Корректируем целевую цену по акциям AbbVie

Акции американской биофармкомпании AbbVie в ноябре совершили резкую просадку после неожиданных для Уолл-стрит и фармацевтической отрасли новостей о неудачном исходе клинических испытаний по экспериментальному препарату для лечения шизофрении emraclidine, который до этого считался многообещающим и идущим к одобрению FDA. На наш взгляд, просадка из-за этой новости носила преувеличенный характер — помимо emraclidine, у компании хватает интересных разработок в пайплайне, ожидания роста выручки и прибыли на ближайшие годы по-прежнему в силе.

Мы понижаем целевую цену по акциям AbbVie до уровня $195,6 на горизонте 12 мес., что соответствует потенциалу роста в размере 17,4%, и сохраняем рейтинг «Покупать».

AbbVie — американская биофармацевтическая компания, разрабатывающая и выпускающая препараты по широкому спектру направлений медицины: иммунология, онкология, неврология, вирусология, офтальмология, эстетическая медицина и гастроэнтерология.

Иммунологическое направление приносит больше 50% годовой выручки компании. Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab), который являлся самым продаваемым в мире лекарством до 2023 года. С января 2023 года Humira столкнулся с конкуренцией биосимиляров в США, и выручка от Humira в 2023 году упала на 32,2%, до $14,4 млрд. В третьем квартале 2024 года продажи препарата сократились на 37% г/г.

AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Процесс замещения потоков выручки в пользу более новых наименований идет вполне успешно, и в текущем году выручка компании может возобновить рост после просадки в 2023 году.

В ноябре акции AbbVie потерпели резкую просадку после того, как испытания препарата emraclidine, изучавшегося в качестве терапии взрослых с шизофренией, не увенчались успехом на второй фазе. Такой результат стал полной неожиданностью для Уолл-стрит.

Мы считаем, что неудача с испытаниями emraclidine обвалила акции AbbVie сильнее, чем было бы обоснованно с фундаментальной точки зрения. Провалы испытаний для фармкомпаний — дело привычное, и в данном случае в обвале акций свою роль сыграла острая социальная значимость поиска эффективного лекарства от шизофрении и медийная «раскрученность» этой истории. Без emraclidine компания AbbVie не перестает выглядеть недооцененной — у компании предостаточно других перспективных разработок.

По итогам третьего квартала 2024 года выручка AbbVie увеличилась на 3,8% г/г и составила $14,46 млрд, превысив прогнозы на $180 млн. Глобальная выручка иммунологического сегмента увеличилась на 3,9% г/г, до $7,046 млрд, сегмента онкологии — выросла на 11,6%, до $1,687 млрд, эстетического сегмента — сократилась на 0,1%, до $1,239 млрд, а неврологического — показала рост на 15,6%, до $2,363 млрд. Выручка от бестселлера компании Humira сократилась на 37,2% г/г, до $2,227 млрд. Продажи препарата Skyrizi взлетели на 50,8%, до $3,205 млрд, Rinvoq — на 45,3%, до $1,614 млрд. Скорректированная чистая прибыль AbbVie на акцию составила $3,00 и превысила прогнозы на 8 центов.

AbbVie является дивидендным аристократом, прогнозная дивидендная доходность NTM составляет 3,9%. AbbVie недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 17,4% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (NTM).

К числу рисков для AbbVie можно отнести дальнейшее усиление конкуренции со стороны препаратов-аналогов и сохраняющуюся высокую степень зависимости выручки компании от блокбастера Humira.

Описание эмитента и факторы роста

AbbVie — американская биофармацевтическая компания, разрабатывающая и выпускающая препараты по широкому спектру направлений медицины:

• Иммунология
• Онкология
• Неврология
• Вирусология
• Офтальмология
• Эстетическая медицина
• Гастроэнтерология

Разработки AbbVie меняют к лучшему жизни миллионов людей, страдающих аутоиммунными заболеваниями.

Иммунологическое направление приносит больше 50% годовой выручки компании. Перечень заболеваний аутоиммунного происхождения, к лечению которых имеют отношение продукты AbbVie, весьма внушителен: ревматоидный артрит, ювенильный идиопатический артрит, псориатический артрит, аксиальный спондилоартрит, увеит, системная красная волчанка, псориаз, атопический дерматит, гнойный гидраденит, болезнь Крона и язвенный колит.

