Котировки МТС не учитывают ожидания снижения чистой прибыли в 2025 году

МТС вчера опубликовала финансовые результаты за IV квартал 2024 г. по МСФО.

• Выручка в IV квартале увеличилась на 14% к аналогичному периоду предыдущего года до 191 млрд руб. Основные источники роста: связь (+6%), реклама (+54%), продажа устройств (+20%), банк (+22%). В результате EBITDA МТС также выросла, на 7% до 60 млрд руб., традиционно отстав от выручки, поскольку рентабельность наиболее быстро растущих сегментов меньше, чем у сегмента связи.
• Чистая прибыль, тем не менее, упала на 91% из-за увеличения процентных расходов. В IV квартале они перекрыли 95% заработанной МТС операционной прибыли, по нашей оценке. Это связано в первую очередь с ростом процентных ставок, тогда как показатель Чистый долг/EBITDA остался на прошлогоднем уровне в 1,9х.
• Процентные расходы привели и к снижению свободного денежного потока МТС за 2024 г. на 48% до 9,9 млрд руб., по нашим расчетам. Наша оценка отличается от методологии МТС, поскольку мы в том числе учитываем платежи по аренде. Капзатраты в 2024 г. выросли на 30% до 132 млрд руб и составили 19% выручки.
• В 2025 г. МТС планирует продолжать наращивать выручку и EBITDA хорошими темпами. В то же время для снижения влияния высоких процентных ставок и удержания долговой нагрузки на текущем уровне компания планирует снизить капзатраты на 10–15% за счет оптимизации и переноса части проектов на будущие периоды.
• Дивидендная политика компании предполагает дивиденд не менее 35 руб. за 2024 г., и МТС подтвердила, что будет ее придерживаться. Компания также сообщила, что рассматривает IPO сегментов рекламы (Adtech) и кикшеринга (Юрент) в 2025 г., но сроки будут зависеть от траектории процентных ставок и настроений на рынке капитала.

Оценка. Результаты на уровне ожиданий — хороший рост выручки и EBITDA, но падение чистой прибыли из-за роста процентных расходов. Мы ждем, что высокие процентные ставки продолжат негативно сказываться на чистой рентабельности МТС в 2025 г., если только снижение ставок в РФ не окажется более существенным, чем сейчас предполагают наши экономисты.

Влияние. У нас «Негативный» взгляд на МТС после роста котировок с декабря. По нашей оценке, рынок не учитывает в котировках наши ожидания снижения чистой прибыли в 2025 г. на фоне высоких процентных ставок — по нашим расчетам, акции сейчас торгуются по 19х Р/Е 2025п. Ожидания дивидендов поддерживают котировки, на наш взгляд, но дивдоходность при выплате 35 руб. на акцию составила бы 14%, что не выглядит особенно привлекательно в сравнении с доходностями менее рисковых долговых инструментов.