Корректируем целевую цену по Livzon Pharmaceutical

Китайская фармацевтическая компания Livzon Pharmaceutical, акции которой торгуются на бирже в Шэньчжэне, за период с начала года просела на 22%, весомую роль в этом сыграли полугодовые финансовые результаты, оказавшиеся значительно слабее ожиданий под влиянием непредвиденно сильного ценового давления китайских властей на фармацевтическом рынке страны. Несмотря на ухудшение ожиданий по годовым результатам, акции Livzon выглядят существенно недооцененными по отношению к отрасли, при этом мы сочли необходимым понизить целевую цену по бумаге в связи с корректировкой прогнозов и недавней просадкой.

Динамика доходности акций Livzon Pharmaceutical и индекса CSI 300 YTD

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Livzon Pharmaceutical, с целевой ценой на 12 месяцев CNY 30,7 и потенциалом роста 16,7%.

Livzon Pharmaceutical — один из ведущих производителей разнообразной фармацевтической продукции в Китае. В компании работает около 8 900 сотрудников. Центральный офис расположен в Чжухае, провинция Гуандун, при этом Livzon Pharmaceutical имеет 9 производственных баз по стандартам GMP и 3 плантационные базы для производства традиционных китайских препаратов. Livzon Pharmaceutical — фармацевтическая компания полного цикла, осуществляющая исследования, производство и продажу лекарственных препаратов. Сочетает 5 основных направлений деятельности: химико-фармацевтические препараты, фармацевтические субстанции (АФИ), диагностические реагенты и оборудование, препараты традиционной китайской медицины (ТКМ) и биологические продукты.

Наибольший интерес вызывает выход Livzon Pharmaceutical на быстрорастущий и многообещающий рынок терапии ожирения и диабета. По оценкам Precedence Research, в 2025 г. объем мирового рынка терапии сахарного диабета 2-го типа составил $40 млрд. Ожидается, что к 2035 г. он вырастет примерно до $79,3 млрд, при среднем ежегодном темпе роста (CAGR) 7,1% в период с 2026 по 2035 г., а некоторые прогнозы (например, от Iqvia) и вовсе называют цифру $130 млрд к 2028 г. (с включением сегмента терапии лишнего веса). Доминирующие позиции на этом рынке занимают компании Eli Lilly и Novo Nordisk, но конкуренция с дженериками неуклонно усиливается — в Китае разрабатывается более десятка аналогов. Livzon Pharmaceutical — в числе первых по срокам разработчиков: подана заявка на регистрацию препарата семаглутид для лечения сахарного диабета 2-го типа, а регистрация по показанию «снижение массы тела» ожидается в 2026 г. При благоприятном раскладе Livzon Pharmaceutical станет одним из бенефициаров популяризации медикаментозного лечения лишнего веса в глобальном масштабе и существенно увеличит свою зарубежную выручку.

По итогам 1П 2026 выручка компании сократилась на 20,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 5 млрд юаней. Чистая прибыль упала на 27,2%, опустившись до 932,2 млн юаней. Главным фактором такой динамики стало резкое снижение цен на ключевые препараты компании (в том числе серии илапразола натрия и лейпрорелина ацетата) вследствие корректировок национального медицинского страхования и включения ряда позиций в 11-й раунд государственных программ централизованных закупок, что повлияло на цены.

Акции Livzon Pharmaceutical торгуются c дисконтом 16,7% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, P/S и EV/S (NTM).

К числу рисков для Livzon Pharmaceutical можно отнести возможность новых мер по ужесточению регулятивных норм в секторе здравоохранения со стороны правительства Китая и ограничения по ценообразованию на лекарства.

Описание эмитента

Livzon Pharmaceutical — один из ведущих производителей разнообразной фармацевтической продукции в Китае. В компании работает около 8 900 сотрудников. Центральный офис находится в Чжухае, провинция Гуандун, при этом Livzon Pharmaceutical имеет 9 производственных баз по стандартам GMP в Гуандуне, Шанхае, Сычуани, Фуцзяне, и 3 плантационные базы для производства китайских лекарственных препаратов растительного происхождения в Шаньси, Ганьсу, Юньнане в Поднебесной.