AbbVie в цифрах:

• 50 000+ сотрудников более чем в 70 странах;
• исследовательские и производственные базы в 20 странах мира;
• 250+ исследовательских партнерств;
• ежегодно 50+ млн больных, страдающих более чем 75 недугами, лечатся препаратами AbbVie.

Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab), который являлся самым продаваемым в мире лекарством до 2023 года, когда этот статус «отобрал» у него блокбастер Merck Keytruda. Препарат Humira одобрен еще в конце 2002 года, изначально как препарат для лечения ревматоидного артрита. В последующие годы показания препарата расширялись, и продажи Humira динамично росли, достигнув в 2022 году $21,2 млрд. А с января 2023 года Humira столкнулся с конкуренцией биосимиляров в США, и выручка от Humira в 2023 году упала на 32,2%, до $14,4 млрд. В третьем квартале 2024 года продажи препарата составили $2,23 млрд, это на 37% меньше, чем годом ранее.

AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Препарат Rinvoq получил одобрение для применения по целому ряду показаний: тяжелый ревматоидный артрит, активный псориатический артрит, умеренный и тяжелый ульцеративный колит, активный анкилозирующий спондилит, нерадиографический аксиальный спондилоартрит и атопический дерматит умеренного и тяжелого течения. Skyrizi, в свою очередь, одобрен для лечения бляшечного псориаза, активного псориатического артрита и болезни Крона умеренного и тяжелого течения.

Процесс замещения потоков выручки в пользу более новых наименований идет вполне успешно, и в текущем году выручка компании может возобновить рост после просадки в 2023 году.

В ноябре акции AbbVie потерпели резкую просадку после того, как два испытания препарата emraclidine, изучавшегося в качестве терапии взрослых с шизофренией, не увенчались успехом на второй фазе. Исследования не достигли своей основной задачи — не показали статистически значимого улучшения по изменению общего балла по шкале симптомов шизофрении в сравнении с группой принимавших плацебо.

Такой результат стал полной неожиданностью для Уолл-стрит — на emraclidine возлагались серьезные надежды, примерно в равной степени с Cobenfy. Препараты должны были соревноваться между собой в эффективности ближайшие несколько лет. В результате неудачи emraclidine препарат Cobenfy (KarXT) от компании Bristol Myers может оказаться вне конкуренции в области лечения этого психического недуга.

Теперь у AbbVie не осталось шансов добиться успехов со своей разработкой в области шизофрении. Компании придется переформулировать стратегию по части психоневрологии. Emraclidine был важной частью приобретения компанией AbbVie фирмы Cerevel в прошлом году, важной, но не единственной — в пайплайн AbbVie вошел и препарат tavapadon, который недавно продемонстрировал положительные результаты третьей фазы испытаний при болезни Паркинсона. Испытание достигло поставленных целей — пациенты, получавшие tavapadon в двух различных дозировках, показали статистически значимое улучшение состояния по сравнению с плацебо на 26-й неделе лечения. При благоприятном раскладе (если препарат будет одобрен в обозримые сроки), его пиковые годовые продажи могут составить порядка $500 млн.

Мы считаем, что неудача с испытаниями emraclidine обвалила акции AbbVie сильнее, чем было бы обоснованно с фундаментальной точки зрения. Провалы испытаний для фармкомпаний — дело привычное, и в данном случае в обвале акций свою роль сыграла острая социальная значимость поиска эффективного лекарства от шизофрении и медийная «раскрученность» этой истории.

Без emraclidine компания AbbVie не перестает выглядеть недооцененной — у компании предостаточно других перспективных разработок, в том числе в лечении язвенного колита, эссенциального тремора, множества видов онкологии, диабетической ретинопатии и др., а ожидания по динамике выручки и чистой прибыли остаются позитивными.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Ключевые корпоративные события AbbVie за последние месяцы, за исключением негативного известия по emraclidine, вполне обнадеживают с инвестиционной точки зрения:

• В конце июля Европейская комиссия одобрила Skyrizi для лечения язвенного колита, что стало четвертым показанием к применению препарата в ЕС.
• В августе AbbVie завершила приобретение Cerevel, усилив свой портфель в области неврологии новыми перспективными препаратами, такими как Emraclidine для лечения шизофрении, Tavapadon от болезни Паркинсона и CVL-354 от депрессии.
• В сентябре компания объявила о положительных результатах исследования, в котором Tavapadon показал значительное улучшение у пациентов с болезнью Паркинсона.
• В октябре FDA одобрило Vyalev в качестве первого подкожного 24-часового препарата на основе леводопы для лечения двигательных нарушений у взрослых с продвинутой стадией болезни Паркинсона.
• В октябре стало известно, что AbbVie приобретет Aliada Therapeutics за $1,4 млрд.
• AbbVie получила условное одобрение от Европейской комиссии на препарат Tepkinly для лечения рецидивирующей (рефрактерной) фолликулярной лимфомы.
• AbbVie подала заявку на ускоренное одобрение Teliso-V для лечения специфичной разновидности рака легких, что может стать первым в своем классе терапевтическим средством для этой конкретной разновидности недуга.

Несмотря на ноябрьскую просадку, акции AbbVie за 12 месяцев показали доходность выше отраслевой — подорожали на 20,4%: для сравнения, отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) окреп на 14,7%. Индекс S&P 500 за тот же период вырос на 30%.

Динамика доходности акций Abbvie по сравнению с Ishares U.S. Pharmaceuticals ETF и индексом S&P 500 за 12 месяцев

Дешевизна акций AbbVie после ноябрьской просадки обращает на себя внимание, и с учетом сохраняющихся ожиданий увеличения выручки и прибыли в 2025 году у нас есть причины ожидать роста по данному эмитенту.

Финансовые показатели

Выручка AbbVie вплоть до 2023 года показывала положительную тенденцию, а в минувшем году ожидаемо имело место сокращение на 6,4%, до $54,3 млрд, в связи с истечением патентной защиты блокбастера Humira. Чистая прибыль на акцию по GAAP в 2023 году упала на 59%, до $2,72, а скорректированная EPS сократилась на 19,3%, до $11,11.

В 2024 году ожидается возвращение к росту выручки, а в 2025–2026 гг. — дальнейшее ее укрепление за счет наращивания продаж новых наименований. По динамике чистой прибыли ожидания аналогичные. Долговая нагрузка у AbbVie является нормативной и не вызывает беспокойства.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам третьего квартала 2024 года выручка AbbVie увеличилась на 3,8% г/г и составила $14,46 млрд, превысив прогнозы на $180 млн. Глобальная выручка иммунологического сегмента увеличилась на 3,9% г/г, до $7,046 млрд, сегмента онкологии — на 11,6%, до $1,687 млрд, эстетического сегмента — сократилась на 0,1%, до $1,239 млрд, а неврологического — выросла на 15,6%, до $2,363 млрд.

Выручка от бестселлера компании Humira сократилась на 37,2% г/г, до $2,227 млрд. Продажи препарата Skyrizi взлетели на 50,8%, до $3,205 млрд, Rinvoq — на 45,3%, до $1,614 млрд. Выручка от Imbruvica снизилась на 8,8%, до $828 млн, в то время как Venclexta увеличилась на 14,8%, до $677 млн.

Скорректированная чистая прибыль AbbVie на акцию составила $3,00 и превысила прогнозы на 8 центов. Мы отмечаем, что сокращение выручки от Humira было ожидаемым, однако обнадеживающая динамика продаж новых препаратов, таких как Skyrizi и Rinvoq, внушает уверенность в дальнейшем улучшении финансовых показателей.

Стоит отметить, что AbbVie можно считать дивидендным вложением — компания выплачивает дивиденды 11 лет кряду, наращивает их все 11 лет. Прогнозная дивидендная доходность NTM составляет 3,9%.

Оценка

Мы провели оценку AbbVie методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях P/E и EV/EBITDA на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Целевая капитализация AbbVie составила $345,6 млрд, или $195,6 на акцию на горизонте 12 мес., что эквивалентно потенциалу роста на 17,4% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям AbbVie.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций AbbVie по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $205,9 (апсайд — 23,6%), а рейтинг акции эквивалентен 4,1 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций AbbVie аналитиками Cantor Fitzgerald — $240 («Лучше рынка»), Raymond James — $218 («Лучше рынка»).

Технический анализ

На дневном графике AbbVie после резкой просадки цена стабилизировалась у поддержки на уровне 165. Мы полагаем, что в краткосрочной перспективе цена предпримет попытку отжаться от данного уровня.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.11.2024.

 **Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

***С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.