Коррекция сделала акции ВТБ вновь интересными для покупки

ВТБ сильнее других российских финкомпаний пострадал от жестких западных санкций, поэтому прошлый год стал для него финансово провальным. Между тем худшее для ВТБ позади, и в этом году банк быстро восстанавливает прибыльность. Несмотря на недавние допэмиссии, капитальная позиция банка остается уязвимой, что, скорее всего, не позволит ему возобновить выплату дивидендов в обозримом будущем. Однако это компенсируется невысокой оценкой по мультипликаторам. За последние недели акции ВТБ заметно скорректировались вниз вместе с широким рынком и, на наш взгляд, снова выглядят интересными для долгосрочных покупок.

Мы повышаем рейтинг акций ВТБ до «Покупать» с «Держать» и подтверждаем целевую цену на уровне 0,029 руб., что предполагает апсайд 16,4%. С момента нашей прошлой рекомендации от начала сентября акции банка подешевели на 13,5% на фоне общей коррекции российского рынка и, на наш взгляд, вновь выглядят интересными для долгосрочных покупок.

* С учетом стоимости «префов», скорр. на дисконт к балансовой стоимости

ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.

ВТБ в прошлом году оказался первым крупным российским банком, попавшим под жесткие западные санкции, поэтому заметно сильнее пострадал от реализации геополитических рисков, чем другие кредиторы, против которых также были введены ограничения. Как результат, прошлый год ВТБ завершил с огромным убытком и лишился почти трети совокупного капитала, а остаться «на плаву» ему удалось во многом за счет активного использования послаблений ЦБ.

В конце 2022 года ВТБ купил банк «Открытие», который находился под контролем Центробанка после процедуры санации, за 340 млрд руб., или несколько выше 0,6 капитала. В марте 2023 года ВТБ завершил «государственную» докапитализацию на сумму 149 млрд руб., в рамках которой конвертировал ранее выданный суборд из средств ФНБ, а также получил 100% акций крымского банка РНКБ. Для дальнейшего укрепления капитальной позиции ВТБ в начале июня провел еще одну допэмиссию по открытой подписке, за счет которой привлек 94 млрд руб.

Между тем худшее для ВТБ позади, и в этом году банк быстро восстанавливает прибыльность. Так, в январе — июле 2023 года чистая прибыль ВТБ по МСФО составила 325,4 млрд руб., практически достигнув уровня всего очень успешного для банка 2021 года. ВТБ продемонстрировал высокие доходы по основным направлениям деятельности, при этом отчисления в резервы в значительной степени нормализовались. Руководство ВТБ прогнозирует, что по итогам всего текущего года прибыль превысит 400 млрд руб., обновив рекорд. 

В среднесрочной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать дальнейшее восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, интеграция приобретенных банков, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории.

В то же время проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.

Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2023П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд более 16%.

Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например, из-за усиления санкционного давления на РФ, ужесточения монетарной политики в стране или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Аналитические отчеты от 30 мая и 4 сентября 2023 г.                        

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.09.2023.