Основные производственные базы расположены в провинции Гуандун, там же, где и ключевые производственные объекты, высокотехнологичные фармацевтические мощности. В провинции Шанхай расположены объекты для производства лекарственных препаратов и диагностических реагентов, в Сычуани — заводы, специализирующиеся на традиционной китайской медицине, в Фуцзяне — дополнительные производственные мощности.

Livzon Pharmaceutical и ее дочерние фирмы активно заключают партнерства с китайскими вузами (Пекинский университет, Пекинский технологический университет, Шэньянский фармацевтический университет, Университет Сунь Ятсена, Южный университет науки и технологий), также компания принимает участие в международных проектах, например ведет глобальные исследования биосимиляров совместно с компаниями из ЕС и США.

Научно-исследовательский центр Livzon Pharmaceutical, основанный в 1985 г., ведет исследования и разработки, отвечающие международным стандартам, в том числе по ряду новых лекарств. В совокупности Livzon Pharmaceutical располагает 11 платформами для исследований и разработок: 3 национальных, созданных при поддержке правительства Китая, и 8 провинциальных, созданных при поддержке властей провинций Китая.

Livzon Pharmaceutical — фармацевтическая компания полного цикла, объединяющая исследования, производство и продажу лекарственных препаратов. Сочетает 5 основных направлений деятельности:

• Химико-фармацевтические препараты — фармацевтические решения для ключевых направлений медицины: гастроэнтерология, психиатрия, репродуктология, инфектология и другие медицинские области. Этот сегмент является ключевым для компании и приносит почти 52% выручки.
• Фармацевтические субстанции (АФИ) и промежуточные продукты — мевастин, акарбоза, колистина сульфат, фенилаланин, ванкомицина гидрохлорид и др. Производство фармацевтических ингредиентов приносит почти 26% выручки.
• Препараты традиционной китайской медицины (ТКМ) — инъекции Шэньци Фучжэн, противовирусные гранулы. Сегмент ТКМ приносит компании почти 14% выручки.
• Диагностические реагенты и оборудование — тест-системы для определения антител в крови, наборы для диагностики антител к ВИЧ и др. Доля диагностического сегмента в выручке — 5,5%.
• Биологические продукты приносят минимальную долю выручки — чуть менее 3%.

В рамках основного направления деятельности, химико-фармацевтического производства, 49% продаж приходится на репродуктологию, 39% — на гастроэнтерологию. Небольшие доли продаж приносят медикаменты по части психиатрии и прочих направлений.

Livzon Pharmaceutical сосредоточила внимание на высокомаржинальных областях, таких как гастроэнтерология, вспомогательная репродуктология и нейропсихиатрия. Компания активно укрепляет свои позиции в области метаболических, инфекционных, сердечно-сосудистых, цереброваскулярных и других хронических заболеваний, расширяя спектр исследований и разработок.

К ключевым продуктам компании можно отнести:

• Таблетки цитрата висмута калия — препарат, применяемый преимущественно для лечения заболеваний желудочно-кишечного тракта (хронический гастрит, изжога, язва).
• Противовирусные гранулы — препарат на основе рибавирина, предназначенный для лечения простуды, инфекций верхних дыхательных путей и гриппа, преимущественно у детей.
• Цетрореликс ацетат для инъекций — предназначен для лечения заболеваний репродуктивной и эндокринной системы, применяется в гинекологии.
• Тоцилизумаб — иммунодепрессант для лечения системных заболеваний суставов.
• Рекомбинантный человеческий хорионический гонадотропин альфа для инъекций — предназначен для лечения заболеваний в области эндокринологии и гинекологии.

Факторы роста

За последнее полугодие Livzon Pharmaceutical принесла инвесторам немало новостей по пайплайну продуктов и разработок.

