Коррекция в бумагах «Совкомбанка» создает возможность для покупки

Совкомбанк (SVCB RX: ВЫШЕ РЫНКА; РЦ – 22 руб.) в пятницу опубликовал финансовые результаты по РСБУ за 1К23. Прибыль банка за 1К24 снизилась в 3 раза г/г и составила 11,4 млрд руб. Падение прибыли произошло за счет снижения доходов от переоценки ценных бумаг и операций с валютой (с высокой базы 1К23).

Тем не менее, по регулярным банковским доходам видим положительную динамику. Чистый процентный доход банка стабилен (+1% г/г и -3% к/к) – на наш взгляд, можно ожидать сильные показатели в корпоративном бизнесе (за счет плавающих ставок по большей части кредитов). В то же время, рост стоимости фондирования и приток средств ЮЛ в 3К-4К23 создал избыток ликвидности (соотношение кредиты / депозиты на уровне 76%), что в моменте оказывает давление на маржу. Маржинальность розничного бизнеса, вероятно, ухудшилась. При этом, чистый комиссионный доход банка вырос на 16% г/г, а отчисления в резервы снизились на 9% г/г.

Также в пятницу акционеры банка одобрили допэмиссию 1,17 млрд акций (~5,4% капитала) по закрытой подписке для приобретения 51% Хоум Банка. С учетом оценки Хоум Банка на уровне 0,8х P/BV, доход Совкомбанка от выгодного приобретения может составить как минимум 10 млрд руб., по нашим оценкам, и должен отразиться в отчетности Совкомбанка по МСФО за 1К24. Также в отчетности РСБУ банка не отражены доходы от небанковских бизнесов (страхование, лизинг, платформа цифровых закупок и т д.), и есть различия в принципе начисления резервов. Таким образом, прибыль по МСФО банка за 1К24 должна быть не ниже уровня 1К23 (22,6 млрд руб.), по нашим оценкам.

Акции Совкомбанка снизились на 1,6% по итогам пятницы (в моменте снижение достигало 4,8%, а с пиковых значений начала апреля бумаги скорректировались на 8%. По текущим мультипликаторам бумаги торгуются на уровне ~1,1 P/BV 2024П и ~3,7 P/E 2024П (с учетом покупки Хоум Банка), что предполагает ~12% дисконт к Сбербанку по P/E при том, что Совкомбанк способен генерировать ROE выше 30%. На наш взгляд, текущая коррекция в бумагах создает тактическую возможность для покупки на средне- и долгосрочную перспективу. Ближайшие катализаторы роста стоимости акций – 1) раскрытие по МСФО за 1К24, 2) выплата дивидендов по итогам 2023 г. (доходность ~6% на горизонте 2 мес.), 3) возможное попадание акций Совкомбанка в индекс Мосбиржи до конца 2024 г.