Корпорация MARRIOTT: прибыль придет с востока
Дуйсенбаев Кайрат, аналитик отдела информации и анализа мировых рынков Finam.ru
Корпорация Marriott International, мировой оператор гостиничных номеров и правообладатель 15 отельных брендов, самые известные из которых: Marriott , JW Marriott, Renaissance, Courtyard, Fairfield, SpringHill, Residence Inn, TownePlace, The Ritz-Carlton и др. Компания специализируется по следующим сегментам услуг: отели с полным набором услуг (США), отели с ограниченным набором услуг (США), международные гостиницы, отели класса люкс и дома для краткосрочной аренды. К концу 2007 года компания обладала на правах частной собственности и долгосрочной аренды 2 999 отелями. Кроме этого, корпорация имеет права распоряжения на 2 046 домов, используемые для краткосрочной аренды. Общий номерной фонд составляет 535 093 номеров (к концу 2007 года).
Marriott – международная корпорация, 80% выручки которой приходится на рынок США, и более 20% на остальной мир. Преобладание на американском рынке привело к тому, что ипотечный кризис, увеличение инфляции и ожидание снижения темпов роста экономики США разрушили спрос потребителей услуг Marriott. Поэтому акции компании выглядели на фондовом рынке крайне плохо, даже хуже, чем сектор отельного бизнеса в целом.
| 1 мес (%) | 3 мес (%) | 6 мес (%) | с начала года (%) | за год (%) | |
|---|---|---|---|---|---|
| Marriott | -0,39 | -3,06 | -20,09 | 3,69 | -25,47 |
| Dow Jones U.S. Hotels Index | 0,91 | -9,53 | -17,44 | 1,99 | -16,30 |
| MSCI World/Hotels Rest & Leis Index | 1,72 | -8,35 | -8,49 | -7,63 | -8,69 |
Источник: Reuters
Рисунок 1. График котировок акций Marriott за последний год.
Источник: Reuters
Финансовое состояние Marriott.
Проведя крупнейшие в истории компании поглощения в 2005 году (общей суммой более $3 млрд), Marriott решил запустить программу выкупа акций. Так, завершив в апреле 2005 сложную и длительную сделку по покупке 32 отелей и нескольких венчурных проектов на сумму $1,45 млрд, сразу приступила к выкупу 51,4 млн обыкновенных акций класса А по средней цене $32,12. В 2006 году Marriott потратился на приобретение 41,5 млн своих акций по цене $38,13, а в 2007 году – на 41,0 млн обыкновенных акций класса А по цене $43,32. Таким образом, акционерный капитал сократился с $4 081 млн в начале 2005 до $1 429 к концу 2007 года.
Соответственно, после столь коренного изменения баланса, показатель ROE только за 2007 год поднялся с 22,71% (данные финансовой отчетности 2006 года) до 39,40% (данные финансовой отчетности 2007 года). На фоне среднего значения ROE по сектору в США, равное 15,84%, Marriott имеет высокую привлекательность. Уже сейчас мультипликатор находится на 48,78% (см. табл 2). Согласно плану совета директоров, компания собирается в 2008 году выкупить еще 33,2 млн обыкновенных акций класса А, поэтому мы прогнозируем сохранение тенденции роста показателя. Пассивы Marriott все еще не сбалансированы: коэффициент (Заемные средства)/(Собственный капитал) компании равен 5,26, тогда как по сектору в США составляет 6,76, так что продолжение выкупа следует ждать и после 2008 года. На рост ROE повлияет и параллельное увеличение чистой прибыли.
| PE | ROE | Срочная ликвидность | Текущая ликвидность | ЗК/СК | ЗК/Активы | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Marriott | 18,63 | 48.78 | 0,70 | 1,24 | 5,26 | 0,84 |
| Среднее по сектору (США) | 20,43 | 15,84 | 1,18 | 1,08 | 6,76 | 0,74 |
| Среднее по сектору (Весь мир) | 34,36 | 22,61 | 2,29 | 2,76 | 1,22 | 0,45 |
Источник: Reuters
Параллельно компания перекладывает груз финансирования проектов на кредиторов. Коэффициент долговой нагрузки в среднем по сектору составляет 0,45 (в мире), 0,69 (в США), в то время как показатель компании составляет 0,84. Однако обратим внимание на способность компании отвечать по обязательствам. Текущий коэффициент ликвидности компании, равный 1,24 (в секторе 1,08), позволяет иметь такое высокое плечо кредитных заимствований. Убеждает в платежеспособности и коэффициент срочной ликвидности, равный 0,7 (норма – 0,2-0,4).
