Краткосрочные идеи на рынке. Надежда на улучшение в геополитике
Главная тема для российского рынка акций сейчас — это урегулирование украинского кризиса. На фоне активизации геополитической повестки в краткосрочной перспективе, вероятно, сохранится повышенная турбулентность. Между тем следующий растущий импульс может случиться на фоне анонса встречи глав России и Украины.
• Актуальный состав фаворитов в портфеле: ВК (VKCO), Т-Технологии (T), Ozon (OZON), Яндекс (YDEX), ЛУКОЙЛ (LKOH), Сбер-ао (SBER), ЕвроТранс (EUTR).
• Актуальный состав аутсайдеров в портфеле: Группа Позитив (POSI), Московская биржа (MOEX), МТС (MTSS), Татнефть-ап (TATNP), АЛРОСА (ALRS), ФСК–Россети (FEES), РусГидро (HYDR).
• Динамика портфеля за последние три месяца: фавориты выросли на 16%, в то время как Индекс МосБиржи показал рост на 12%, а корзина аутсайдеров — на 10%.
Краткосрочные фавориты: причины для покупки
ЛУКОЙЛ. В предстоящей отчетности за I полугодие 2025 г. по МСФО ждем меньшее снижение дивидендной базы относительно других нефтяников, что объясняется тем, что ЛУКОЙЛ выплачивает дивиденды из свободного денежного потока, а другие — из чистой прибыли. По нашим ожиданиям, это может произойти от высвобождения оборотного капитала на фоне снижения рублевых цен на нефть.
У компании на счетах более 1 трлн руб. денежных средств, которые она теоретически может направить на увеличение коэффициента дивидендных выплат, распределение спецдивиденда, приобретение зарубежных активов или выкупа собственных акций у акционеров.
ЕвроТранс. В конце августа выйдет отчетность за I полугодие 2025 г. по МСФО, в которой мы ожидаем увидеть рост показателя EBITDA. После выхода отчетности совет директоров рекомендует дивиденды за II квартал — можем увидеть рост к аналогичному показателю годом ранее. Ключевым риском остается рост долговой нагрузки на фоне обширной программы капзатрат, при этом в краткосрочном периоде этот риск перекрывается ростом привлекательности бизнеса из-за сохранения высоких темпов роста высокомаржинальных сегментов.
Сбербанк. Даже в условиях сложной ситуации в банковском секторе (сокращение потребкредитования, рост расходов на покрытие рисков и снижение комиссионных доходов) Сбер удерживает сильные финансовые позиции, демонстрирует высокую доходность на капитал и продолжает платить стабильно высокие дивиденды.
Мы считаем, что негативное влияние внешних факторов может быть компенсировано ростом эффективности в непрофильных направлениях бизнеса группы, что уже отражено в результатах II квартала. Учитывая снижение ключевой ставки Банком России на 2 процентных пункта 25 июля и ожидания по сентябрьскому заседанию, дивидендный гэп, который образовался в июле, может быть закрыт в кратчайшие сроки. Текущий P/E на уровне 4,5х ниже среднего исторического показателя 5,6х, что, на наш взгляд, оставляет пространство для дальнейшего роста котировок.
Т-Технологии. История Т-Технологий — пример быстрорастущего бизнеса с масштабными амбициями. Прогноз на 2025 г. предполагает рост чистой прибыли на 40% при сохранении рентабельности собственного капитала (ROE) около 30%. Компания продолжает активно совершать сделки M&A (слияния и поглощения): среди недавних — покупка миноритарного пакета Яндекса и контрольного пакета банка «Точка». После успешной интеграции Росбанка мы ожидаем, что эти приобретения окажут положительный эффект на стоимость бизнеса. Информация о новых сделках или планируемых поглощениях может стать катализатором роста котировок.
Мультипликатор P/E на 2025 г. составляет 5,2х — заметно ниже исторического среднего (9,3х) и всего на 15% выше аналогичного мультипликатора у Сбера, что при более высоких темпах развития делает акции Т-Технологий особенно интересными.
ВК. На прошлой неделе ВК опубликовал результаты за I полугодие по МСФО. Компания показала существенное улучшение рентабельности и повысила свой ориентир на год в целом. Мы ждем, что это может привести к повышению консенсус-прогноза по EBITDA на 2025 г. Кроме того, новости о национальном мессенджере могут в краткосрочной перспективе поддержать котировки.
Снижение ключевой ставки в ближайшие месяцы, если произойдет, также может поддержать котировки, учитывая все еще довольно высокую долговую нагрузку и чувствительность котировок к динамике рынка акций. Вместе с тем на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции ВК, которые торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 13,9х на базе нашего прогноза EBITDA на 2025 г., 8,5х — на 2026 г. и с отрицательным P/E на 2025–2026 гг.
Ozon. Компания показала очень сильные результаты за II квартал: ускорение роста оборота, увеличение валовой маржи, а также чистую прибыль практически впервые в своей публичной истории. Такие сильные результаты предполагают потенциал повышения консенсус-прогноза на 2025–2026 гг., и это может краткосрочно поддержать котировки. Даже с учетом наших текущих, вероятно, консервативных прогнозов, акции торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 9,6x на 2025 г. и 7,3х на 2026 г., что привлекательно для компании, только в последние годы вышедшей на положительную EBITDA. Риск для идеи — объявление о приостановке торгов на время редомициляции, но мы ждем ее только ближе к октябрю.
