Конъюнктура внутренних оптовых цен должна стать менее благоприятной для крупных нефтяников

Появились первые признаки того, что рентабельность продаж бензина на российских АЗС в ноябре начала восстанавливаться. Причиной стало снижение внутренних оптовых цен на нефтепродукты со второй половины октября.

С августа по октябрь рентабельность розничного бизнеса находилась в отрицательной зоне, учитывая, что затраты на AЗС, по нашей оценке, в среднем составляли 8 руб. за литр.

Оценка

При снижении оптовых цен крупные нефтяные компании теряют доходы. Для нефтяных компаний в нашем покрытии динамику финансовых результатов определяют прежде всего оптовые цены, а не розничные, учитывая, что не более половины производимых объемов бензина и дизтоплива реализуется через собственные АЗС.

Если сравнивать с сентябрем, оптовая цена АИ-92 в среднем снизилась на 10%, дизельного топлива — на 12%. За октябрь ФАС РФ статистику еще не представлял. На оптовые котировки повлияли вероятное увеличение выпуска нефтепродуктов, меры по ограничению экспорта, рост импорта бензинов, мораторий на обнуление топливного демпфера, а также возможные опасения по поводу экспортных возможностей Роснефти и ЛУКОЙЛа после введения санкций США.

Влияние

Полагаем, оптовые цены продолжат снижаться. Правительство принимает меры для насыщения внутреннего рынка нефтепродуктов. Это приведет к коррекции вниз оптовых цен на бензин, которые сильно выросли с начала лета: сыграли роль фактор сезонности и снижение производства из-за внеплановых ремонтов на НПЗ. Сейчас оптовая цена АИ-92 на 14% выше, чем в мае 2025 г.

В среднесрочной перспективе конъюнктура внутренних оптовых цен должна стать менее благоприятной для крупных нефтяников. В нефтяном секторе сейчас наиболее привлекательными, по нашему мнению, выглядят акции ЛУКОЙЛа: по показателю EV/EBITDA на 2025 г. бумага торгуется с оценкой 2,4х — с дисконтом к историческим 3,2х.