Аутоиммунные и метаболические заболевания:

• Компания готовится к коммерциализации своего флагманского биологического продукта Lecankitug (биспецифическое антитело, блокирующее интерлейкины IL-17A и IL-17F). Его ключевым преимуществом на рынке станет доказанное в прямых клинических исследованиях превосходство над зарубежным блокбастером Secukinumab.
• Первая заявка на регистрацию по показанию «среднетяжелый и тяжелый псориаз» уже успешно принята регулятором NMPA и рассматривается в ускоренном, приоритетном порядке.
• По второму показанию — анкилозирующий спондилит (болезнь Бехтерева) — компания полностью завершила фазу III клинических исследований, доказав эффективность у сложных пациентов, регулятор также официально принял документы на регистрацию.
• В метаболическом сегменте компания готовится к масштабному выходу на рынок биосимиляров: государственное ведомство Китая одновременно приняло на рассмотрение сразу две финальные заявки на регистрацию препарата semaglutide (семаглутид) — для лечения сахарного диабета 2-го типа и для долгосрочного контроля веса.
• Проект семаглутида уже вышел на международный уровень: производственная линия успешно преодолела жесткую выездную GMP-проверку бразильского агентства здравоохранения, а коммерческое одобрение в Бразилии ожидается во второй половине 2026 г., что позволит компании занять пустующую нишу.

Сердечно-сосудистые и цереброваскулярные заболевания:

• Компания развивает дифференцированный портфель антикоагулянтов для профилактики венозного тромбоэмболизма после крупных ортопедических операций. Препарат H001 (в форме таблеток), являющийся первым в КНР прямым ингибитором тромбина (фактора IIa) в данном терапевтическом сегменте, успешно завершил клиническое исследование II фазы у пациентов после тотального эндопротезирования коленного сустава. В перспективе планируется расширение показаний препарата, включая профилактику инсульта при неклапанной фибрилляции предсердий.
• В качестве второго стратегического актива в области антикоагуляции ведется разработка биологического препарата LZSN2501. Это первое в мире биспецифическое антитело, нацеленное на двойные эпитопы фактора XI (FXI A2+CD), сочетающее высокую антитромботическую эффективность с низким риском кровотечений и возможностью прохождения полного курса терапии за счет однократного введения.
• В августе 2026 г. регулятор официально принял заявку на проведение клинических исследований препарата LZSN2501, что знаменует его переход к стадии клинических испытаний на людях.
• Дополнительно в июле 2026 г. одобрение на рынок получил растительный препарат традиционной китайской медицины Banxia Baizhu Tianma Decoction Granules (категория 3.1). Он предназначен для лечения отогенного и неврологического головокружения, а также артериальной гипертензии.

Вакцины:

• В портфеле профилактических биотехнологических продуктов компании выделяется тетравалентная рекомбинантная белковая вакцина против гриппа, находящаяся на этапе доклинических исследований. Проект призван значительно повысить качество и объемы выпуска противогриппозных вакцин за счет использования отработанной платформы экспрессии и очистки рекомбинантных белков компании, ранее созданной для вакцины против COVID-19.

Гастроэнтерология:

• Основным драйвером сегмента выступает инновационная серия JP-1366, представляющая собой новый класс блокаторов секреции желудочного сока.
• Заявка на регистрацию таблетированной формы JP-1366 по показанию «рефлюкс-эзофагит» уже успешно подана и находится на стадии финального рассмотрения регулятором.
• По показанию эрадикации Helicobacter pylori таблетки JP-1366 (в комбинации с антибиотиками) перешли в фазу III клинических исследований; успешно завершено дозирование первого пациента в рамках ключевого сравнительного испытания.
• Инъекционная форма препарата (JP-1366) для лечения желудочно-кишечных кровотечений при пептической язве также запущена в фазу III клинических исследований. Компания рассчитывает на синергетический эффект новой линейки с уже присутствующими на рынке зрелыми брендами (Ilaprazole, Bismuth Potassium Citrate).