Яндекс. Компания показал хорошие результаты за II квартал, и мы ждем сильной динамики в целом в 2025 г. Мы считаем долгосрочные перспективы и оценку бизнеса привлекательными. Акции торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 6,9х и Р/Е 15,6х — невысокий уровень для быстрорастущего бизнеса. Кроме того, у Яндекса низкая долговая нагрузка (0,3х по соотношению Чистый долг/EBITDA в 2024 г.) и положительная рентабельность чистой прибыли, что должно снижать чувствительность к текущим высоким процентным ставкам.
Краткосрочные аутсайдеры: причины для продажи
Группа Позитив. Полагаем, что компания еще не вышла из сложного периода. За I полугодие 2025 г. убыток составил 5 млрд руб. Напомним, что в I квартале Позитив был вынужден прибегнуть к режиму экономии и сокращению части персонала. Тем не менее в краткосрочной перспективе мы, скорее, считаем, что бумага будет отставать от рынка, хотя улучшение финансовых показателей к концу 2025 г. вполне возможно и ожидаемо.
Московская биржа. Компания предпринимает шаги для наращивания комиссионных доходов, но предстоящее снижение ключевых ставок окажет давление на общую выручку из-за снижения процентных доходов. Также во II квартале объемы торгов акциями снизились, что может негативно сказаться на комиссионных доходах к I кварталу. По итогам I квартала отмечено падение процентных доходов вследствие уменьшения клиентских средств, используемых для инвестирования.
При этом расходы продолжают расти опережающими темпами — в I квартале они увеличились на 32% год к году. Из-за отрицательного операционного рычага мы ожидаем, что прибыль снизится относительно уровня 2024 г. Несмотря на это, на горизонте ближайших 12 месяцев мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Мосбиржи, поскольку ее бизнес-модель остается стабильной и обладает защитными характеристиками.
Татнефть ап. Прибыль за I полугодие 2025 г. по РСБУ оказалась слабой, сократившись год к году на фоне более низких цен на нефть, сильного рубля и роста ставки налога на прибыль. Совет директоров рекомендовал дивиденд за I полугодие в размере 14,35 руб./акц. — дивдоходность около 2%. Компания снизила коэффициент дивидендных выплат с 75% от чистой прибыли до 50% — мы допускали это на фоне слабой ценовой конъюнктуры рынка нефти во II квартале 2025 г.
МТС. Следующая выплата дивидендов, по нашим прогнозам, состоится только через год. Однако на год вперед у нас «Нейтральный» взгляд на акции МТС. Они торгуются с премией к историческому мультипликатору: Р/Е 14х за 2025 г. существенно выше исторического среднего из-за временного негативного эффекта на прибыль от высоких процентных расходов. В то же время прогнозная дивдоходность по бумагам довольно высокая — 16% на год вперед.
АЛРОСА. Мы полагаем, что АЛРОСА пока останется непривлекательной для инвесторов на фоне затяжного кризиса в отрасли. Компания недавно раскрыла неплохие с точки зрения денежного потока показатели за I полугодие, но присутствует значительный разовый эффект от продажи ангольской Catoca, дивидендов не ждем. Несмотря на небольшую положительную динамику импорта алмазов и экспорта бриллиантов в июле, выход отрасли из кризиса будет просматриваться только на долгосрочном горизонте.
РусГидро. Полагаем, что акции РусГидро будут отставать от рынка в краткосрочной перспективе, так как мы считаем, что с учетом крупных капзатрат, 400 млрд руб. чистого долга и отрицательного денежного потока выплата дивидендов маловероятна. Это снижает привлекательность бумаг для инвесторов.
ФСК-Россети. Отсутствие дивидендных выплат, а также низкая вероятность их возобновления не дадут акциям перейти к активному росту в ближайшее время. При этом возможность сокращения инвестпрограммы есть, но резкого снижения затрат мы не прогнозируем.
Парные идеи
Лонг Полюс / Шорт Норильский никель — исторически мультипликаторы Р/Е обеих компаний в среднем были сопоставимы, на уровне 8х. На данный момент разрыв между Р/Е компаний в спотовых ценах увеличился более чем в два раза, в основном за счет дороговизны Норникеля (торгуется с Р/Е на уровне 18х). Полюс торгуется в среднем на уровне среднеисторических значений Р/Е.
Лонг ВК / Шорт МТС — от ВК ждем улучшения динамики EBITDA в I полугодии 2025 г., повышения ориентира компании на год, новостей о проекте национального мессенджера, которые могут быть позитивными для настроений. В то же время котировки мобильного оператора МТС, напротив, могут отставать от рынка краткосрочно.
Лонг ЛУКОЙЛ / Шорт Татнефть-ап — в конце августа рынок сравнит финансовую отчетность двух компаний по МСФО и оценит ожидаемую дивидендную доходность акций. Ожидаем доходность по дивидендам ЛУКОЙЛа за I полугодие на уровне 6%, в то время как совет директоров Татнефти уже рекомендовал дивиденд с доходностью 2%. Рынок в скором времени может начать переоценивать инвестиционную привлекательность акций Татнефти, закладывая снижение коэффициента выплаты дивидендов до 50% от чистой прибыли и на предстоящие в 2025 г. дивиденды за 9 месяцев, и финальный за год. У ЛУКОЙЛа, наоборот, есть возможность выплатить более 100% от свободного денежного потока, если руководство решит распределить часть накопленных на балансе денежных средств.