Нужно указать на то, что компания имеет положительный денежный поток, равный $107,0 млн (по итогу 2007 года). Сравнивая показатель с чистой прибылью, составившей $755,19 млн, можно смело говорить о нормальной обеспеченности прибыли поступлениями денежных средств. Чистый денежный поток мог быть намного больше, если бы не высокая инвестиционная активность, подтверждаемая ростом капитальных расходов с $529 млн в 2006 году до $671 млн в 2007 году, связанных с покупкой и строительством отелей и гостиничных комплексов. В то же время сокращаются статьи продаж внеоборотных активов – если в 2006 году были проданы активы на сумму $798 млн, то в 2007 году эта цифра уменьшилась до $745 млн.
Стратегия расширения бизнеса. Увеличение номерного фонда.
В таблице 2 показан прогноз расширения номерного фонда в разрезе географических секторов. Построена она согласно объявленным инвестиционным проектам. Самые крупные из них приведены в списке.
| Географический сегмент | 2007 год | Прогноз на 2008 год | Прогноз на 2009 год | Прогноз на 2010 год | ||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Кол-во номеров | Доля % | Кол-во номеров | Доля % | Кол-во номеров | Доля % | Кол-во номеров | Доля % | |
| Северная Америка | 426883 | 79,78% | 445000 | 78,07% | 475700 | 77,35% | 503500 | 76,29% |
| Весь мир (за исключением США) | 108210 | 20,22% | 125000 | 21,93% | 139300 | 22,65% | 156500 | 23,71% |
| Латинская Америка | 27571 | 5,15% | 30000 | 5,26% | 34000 | 5,53% | 36500 | 5,53% |
| Средняя Азия и Африка | 10772 | 2,01% | 15000 | 2,63% | 18300 | 2,98% | 21500 | 3,26% |
| Азиатско-Тихоокеанский регион | 31793 | 5,94% | 38000 | 6,67% | 45000 | 7,32% | 50000 | 7,58% |
| Континентальная Европа | 25840 | 4,83% | 28500 | 5,00% | 27500 | 4,47% | 32500 | 4,92% |
| Великобритания и Ирландия | 12234 | 2,29% | 13500 | 2,37% | 14500 | 2,36% | 16000 | 2,42% |
| Весь мир: | 535093 | 570000 | 615000 | 660000 | ||||
Компания Marriott International, собирается добавить еще 59 отелей к своему Азиатско-Тихоокеанскому портфолио до конца 2010. Этот проект увеличит количество отелей Marriott в Азиатско-Тихоокеанском регионе на треть, а номерной фонд расшириться на 50%. Новые гостиницы будут представлены в Таиланде, Китае и Индии. Основные используемые бренды по данному проекту – Marriott Executive Apartments и Renaissance Hotels & Resorts. Эти отели пополнили список уже действующего проекта по строительству 53 отелей, находящиеся на стадии реализации. Их открытие также намечается на 2010 год. Эти отели размещены в Китае, Фиджи, Индии, Индонезии, Таиланде, Сингапуре и Новой Зеландии.
В течение ближайших пяти лет Marriott Hotels (подразделение Marriott International) планирует построить 20 новых отелей в Швеции, Дании и Норвегии. В секторах туризма и путешествий в этом регионе у Marriott Hotels практически нет конкурентов, что позволит получать сверхприбыли.
Запуск нового элитного бренда компании – «EDITION». Строительство первых гостиниц уже начато, дата их открытия намечается на второе полугодие 2009 года – начало 2010 года. Основные города нового строительства эти отелей: Париж, Мадрид, Майами, Чикаго, Лос-Анжелес (в этом городе появятся сразу 2 гостиницы). Edition положат начало новой сети, принадлежащей Marriott. Согласно проекту, номера гостиниц бренда Edition будут оснащены по последним новейшим технологиям.