Репродуктивное здоровье (Вспомогательные репродуктивные технологии):

• В июне 2026 г. компания вывела на рынок инновационный биологический препарат фоллитропин альфа в виде шприц-ручки для индукции овуляции. В настоящее время разворачивается его коммерческий запуск и интеграция в каналы госзакупок, параллельно ведутся исследования новой спецификации предзаполненной ручки на 150 IU.
• Расширяется портфель препаратов длительного действия на базе технологической платформы микросфер. На этапе финального регуляторного рассмотрения находится препарат Leuprorelin Acetate, микросферы для инъекций — первый китайский 3-месячный дженерик в форме микросфер для лечения рака простаты, рака молочной железы и преждевременного полового созревания. Одобрение ожидается до конца 2026 г.
• Запущены в фазу III клинических исследований пероральные капсулы LPM7100328 Capsules (антагонист GnRH) для применения в программах ЭКО. В отличие от существующих инъекционных аналогов, пероральная форма значительно повысит удобство терапии для пациенток.
• Фаза III клинических исследований препарата Triptorelin Acetate по показанию «центральное преждевременное половое созревание» находится на стадии завершения, а по показанию «рак молочной железы» препарат Alarelin Acetate успешно проходит фазу II исследований.

Психиатрия и неврология:

• Компания создает технологические барьеры в сегменте за счет разработки сложных пролонгированных форм для лечения шизофрении. В июле 2026 г. успешно стартовала фаза I клинических исследований на людях препарата Brexpiprazole. Это первые в мире микросферы брекспипразола с режимом введения один раз в месяц, призванные снизить риски пропуска доз и рецидивов.
• На стадии рассмотрения заявок на регистрацию находятся инъекционные формы длительного действия Paliperidone Palmitate и Aripiprazole для лечения шизофрении. Они дополнят уже присутствующий на рынке портфель психоневрологических средств компании.
• Инновационный противоэпилептический химический препарат класса 1 (NS-041 Tablets), являющийся активатором калиевых каналов KCNQ2/3, демонстрирует потенциал лучшего в своем классе лечения фокальной эпилепсии. Программа клинических исследований фазы II продвигается стабильно, к настоящему моменту в нее включено уже более 140 пациентов.
• В июне 2026 г. официально подана заявка на проведение клинических исследований (IND) инновационного растительного препарата традиционной китайской медицины LZZN1801, целевым показанием для которого заявлена вестибулярная мигрень.

Прочие направления (Антиинфекционные препараты и диагностика):

• В области лечения опасных инфекций компания развивает проект SG1001 (инновационный ингибитор DHODH). Препарат предназначен для терапии инвазивных грибковых заболеваний и в настоящее время успешно проходит фазу II клинических исследований.
• В рамках развития производственной инфраструктуры компания осуществляет масштабное расширение мощностей по выпуску передовых антибиотиков, включая наращивание объемов производства Dalbavancin на заводе Fuzhou Fuxing и ликвидацию узких мест для расширения выпуска Vancomycin.

Наибольший интерес вызывает выход Livzon Pharmaceutical на быстрорастущий и многообещающий рынок терапии ожирения и диабета. По оценкам Precedence Research, в 2025 г. объем мирового рынка терапии сахарного диабета 2-го типа составил $40 млрд. Ожидается, что к 2035 г. он вырастет примерно до $79,3 млрд, при среднем ежегодном темпе роста (CAGR) 7,1% в период с 2026 по 2035 г., а некоторые прогнозы (например, от Iqvia) и вовсе называют цифру около $130 млрд к 2028 г. (с включением сегмента терапии лишнего веса).

