Крепкий рубль и низкая инфляция с нами надолго?

Валютный рынок

Розничные инвесторы снова открыли максимальные позиции под ослабление рубля и ждут объявлений от Минфина. 

В этот раз есть все шансы на локальный успех с ослаблением к 11 по юаню и 76 к доллару, для большего нужен обвал цены на экспортируемую нефть при сохранении высоких объемов покупки в ФНБ. Тем временем Минфин собрал более 100 млрд. рублей в юаневых ОФЗ, не позволив рублю дополнительно укрепиться на этой неделе. Разница в ставках на 10 лет между валютами обусловлена как раз недоверием к рублю, был бы основным риск дефолта в юанях бы тоже было 14% доходности.

Для наглядности обратимся к месячным графикам курса доллар-рубль. Сейчас доллар стоит 71 рубль, а DXY = 99. В 2015 доллар стоил 60 рублей, а DXY = 90 (историю с резким укреплением DXY в 2014 г. оставим за скобками). Если элиминировать 10-ти процентное укрепление доллара в мире, то сейчас курс был бы в районе 64,5 рублей. Удивительно, но рубль относительно стабилен уже 10 лет и это не осознается гражданами, упорно ставящими на девальвацию.

Подчеркну важную новость о заключении валютного свопа между ЦБ России и Казахстана – рубль пытается стать региональной валютой, тогда необходимо отказаться от политики девальваций, а высокая ключевая ставка должна создать преимущество для сбережений в рублях для нерезидентов. Издержки высоки, но цель понятна и имеет исторические аналоги в виде действий королевы Елизаветы I, проводившей политику «надежных денег», заложившей основу будущего статуса фунта стерлингов.

Процентные кривые

Кривая ROISfix стала закладывать возможное снижение ключевой ставки до 14% в июне, но пока это не помогает ОФЗ, также как и низкая инфляция. Более того банки чувствуют переток вкладчиков на фондовый рынок (910 млрд. руб. за 1 квартал) и перестали снижать ставки по депозитам, отдельные банки даже делают промо с повышением ставок на 3-4 месяца. Таким образом, банковская система уже испытывает первые затруднения с наращиванием фондирования при агрессивном снижении депозитных ставок. Средняя ставка на год - 10,62%, т.е. существенно ниже и ОФЗ, и корпоративных облигаций. Банки получали избыточную доходность на этом расхождении, сейчас она будет сокращаться.

Дополнительным стимулом для ЦБ к снижению ключевой ставки могут выступить данные по промышленному производству, которые уже находится ниже тренда (это с учетом оборонной промышленности), т.е. говорить о каком-либо нахождении экономики выше потенциала далее невозможно.

Рынок акций

Рынку акций пора разворачиваться в июне, чему поспособствуют вероятное ослабление рубля, ПМЭФ и ожидание дивидендов, уходить ниже 2500 по IMOEX нет оснований пока в мире не разразится экономический коллапс с резким падением стоимости ресурсов, пока все ровно наоборот, лето должны протянуть.

Подробнее с материалами еженедельного обзора рынка можно ознакомиться в презентации на моем Мах-канале.