного потока от АО «Апатит» в данном периоде, а не снижением операционных результатов группы. Прямых выводов об EBITDA группы, основываясь лишь на недавней отчётности, здесь сделать нельзя.

Вместе с тем из РСБУ считываются два сигнала. Первый: долгосрочные займы холдинга дочерним структурам выросли примерно на ~20 млрд руб. за квартал, краткосрочные финансовые вложения (займы) — стабильно высокие (~157 млрд руб.). Это отражает активное внутригрупповое рефинансирование. Второй: долг самого холдинга вырос – долгосрочные займы увеличились на 22 млрд руб. до 139 млрд руб., что согласуется с активностью компании на долговом рынке в 1 полугодии 2026 года.

Ожидания по ключевым метрикам

Выручка, вероятно, снизится по сравнению с предыдущим периодом в рублях из-за курса, несмотря на небольшой плюс в долларовых ценах DAP. Скорр. EBITDA под давлением: курс снижает выручку, дорогая сера повышает себестоимость. В 1К25 скорр. EBITDA составила ~65 млрд руб. при рентабельности 30,6% по EBITDA - в 1К26 оба показателя, вероятно, будут ниже.

Чистая прибыль может быть поддержана положительными курсовыми разницами по валютному долгу при укреплении рубля, однако это бумажный эффект, не отражающий операционную реальность.

Долговая нагрузка и дивиденды

По итогам 2025 года чистый долг/EBITDA составляет ~1,8x при долге ~320 млрд руб. и EBITDA ~176 млрд руб. При текущем уровне долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA >1,5x) дивидендная политика ограничивает выплату до «не более 50% FCF», устанавливая при этом защитный минимум: если расчётная сумма окажется ниже 50% скорр. чистой прибыли, выплата не может быть ниже этого уровня. Снижение EBITDA или FCF в 1К26 при стабильном или растущем номинальном долге будет дополнительно ухудшать коэффициент и сокращать базу для выплат.