Таблица 2 наглядно демонстрирует тенденцию расширения влияния компании на всех рынках, с преимущественным уклоном на неамериканский сектор. Это обезопасит выручку от негативного влияния слабого спроса американцев.
Среди приоритетов макроэкономического характера в такой тенденции также можно назвать выгоду от падающего доллара. Ослабление доллара даст американским компаниям возможность получить большую выручку после конвертирования зарубежных валют (плата за гостиничные услуги в валюте той страны, в которой предоставляется услуга), а также предоставляет полное право на повышение цен услуг в гостиницах США.
Прогноз движения акций Marriott.
Изучив основные преимущества и недостатки компании Marriott, вы можете сделать свое заключение по поводу будущего поведения акций компании на фондовом рынке. Однако все фундаментальные условия, тенденции и эффективное руководство корпорацией убеждает в надежности вложений в Marriott.
Во-первых, вышеупомянутая программа выкупа акций обязательно приведет к устойчивой поддержке бумаг Marriott в 2008 году, увеличив спрос на них в долгосрочном периоде.
Во-вторых, активное и эффективное руководство корпорацией прошлых лет убеждает в надежности осуществления всех намеченных проектов.
В-третьих, о недооцененности акций компании говорит и резкий провал показателя PE: 52-недельный максимум 31,436, а 52-недельный минимум 17,494. На первый взгляд бумаги Marriott не отличаются привлекательностью – среднее PE всех американских компаний отельной индустрии находится на уровне 20,43. Текущее значение PE самой же компании Marriott держится в районе 18,5. Однако, если бы компания не выкупала акции, то сейчас этот коэффициент имел бы значение 9,04 (его мы и считаем реальным). Равновесным PE для корпорации считается взвешенный коэффициент в соответствии с географической структурой бизнеса (78,62% приходится рынок США, а на остальной рынок 21,38%). Получаем, что равновесное PE для Marriott в текущих условиях имеет значение 23,4. Для достижения, вырасти в 2 раза. Отталкиваясь от достижения этого сбалансированного уровня, акции компании должны вырасти до диапазона котировок $60-65.
Основные риски.
Акции компании слабо чувствительны к внешним событиям и изменению рынка в целом. Если в среднем у американских компаний гостиничного бизнеса коэффициент Beta равняется 1,24, а в мире 0,9, то коэффициент Beta у Marriott составляет 0,81.
Описав все преимущества и новые тенденции в деятельности компании, не нужно забывать о рисках, как внешних, так и внутренних. Эти риски могут повлиять на стратегию компании и ее результаты.
- Группа рисков отельной индустрии.
- Во-первых, риски, связанные с природными, экономическими, социальными, географическими условиями территорий, где ведется бизнес.
- Во-вторых сектор гостиничного бизнеса – самый чувствительный к негативным событиям мирового масштаба, таких как: террористическая атака на международные торговые центры в Нью-Йорк в 2001 году, эпидемия атипичной пневмонии, а также военные действия в Ираке.
- Рост цен на нефть может привести к сокращению сбережений потребителей, и соответственно к снижению спроса на услуги отелей.
- Группа операционных рисков.
- Риск провала реализации новых проектов, (к примеру, продвижение нового бренда «EDITION»).
- Изменение спроса и структуры потребностей потребителей. Аналитические исследования по всем странам, сообществам и нациям требует огромных расходов. Высокий риск отставания от текущих потребностей целевой аудитории.
- Риски ухудшения отношений с владельцами отелей, и другими важными контрагентами.
- Проблема страхования зданий и сооружений от стихийных бедствий. Marriott обязана застраховать отели не только те, которые находятся в ее собственности, но и арендованные объекты.
- Группа финансовых рисков и рисков развития бизнеса.
- Высокая зависимость успеха компании от третьих лиц, владельцев зданий отелей, поставщиков. Появляется риск расторжения контрактов, приносящие большие убытки.
- Для расширения этого вида бизнеса требуются немало средств. Множество запущенных проектов требуют постоянного финансирования. Появляется риск перебоев с финансированием проектов.
- Технологические риски, риски информационной безопасности.
- Мощное развитие коммуникационных технологий может повлиять на то, что новые технологии освободят многие корпорации от необходимости в бизнес-командировках, ведь доля бизнес-коммандировок определяют значительную часть выручки отелей.
- Прочие риски.