Доминирующие позиции на этом рынке занимают компании Eli Lilly (препараты Mounjaro и Zepbound) и Novo Nordisk (препараты Ozempic, Wegovy), но конкуренция с дженериками неуклонно усиливается — в Китае разрабатывается более десятка аналогов. Livzon Pharmaceutical — в числе первых по срокам разработчиков: подана заявка на регистрацию препарата семаглутид для лечения сахарного диабета 2-го типа, а регистрация по показанию «снижение массы тела» ожидается в 2026 г. При благоприятном раскладе Livzon Pharmaceutical станет одним из бенефициаров популяризации медикаментозного лечения лишнего веса в глобальном масштабе и существенно увеличит свою зарубежную выручку.

Livzon Pharmaceutical активно экспортирует продукцию на территорию Восточной Европы, Японии, Индии, Филиппин, стран Центральной Азии (Кыргызстан, Узбекистан, Таджикистан), Гонконга и Пакистана, США. Объем продаж на внутреннем рынке составил 84% выручки компании в 2025 г., внешний рынок генерирует 16% выручки. В 1П 2026 доля зарубежной выручки выросла до 22,6%.

По состоянию на август 2026 г. в арсенале Livzon Pharmaceutical 741 патент внутри страны и за рубежом, включая 475 патентов на изобретения.

Акции Livzon Pharmaceutical за период с начала года показали динамику слабее рынка — понесли потери в размере 22%, тогда как китайский индекс CSI 300 за аналогичный период ослаб на 2%.

Акции Livzon Pharmaceutical после среднесрочной просадки выглядят существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения, в перспективе ближайшего года мы ожидаем отскок бумаги, даже несмотря на прогнозируемое в 2026 г. снижение выручки и прибыли.

Финансовые показатели

Выручка Livzon Pharmaceutical по итогам 2025 г. увеличилась на 1,8% г/г и составила 12 млрд юаней, а скорректированная чистая прибыль подросла на 1,5% г/г, до 2 млрд юаней.

В 2026 г. ожидается негативная динамика выручки и чистой прибыли в связи с регуляторным давлением на цены. Показатели EBITDA и маржи чистой прибыли у Livzon Pharmaceutical выше среднеотраслевых, при этом у компании отрицательный чистый долг, который с большой вероятностью останется таковым в обозримые годы.

Источник: данные компании, оценки Reuters и ФГ «Финам»

Финансовые результаты Livzon Pharmaceutical Group за 1П 2026 продемонстрировали заметное снижение ключевых показателей из-за сильного регуляторного давления. Выручка компании сократилась на 20,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 5 млрд юаней. Чистая прибыль упала на 27,2%, опустившись до 932,2 млн юаней. Главным фактором такой динамики стало резкое снижение цен на ключевые препараты компании (включая серии илапразола натрия и лейпрорелина ацетата) вследствие корректировок национального медицинского страхования и включения ряда позиций в 11-й раунд государственных программ централизованных закупок, что повлияло на цены.

Спад коснулся большинства продуктовых сегментов, однако глубина падения оказалась неоднородной. Наиболее сильный удар пришелся на сектор химических лекарственных препаратов, чья выручка снизилась на 25,3%, до 2,44 млрд юаней; внутри него продажи средств для лечения психических расстройств упали на 51,6%, а гастроэнтерологических препаратов — на 29,4%.

Фактические результаты оказались существенно хуже ожиданий самой компании, которые ранее в этом году были обозначены в следующем виде: по выручке ожидалось «небольшое снижение в пределах однозначных чисел», а по чистой прибыли предполагалось околонулевое изменение.

Оценка

Мы провели оценку Livzon Pharmaceutical сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 3 мультипликаторам из таблицы ниже:

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Livzon Pharmaceutical составила CNY 24,1 млрд, или CNY 30,7 на акцию, на 12 месяцев, что подразумевает потенциал роста 16,7% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем бумаге рейтинг «Покупать».

Технический анализ

На дневном графике акций Livzon Pharmaceutical формируется затянувшийся нисходящий канал, при этом цена просела до нижней границы канала и имеет шансы предпринять локальный отскок в краткосрочной перспективе в силу локальной перепроданности.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам крупнейших компаний КНР и диверсификации портфеля за счёт ведущих компаний Японии.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.08.2026.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.