Крепкий рубль — лучший маркетолог "Аэрофлота"
Аэрофлот представил операционные результаты за 9 мес. 2026 года. Пришло время детально рассмотреть эти показатели и вместе разобраться в ключевых аспектах.
Пассажиропоток с января по сентябрь сократился на -0,6% (г/г) до 42,2 млн чел. В начале года менеджмент заявлял о планах удержать объём перевозок на уровне прошлого сезона, и пока компания немного не дотягивает до собственной цели. Главная причина стагнации кроется во внутреннем векторе.
На внутренних линиях пассажиропоток просел на -4,6% (г/г) до 31,1 млн чел. Давление на показатель оказывают сразу два фактора: периодические ограничения в работе аэропортов и экспансия железнодорожного транспорта. Скоростные поезда забирают на себя самый маржинальный ближнемагистральный трафик, предлагая пассажиру предсказуемость, которой так не хватает гражданской авиации в текущих реалиях.
Спасательным кругом для компании остаются международные линии. Здесь Аэрофлот показал впечатляющий рывок: пассажиропоток вырос на +12,9% (г/г) до 11,1 млн чел. Этот рост обусловлен расширением маршрутной сети в дружественные страны и, что немаловажно, крепким рублём. Когда доллар стоит дёшево, население охотнее выбирает зарубежные курорты.
Однако с ожидаемым ослаблением рубля в 2027 году, на фоне изменения параметров бюджетного правила, маятник качнётся в обратную сторону: заграничные поездки станут менее доступными, и компания столкнётся с замедлением темпов прироста на международных линиях, что неизбежно ударит по общей маржинальности бизнеса.
Занятость пассажирских кресел увеличилась в отчётном периоде на +1,5 п.п. до 91,4%, на фоне роста показателя на международных линиях. Кроме того, свою роль сыграла модернизация салонов 29 самолетов. Сокращение бизнес-класса в пользу эконома — это классический ход для повышения плотности.
Главная головная боль для инвесторов в авиационный сектор — это стоимость керосина. Цены на нефть торгуются на максимуме за последние 4,5 месяца, и в этом контексте можно ожидать дальнейшего роста расходов на топливо, на которое у Аэрофлота приходится около 35% всех операционных затрат.
Частично ситуацию сглаживает топливный демпфер, однако менеджмент компании в этом году уже не раз публично сетовал на то, что фактический прирост затрат на керосин опережает размер получаемых выплат.
Средний возраст воздушных судов у Аэрофлота составляет около 11 лет — это на четыре года ниже среднемирового показателя, но вполне адекватно. До 2030 года основная часть узкофюзеляжного флота сохранится в рабочем состоянии, что снимает остроту вопроса немедленного импортозамещения.
Компания продолжает ждать российские самолеты: с конца 2027 года ожидается поставка по первому контракту на 18 судов, а сентябрьское соглашение на 90 МС-21-310 растянет поставки до 2032 года.
Однако здесь возникает бюджетный риск. Внесённый правительством в Госдуму проект бюджета на 2027–2029 гг. предусматривает сокращение субсидий по госпрограмме «Развитие авиационной промышленности» на 20% по сравнению с предыдущими планами. Формально власти заявляют, что это не повлияет на сроки реализации производственных планов ОАК. Но, как это часто бывает в промышленности, недостаток финансирования неизбежно сдвигает графики вправо.
Акции Аэрофлота (AFLT) с начала года рухнули на -40%, обогнав в своём падении и без того унылый индекс Мосбиржи более чем в три раза. В периоды сильного удорожания топлива акции авиаперевозчиков традиционно находятся под давлением, и текущий год не стал исключением. Учитывая, что предпосылок для снижения цен на нефть и завершения геополитического конфликта на Ближнем Востоке пока нет, котировки акций компании продолжат выглядеть хуже широкого рынка.
Комментарии