"Красноярская генерация": блокпакет "Красноярской ГЭС" – в подарок

Предстоящие IPO генерирующих компаний энергоотрасли привлекают внимание инвесторов к сегменту генерации. Средние оценки генерирующих компаний энергоотрасли уже приближаются к психологически важной отметке $300 за кВт установленной мощности электростанций и по многим компаниям уже превышают их. Особенным вниманием пользуются акции компаний в структуре ТГК – последний аукцион по продаже акций "Петербургской генерирующей компании" (См. Daily 9 октября 2006 г.) показал, что генерация ТГК-1 оценена в $357 за кВт установленной мощности, что превышало даже самые оптимистичные оценки участников рынка.

В ряде территориальных генерирующих компаний (ТГК) недооценка очень существенная – так, в ТГК, расположенных на территории Урала и Сибири, средняя оценка установленной мощности электростанций составляет лишь $265 за кВт. Недооценка очевидна и по другим показателям - выработке электроэнергии, выручке компаний, балансовой стоимости активов. Тем не менее, Сибирь и Урал уже сейчас становятся энергодефицитными регионами, и их развитие неразрывно связано с развитием энергетики. Из энергетики региона мы особенно выделяем "Красноярскую генерацию" - компанию, акции которой появились на российских биржах совсем недавно - в июле этого года – и на которую инвесторы еще не успели обратить должного внимания.

"Красноярская генерация" представляется нам одним из самым недооцененных рынком активов среди всех генерирующих компаний энергоотрасли. Так, если рынок оценивает 1 кВт генерирующих мощностей в среднем в $300, то 1 кВт "Красноярской генерации" оценен рынком в $256, что уже предполагает возможность роста на 17%. Недооценка становится еще более очевидной, если учесть, что при разделении "Красноярскэнерго" на баланс "Красноярской генерации" было переведено 25,02% акций "Красноярской ГЭС".

Текущая рыночная капитализация "Красноярской ГЭС" - $958 млн. Наша более консервативная оценка справедливой стоимости компании составляет $908 млн., что должно добавить еще $227 млн. капитализации "Красноярской генерации". Исходя их предположения, что пакет "Красноярской ГЭС" учтен в капитализации "Красноярской генерации" по нашей консервативной оценке стоимости, получаем, что собственная генерация "Красноярской генерации" оценена рынком лишь в $150 за кВт. – в два раза ниже текущих оценок генерирующих мощностей по России!

С учетом текущей недооценки акций "Красноярской генерации", мы полагаем, что акции компании имеют потенциал роста 35-39% к концу года, а после конвертации акций "Красноярской генерации" в акции ТГК-13, бумаги могут рассчитывать еще на 30-35% роста за счет улучшения корпоративных и финансовых характеристик объединенной компании.